【天風(fēng)研究·固收】孫彬彬

未來(lái)策略展望

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本周截止8月25日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于403.39點(diǎn)，本月跌幅2.41%，萬(wàn)得全A收于4669.76點(diǎn)，本月跌幅8.17%，權(quán)益市場(chǎng)下行壓力下，轉(zhuǎn)債跌幅較窄，顯現(xiàn)較好韌性。本周上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為2.17%、3.14%和3.71%，雖然政策底已現(xiàn)，但在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動(dòng)、政策不及預(yù)期、美國(guó)加息預(yù)期等壓力下，北向資金8月累計(jì)凈流出740億元，本周全行業(yè)普跌，權(quán)益市場(chǎng)拖累下轉(zhuǎn)債韌性凸顯推升溢價(jià)率大幅提高，剔除銀行，轉(zhuǎn)債余額加權(quán)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率抬升至52.3%。

在權(quán)益市場(chǎng)普跌行情下，低平價(jià)轉(zhuǎn)債（平價(jià)低于90）和高平價(jià)轉(zhuǎn)債（平價(jià)高于130）的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率呈現(xiàn)抬升趨勢(shì)，其中低平價(jià)轉(zhuǎn)債由于債底和回售條款的保護(hù)，具有更強(qiáng)的抗跌性，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率被動(dòng)累積。短期看轉(zhuǎn)債市場(chǎng)資金相對(duì)充裕，低平價(jià)轉(zhuǎn)債或可提供“庇護(hù)”，但后續(xù)若股市反彈需先消化高溢價(jià)率才能恢復(fù)彈性。在權(quán)益市場(chǎng)尚未筑底企穩(wěn)背景下，該特點(diǎn)或更適合左側(cè)交易，可能需花費(fèi)更多時(shí)間成本。

高平價(jià)轉(zhuǎn)債由于強(qiáng)贖預(yù)期約束，轉(zhuǎn)債價(jià)格上行阻力大，估值往往被動(dòng)壓縮，近期轉(zhuǎn)債的平價(jià)中樞大幅下移，由8月4日平價(jià)中位數(shù)90.97元降至8月25日84.43元，高平價(jià)轉(zhuǎn)債數(shù)量占比由14%降至8%，轉(zhuǎn)債價(jià)格降幅弱于平價(jià)，高平價(jià)轉(zhuǎn)債溢價(jià)率得到一定程度釋放抬升。

簡(jiǎn)單對(duì)比本次權(quán)益市場(chǎng)普跌與2021年末至2022年4月末和2022年7月初與2022年10月末的兩次市場(chǎng)大幅下跌行情，平價(jià)變動(dòng)幅度均超轉(zhuǎn)債價(jià)格跌幅，推升溢價(jià)率大幅上漲，同時(shí)低平價(jià)轉(zhuǎn)債在歷次下跌中均表現(xiàn)出較好抗跌性，更具韌性，高平價(jià)轉(zhuǎn)債消化強(qiáng)贖預(yù)期壓縮的估值，溢價(jià)率表現(xiàn)為上漲或小幅下跌，110-130平價(jià)轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率跌幅相對(duì)較高。

近期雙高異常標(biāo)的的交易額大幅增加，由5月中旬57億大幅增加至237億，且低評(píng)級(jí)（A及以下）的轉(zhuǎn)債標(biāo)的均價(jià)也大幅提高，由5月中旬113.21元飆升至8月25日188.57元，此現(xiàn)象或?yàn)橛钨Y助推。近期新發(fā)低評(píng)級(jí)小券數(shù)量較多，新券沒(méi)有強(qiáng)贖壓力，此類(lèi)債券大機(jī)構(gòu)有入庫(kù)限制，或便于游資炒作。

目前權(quán)益市場(chǎng)已釋放一定風(fēng)險(xiǎn)到達(dá)較低位置，但市場(chǎng)情緒較差，且主題方向不明確。在轉(zhuǎn)債擇券上，近期半年報(bào)披露高峰，建議關(guān)注行業(yè)beta上業(yè)績(jī)支撐較強(qiáng)的低平價(jià)轉(zhuǎn)債。同時(shí)寬貨幣政策利率下行背景下，高股息轉(zhuǎn)債具有一定防御屬性的同時(shí)相對(duì)收益提升，建議關(guān)注價(jià)格區(qū)間合適的高股息轉(zhuǎn)債標(biāo)的。從市場(chǎng)板塊來(lái)看，目前政策底已現(xiàn)，地產(chǎn)政策近期頻繁出臺(tái)或有邊際利好的交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外緊縮超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；寬松政策效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

