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能源價格上漲 +氣候政策承諾助推節(jié)能需求上升。 無論是 1973 年石油危機后西方國家開啟節(jié)能工作還是歐洲在俄烏沖突后大力度節(jié)能提效，能源價格上漲都直接催化節(jié)能工作發(fā)展。 前瞻來看，（1）能源價格目前雖然較俄烏沖突后有所回落，但煤油價格仍高于 2021年同期值，資本開支不足導(dǎo)致的能源產(chǎn)能周期錯配或仍將在長時間內(nèi)演繹，能源價格中樞抬升或成定局，節(jié)能投資的回收期有望縮短。（2）無論中國還是全球，能源效率提升都是中短期實現(xiàn)氣候目標最可行、最有效、最經(jīng)濟的手段。根據(jù) IEA 預(yù)測，中國若要在 2030年實現(xiàn)碳達峰，能效提升將貢獻約 1/4 的減排量；而全球若兌現(xiàn)承諾， 2021-2030 年年均能效提升速度要達到 2022 年的 1.5 倍。（3）碳市場發(fā)展有望成為中長期企業(yè)自主節(jié)能的重要引擎。將高耗能行業(yè)納入碳市場、實行碳排放有償配額、發(fā)展 CCER 都可能加速節(jié)能相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

行業(yè)角度：工業(yè)節(jié)能與建筑節(jié)能是重點關(guān)注領(lǐng)域。 工業(yè)、建筑、交通是主要用能行業(yè)，能耗占比分別約為 70%、 20%、 10%。工業(yè)用能基數(shù)大，改造提效空間也比較大。路徑上可以分為技術(shù)改造、工藝升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整等。 如鋼鐵行業(yè)：長期依靠短流程煉鋼推廣，短期依靠資源回收利用或提升廢鋼比；水泥行業(yè)：余熱發(fā)電及廢棄物利用將成為水泥生產(chǎn)外部電力替代的關(guān)鍵方式；有色金屬：再生有色金屬產(chǎn)量不斷提高有利于降低能耗。建筑能耗主要來自建筑運行階段用能，未來或?qū)⑼ㄟ^裝配式建筑及存量建筑節(jié)能改造實現(xiàn)節(jié)能。建議關(guān)注：（1）節(jié)能效果顯著的再生金屬領(lǐng)域；（2）政策目標清晰的鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑；（3）國內(nèi)滲透率較低的 Low-E 玻璃；（4）應(yīng)用領(lǐng)域廣、節(jié)能效果佳的真空絕熱材料。

技術(shù)與服務(wù)角度：技術(shù)節(jié)能主要指各行業(yè)更換通用的節(jié)能設(shè)備與推廣節(jié)能服務(wù)實現(xiàn)能耗降低。 節(jié)能設(shè)備領(lǐng)域建議關(guān)注： （1）占工業(yè)用電 75%的電機及拖動系統(tǒng)的節(jié)能升級，包括推廣節(jié)能優(yōu)勢明顯的稀土永磁電機、替代趨勢不斷加強的非晶節(jié)能變壓器、政策推廣的高效離心式風(fēng)機；（2）存在較大空間的余熱資源利用領(lǐng)域。其中高溫余熱鍋爐市場空間或?qū)⒋蠓黾樱?低溫余熱利用的熱泵或?qū)⒁云涓咿D(zhuǎn)換效率在建筑、工業(yè)、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域快速推廣，市場潛力較大。 節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域建議關(guān)注： （1）有利于推進源網(wǎng)荷儲一體化的綜合能源管理；（2）以合同能源為主要發(fā)展形式的節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

投資建議： （1）看好電機系統(tǒng)的改造升級領(lǐng)域，建議關(guān)注做節(jié)能變壓器上游材料的云路股份，以及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，如臥龍電驅(qū)、安泰科技、瑞晨環(huán)保等；（2）看好余熱利用產(chǎn)業(yè)鏈公司，建議關(guān)注工業(yè)余熱鍋爐龍頭西子潔能、以及家用屏蔽泵龍頭企業(yè)大元泵業(yè)；（3）保溫隔熱材料領(lǐng)域公司。建議關(guān)注真空絕熱板龍頭企業(yè)賽特新材；（4）綜合能源領(lǐng)域。建議關(guān)注綜合能源業(yè)務(wù)協(xié)同燃氣業(yè)務(wù)共同發(fā)展的新奧股份，以及相關(guān)公司如南網(wǎng)能源等。

風(fēng)險提示： 能源價格波動影響節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展；碳市場發(fā)展不及預(yù)期；節(jié)能政策執(zhí)行力度不足導(dǎo)致企業(yè)節(jié)能動力欠缺。

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