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民生證券股份有限公司邵將,張永乾近期對(duì)亞太股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：23H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)拐點(diǎn)確立》，本報(bào)告對(duì)亞太股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.48元。

亞太股份(002284)
事件概述：8月24日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.55億元,同比+3.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6784.42萬(wàn)元，同比增加111.39%。
Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)持續(xù)兌現(xiàn)。公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.75億元，同比+18.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2964.4萬(wàn)元，同比+258.15%，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)拐點(diǎn)持續(xù)兌現(xiàn)，主要系：1）營(yíng)收端：公司緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，發(fā)力電子產(chǎn)品，21年至今電子產(chǎn)品已獲長(zhǎng)城、零跑、東風(fēng)、北汽等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)頭部主機(jī)廠19個(gè)定點(diǎn)，部分定點(diǎn)當(dāng)前已進(jìn)入量產(chǎn)階段，貢獻(xiàn)核心營(yíng)收增量。23H1公司電子產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.35億元，同比+49.36%。2）盈利能力：23H1公司電子產(chǎn)品營(yíng)收占比19.12%，較去年同期增加5.88Pcts，其中電子產(chǎn)品/基礎(chǔ)制動(dòng)器毛利率分別為17.22%/15.73%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，助力公司整體盈利能力持續(xù)上行。同時(shí)，受益于上游原材料價(jià)格修復(fù)，疊加公司持續(xù)推動(dòng)內(nèi)部降本增效、工藝優(yōu)化等工作，有效提升制造能力，基礎(chǔ)制動(dòng)器毛利率同比提升，2023H1基礎(chǔ)制動(dòng)器毛利率為15.73%，較去年同期增加2.2Pcts。3）四費(fèi)費(fèi)率：公司23H1四費(fèi)費(fèi)用率為12.93%，較上年同期增加1.14Pcts，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.65%/5.24%/6.55%/-0.51%，較上年同期分別+0.35%/+0.29%/+1.07%/-0.57%，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，構(gòu)筑核心技術(shù)壁壘。
基盤(pán)業(yè)績(jī)修復(fù)，電子產(chǎn)品加速放量，業(yè)績(jī)持續(xù)上行。公司基礎(chǔ)制動(dòng)器現(xiàn)有客戶包括長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、吉利等優(yōu)質(zhì)客戶，同時(shí)持續(xù)開(kāi)拓全球市場(chǎng)，現(xiàn)已進(jìn)入了大眾、通用、本田、日產(chǎn)、Stellantis等全球采購(gòu)平臺(tái)，23年至今已新增4個(gè)定點(diǎn)（部分基礎(chǔ)制動(dòng)器帶EPB），涉及金額達(dá)38.09億元，基礎(chǔ)制動(dòng)器在手訂單落地，產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升，盈利能力持續(xù)修復(fù)。同時(shí)，公司發(fā)力電子產(chǎn)品，當(dāng)前已具備ABS、EPB、ESC、IBS等產(chǎn)品量產(chǎn)能力，為國(guó)內(nèi)電子制動(dòng)產(chǎn)品矩陣最全的企業(yè)之一。公司先后取得長(zhǎng)城、東風(fēng)、紅旗、零跑、上汽乘用車(chē)、長(zhǎng)安等多家主機(jī)廠定點(diǎn)。23H1公司電子產(chǎn)品新啟動(dòng)項(xiàng)目23個(gè)，伴隨著電子產(chǎn)品的持續(xù)放量，助力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望進(jìn)一步改善，貢獻(xiàn)核心業(yè)績(jī)彈性。
線控制動(dòng)持續(xù)突破，定點(diǎn)落地打開(kāi)公司成長(zhǎng)天花板。公司超前布局線控制動(dòng)產(chǎn)品，線控制動(dòng)IBS（Two-box）早在2019年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，以Two-box為基礎(chǔ)，公司推進(jìn)One-box產(chǎn)品布局，現(xiàn)有產(chǎn)品包括非解耦式電子助力制動(dòng)系統(tǒng)EBB和緊湊型One-box（iEHB），產(chǎn)品具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至目前，公司線控制動(dòng)Onebox已獲得三個(gè)定點(diǎn)，客戶包括國(guó)內(nèi)外頭部品牌，計(jì)劃于2023年達(dá)到量產(chǎn)階段。同時(shí)，為滿足客戶需求，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能布局。伴隨著產(chǎn)能及項(xiàng)目持續(xù)落地，線控制動(dòng)成功打破海外巨頭壟斷，有望開(kāi)啟公司第二成長(zhǎng)曲線。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72/2.97/4.24億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為41/24/16倍。電子產(chǎn)品快速放量，公司作為中國(guó)制動(dòng)行業(yè)龍頭有望享有估值溢價(jià)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率降低等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券趙悅媛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.86%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.67億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.87。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.6。

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