1.可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)

本周截止8月25日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于403.39點(diǎn)，本月跌幅2.41%，萬(wàn)得全A收于4669.76點(diǎn)，本月跌幅8.17%，權(quán)益市場(chǎng)下行壓力下，轉(zhuǎn)債跌幅較窄，顯現(xiàn)較好韌性。本周上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為2.17%、3.14%和3.71%，雖然政策底已現(xiàn)，但在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動(dòng)、政策不及預(yù)期、美國(guó)加息預(yù)期等壓力下，北向資金8月累計(jì)凈流出740億元，本周全行業(yè)普跌，各風(fēng)格指數(shù)下行，權(quán)益市場(chǎng)拖累下轉(zhuǎn)債韌性凸顯推升溢價(jià)率大幅提高，剔除銀行，轉(zhuǎn)債余額加權(quán)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率抬升至52.3%。

在權(quán)益市場(chǎng)普跌行情下，低平價(jià)轉(zhuǎn)債（平價(jià)低于90）和高平價(jià)轉(zhuǎn)債（平價(jià)高于130）的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率呈現(xiàn)抬升趨勢(shì)，其中低平價(jià)轉(zhuǎn)債由于債底和回售條款的保護(hù)，具有更強(qiáng)的抗跌性，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率被動(dòng)累積。短期看轉(zhuǎn)債市場(chǎng)資金相對(duì)充裕，低平價(jià)轉(zhuǎn)債或可提供“庇護(hù)”，但后續(xù)若股市反彈需先消化高溢價(jià)率才能恢復(fù)彈性。在權(quán)益市場(chǎng)尚未筑底企穩(wěn)背景下，該特點(diǎn)或更適合左側(cè)交易，可能需花費(fèi)更多時(shí)間成本。

高平價(jià)轉(zhuǎn)債由于強(qiáng)贖預(yù)期約束，轉(zhuǎn)債價(jià)格上行阻力大，估值往往被動(dòng)壓縮，近期轉(zhuǎn)債的平價(jià)中樞大幅下移， 由8月4日平 價(jià)中位數(shù)90.97元降至8月25日84.43元，高平價(jià)轉(zhuǎn)債數(shù)量占比由14%降至8%，轉(zhuǎn)債價(jià)格降幅弱于平價(jià)，高平價(jià)轉(zhuǎn)債溢價(jià)率得到一定程度釋放抬升。

簡(jiǎn)單對(duì)比本次權(quán)益市場(chǎng)普跌與2021年末至2022年4月末和2022年7月初與2022年10月末的兩次市場(chǎng)大幅下跌行情，平價(jià)變動(dòng)幅度均超轉(zhuǎn)債價(jià)格跌幅，推升溢價(jià)率大幅上漲， 同時(shí)低平價(jià)轉(zhuǎn)債在歷次下跌中均表現(xiàn)出較好抗跌性，更具韌性，高平價(jià)轉(zhuǎn)債消化強(qiáng)贖預(yù)期壓縮的估值，溢價(jià)率表現(xiàn)為上漲或小幅下跌，110-130平價(jià)轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率跌幅相對(duì)較高。

近期雙高異常標(biāo)的的交易額大幅增加，由5月中旬57億大幅增加至237億，且低評(píng)級(jí)（A及以下）的轉(zhuǎn)債標(biāo)的均價(jià)也大幅提高，由5月中旬113.21元飆升至8月25日188.57元，此現(xiàn)象或?yàn)橛钨Y助推。近期新發(fā)低評(píng)級(jí)小券數(shù)量較多，新券沒(méi)有強(qiáng)贖壓力，此類(lèi)債券大機(jī)構(gòu)有入庫(kù)限制，或便于游資炒作。

