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摘要

國(guó)內(nèi)債市：宏觀基本面數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，市場(chǎng)降息預(yù)期不斷升溫，隨著本周存款利率再度調(diào)降，6 月降息預(yù)期再度波動(dòng)。五大國(guó)有行本周再度下調(diào)存款掛牌利率，下調(diào)幅度多在15bp 水平；5 月外貿(mào)同比增速落入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，物價(jià)數(shù)據(jù)延續(xù)低位，地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)偏弱，基本面呈現(xiàn)內(nèi)外需共同走弱的特征，下半年復(fù)蘇壓力較大，市場(chǎng)降息預(yù)期相應(yīng)抬升。目前看政策利率調(diào)降的時(shí)點(diǎn)尚不確定：一是近期公開場(chǎng)合領(lǐng)導(dǎo)講話對(duì)經(jīng)濟(jì)的用詞仍偏積極；二是6 月以來票據(jù)利率持續(xù)回升，6 月信貸環(huán)比或有所改善；三是人民幣匯率破7 并維持向上趨勢(shì)，貶值壓力限制央行操作；四是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在需求不足、微觀主體活力不夠等問題是趨勢(shì)性的，不是短期的刺激政策能夠立竿見影解決的。相較降MLF 利率，本月單獨(dú)調(diào)降LPR 利率的可能性更高。如果單獨(dú)調(diào)降LPR，對(duì)債市影響偏空，但基于基本面走弱和政策利率調(diào)降預(yù)期不會(huì)輕易結(jié)束，利率向上空間有限。

美國(guó)債市：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6 月暫停加息，7 月加息25 基點(diǎn)，年內(nèi)降息可能性不高。對(duì)于加息預(yù)期的因素分析：1）在勞動(dòng)力市場(chǎng)喜憂參半結(jié)構(gòu)分化、局勢(shì)較為復(fù)雜的形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)符合常理。2）5 月PMI 數(shù)據(jù)收縮顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度下行，將逐步邁入淺度衰退階段，這為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息增添了較大阻礙。3）隨著債務(wù)法案的簽訂，高額度新債務(wù)的發(fā)行會(huì)收走銀行大量流動(dòng)性，推高短期債券利率，起到了和加息相同的作用。4）降通脹是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，長(zhǎng)期來看年內(nèi)降息的可能性不是特別高，短期來看高利率環(huán)境仍會(huì)維持，銀行信貸緊縮和流動(dòng)性流失對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前更加擔(dān)憂信貸緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。截至6 月9 日收盤，2Y 國(guó)債上行9bp，收于4.59%；10Y 國(guó)債上行6bp，收于3.75%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。

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