信達證券股份有限公司馬錚近期對百龍創(chuàng)園進行研究并發(fā)布了研究報告《重點單品表現(xiàn)亮眼，業(yè)績提升有望持續(xù)》，本報告對百龍創(chuàng)園給出買入評級，當前股價為21.49元。

百龍創(chuàng)園(605016)

(資料圖)

事件：公司公布2023年上半年業(yè)績。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收4.13億元，同比+5.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤9110萬元，同比+16.12%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8495萬元，同比+14.61%。其中，23Q2公司實現(xiàn)營收2.18億元，同比+12.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤4665萬元，同比+23.67%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4421萬元，同比+19.71%。

點評：

產(chǎn)能受限之下，收入持續(xù)提升，重點單品表現(xiàn)亮眼。公司收入端在23Q2維持同環(huán)比增長的良好態(tài)勢。分產(chǎn)品看，23Q2，公司益生元系列/膳食纖維系列/健康甜味劑系列/其他淀粉糖醇收入分別為5915萬元/1.11億元/4383萬元/323萬元，同比-23.5%/+33.3%/+131.4%/-29.8%。23年上半年，膳食纖維中聚葡萄糖在國內食品飲料客戶銷售持續(xù)增長，拉動膳食纖維系列快速增長。健康甜味劑中的阿洛酮糖則得益于境外市場的需求不斷提升，收入快速增長。膳食纖維系列和健康甜味劑系列在營收中的占比從22H1的45.5%和13.9%提升至23H1的52.3%和19.9%。益生元則由于產(chǎn)能相對有限，產(chǎn)能遷移至膳食纖維和健康甜味劑，導致收入下降，占比從22H1的38.4%降至23H1的26.1%。分區(qū)域看，23Q2境外銷售占比達54%，同比+5pct，環(huán)比-7pct，境外銷售維持強勢。

毛利率表現(xiàn)出色，利潤符合預期。毛利率端看，公司23Q2毛利率為31.1%，同比+8.5pct。一方面，公司原材料成本同比略有下降，另一方面，毛利率的同比提升，我們推測系產(chǎn)品結構的提升，即高毛利產(chǎn)品膳食纖維、健康甜味劑的提升和低毛利產(chǎn)品益生元的下降。費用端看，公司Q2費用率略有上升，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為1.2%/2.3%/2.6%/-0.17%，同比-5.7pct/+0.2pct/-1.8pct/0.9pct。Q2營業(yè)利潤率保持穩(wěn)定，達25.5%，同比+2.81pct，使得利潤增速快于收入增速，并呈現(xiàn)同比環(huán)比雙雙增長的趨勢。

產(chǎn)能投建有序推進，新品開發(fā)取得突破。今年以來，公司整體產(chǎn)能利用率接近飽和。23Q2，公司年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項目全面投產(chǎn)，有望階段性緩解公司粉體產(chǎn)能緊張的情況。此外，年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項目和年產(chǎn)15000噸結晶糖項目的建設正按計劃有序推進，預計2023年12月可順利投產(chǎn)。新品方面，上半年公司重點推出異麥芽酮糖、水蘇糖等高端產(chǎn)品，逐步形成規(guī)模化銷售。同時，公司還積極研發(fā)其他高端產(chǎn)品，時機成熟時將向市場推出，未來市場前景廣闊。

盈利預測與投資評級：估值偏低，把握良機。近期公司股價持續(xù)回撤，而基本面并無實質變化。從PEG角度看，相對于未來三年的預計利潤增速，公司當前估值已處于偏低狀態(tài)。下半年，我們預計公司液體產(chǎn)能有望隨年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項目的投產(chǎn)開始釋放，業(yè)績有望繼續(xù)逐季提升，同時年底投產(chǎn)的30000噸膳食纖維和15000噸結晶糖項目有望為明年的業(yè)績釋放奠定堅實的基礎。此外，阿洛酮糖在國內審批的進一步推進也有望在未來提升公司估值。我們預計公司2023-2025年EPS為0.86/1.28/1.72元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：投產(chǎn)進度不及預期，行業(yè)競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)盛夏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.6%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為24.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為27.0。

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