近期權(quán)益市場(chǎng)已釋放一定風(fēng)險(xiǎn)到達(dá)較低位置，但市場(chǎng)情緒較差，且主題方向不明確。在轉(zhuǎn)債擇券上，近期半年報(bào)披露高峰，建議關(guān)注行業(yè)beta上業(yè)績(jī)支撐較強(qiáng)的低平價(jià)轉(zhuǎn)債。同時(shí)寬貨幣政策利率下行背景下，高股息轉(zhuǎn)債具有一定防御屬性的同時(shí)相對(duì)收益提升，建議關(guān)注價(jià)格區(qū)間合適的高股息轉(zhuǎn)債標(biāo)的。從市場(chǎng)板塊來(lái)看，目前政策底已現(xiàn)，地產(chǎn)政策近期頻繁出臺(tái)或有邊際利好的交易機(jī)會(huì)。

2.市場(chǎng)一周走勢(shì)

截至周五收盤(pán)，上證指數(shù)收于3064.07點(diǎn)，一周下跌2.17%；中證轉(zhuǎn)債收于403.39點(diǎn)，一周下跌1.27%。從股市行業(yè)表現(xiàn)情況看，所有行業(yè)均有回撤，其中跌幅前三為建筑（-5.24%）、電力設(shè)備及新能源（-5.03%）、消費(fèi)者服務(wù)（-4.71%）。

本周星球轉(zhuǎn)債、銘利轉(zhuǎn)債、科順轉(zhuǎn)債、富仕轉(zhuǎn)債上市。兩市合計(jì)51只轉(zhuǎn)債上漲，占比9.7%，漲跌幅居前五的為星球轉(zhuǎn)債(40.20%)、萬(wàn)順轉(zhuǎn)債(32.98%)、聲迅轉(zhuǎn)債(27.37%)、富仕轉(zhuǎn)債(26.00%)、銘利轉(zhuǎn)債(17.74%)，漲跌幅居后五的為神通轉(zhuǎn)債(-21.25%)、中鋼轉(zhuǎn)債(-18.07%)、中礦轉(zhuǎn)債(-17.22%)、天康轉(zhuǎn)債(-15.69%)、恩捷轉(zhuǎn)債(-14.83%)；從相對(duì)估值的角度來(lái)看，397只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率抬升，占比75.3%，估值變動(dòng)居前五的為萬(wàn)順轉(zhuǎn)債(62.31%)、天奈轉(zhuǎn)債(52.08%)、聲迅轉(zhuǎn)債(50.59%)、紐泰轉(zhuǎn)債(42.25%)、福蓉轉(zhuǎn)債(40.99%)，估值變動(dòng)居后五的為神通轉(zhuǎn)債(-51.64%)、聚隆轉(zhuǎn)債(-25.46%)、天康轉(zhuǎn)債(-23.49%)、冠盛轉(zhuǎn)債(-21.98%)、威派轉(zhuǎn)債(-19.36%)。

本周估值變動(dòng)情況：本周偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率減少0.38個(gè)百分點(diǎn)至25.09%，偏債型轉(zhuǎn)債到期收率增長(zhǎng)0.19個(gè)百分點(diǎn)至1.55%。

本周各評(píng)級(jí)可轉(zhuǎn)債按回售收益率排行的情況如下：

3.重 要 股 東 減 持 情 況

本周發(fā)布轉(zhuǎn)債減持公告的公司：優(yōu)彩轉(zhuǎn)債

4.轉(zhuǎn) 債 發(fā) 行 進(jìn) 展

一級(jí)市場(chǎng)審批節(jié)奏趨緩，華通線纜（8.0億元，下同）、納微科技（6.40）、湘潭電化（5.80）、香山股份（7.0）預(yù)案獲得董事會(huì)通過(guò)。志邦家居（7）、威爾藥業(yè)（3.06）、領(lǐng)益智造（21.37）、顯盈科技（4.2）、航亞科技（5）、筑博設(shè)計(jì)（6）、博菲電氣（3.8）、和勝股份（7.5）、安集科技（8.8）、光華股份（6.8）獲得股東大會(huì)通過(guò)。博威合金（17）、集智股份（2.55）、松原股份（4.1）發(fā)審委通過(guò)。中貝通信（5.17）同意注冊(cè)。力諾伯特（5），科華數(shù)據(jù)（14.92）上市發(fā)行。

5.私 募 EB 項(xiàng) 目 更 新

本周私募EB項(xiàng)目進(jìn)度更新如下表所示：

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策出臺(tái)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外緊縮超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；寬松政策效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

本文源自：券商研報(bào)精選

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