8月24日晚間，中國中免（SH601888，股價111.95元，市值2316.1億元）發(fā)布了2023年上半年業(yè)績。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入358.58億元，同比增長29.68%；營業(yè)利潤為49.53億元，同比下降6.50%；歸母凈利潤為38.66億元，同比下降1.83%。

(資料圖片)

細看半年報數(shù)據(jù)，隨著出境游的有序恢復，線下銷售的持續(xù)增長成為中國中免營收的一大助力。不過，機場租賃費用也與客流一同增長，上半年中國中免銷售費用由去年同期的18.91億元漲至42.74億元，同比增長126.06%。值得強調的是，目前來看國際航班整體恢復情況仍較為緩慢，“冰凍”三年的機場免稅需要時間回暖。

市場競爭方面，隨著免稅經(jīng)營資質的放開，口岸進出境免稅店通過招標方式確定經(jīng)營主體，海南離島免稅店通過競爭性磋商等方式確定經(jīng)營主體，中國中免“一家獨大”的格局被打破，中國免稅行業(yè)進入有序競爭階段；眾多國內企業(yè)紛紛申請免稅經(jīng)營資質，國外免稅巨頭覬覦中國免稅市場。在此背景下，根據(jù)中國中免在半年報中的說法，除了擴展國內外機場免稅店外、未來海南業(yè)務及線上業(yè)務仍是公司主要發(fā)力點，同時重點關注市內店（市內免稅店）。

機場客流影響免稅回暖仍需時間

隨著出境游的有序恢復，沉寂已久的線下免稅業(yè)態(tài)開始復蘇。

8月24日，免稅龍頭中國中免發(fā)布了截至2023年6月底的業(yè)績數(shù)據(jù)。今年上半年，中國中免實現(xiàn)營業(yè)收入358.58億元，同比增長29.68%；營業(yè)利潤為49.53億元，同比下降6.50%；歸母凈利潤為38.66億元，同比下降1.83%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變化明顯，由去年同期的-34.36億元變?yōu)?5.73億元。

圖片來源：半年報截圖

逐一拆分上述基礎業(yè)績指標，根據(jù)中國中免的說法，營業(yè)收入的增長主要受益于國內旅游市場逐步恢復向好帶動銷售收入，尤其是線下銷售持續(xù)增長。不過，中國中免并未在半年報中公開具體的線下客流及門店恢復情況。

值得注意的是，營收同比漲近三成，凈利潤的表現(xiàn)卻未能保持一致，較上年同期相比略有下降，中國中免也并未在半年報中對此作出解釋。細看報告，銷售費用的增長是十分顯眼的變量。

今年上半年，中國中免銷售費用為42.74億元，去年同期為18.91億元，同比增長126.06%。面對翻倍增長的銷售費用，中國中免在半年報中給出的解釋為：上半年重點機場客流恢復導致租賃費用增加，同時受去年同期租金減免影響基數(shù)較低所致。

中國中免談到的機場租金變化與疫情有關。疫情期間國際航線旅客量斷崖式下跌，部分頭部機場，如上海機場（SH600009，股價39.27元，市值977.23億元）選擇與中國中免共擔風險，調整了租賃協(xié)議。由于調整后的協(xié)議將租金與客流掛鉤，隨著疫情防控政策的放寬和機場客流量的恢復，租金亦隨之上漲。

因此，單從機場免稅業(yè)務角度出發(fā)，客流至關重要。不過目前來看，國際航班整體恢復情況仍較為緩慢。以上海機場為例，最新公告顯示，今年7月，浦東國際機場境外航線旅客吞吐量為181.53萬人次，僅為疫情前（2019年）同期數(shù)據(jù)的52.24%。一定程度上也限制了機場免稅店銷售收入恢復的速度。中國中免還在半年報中直言，盡管目前入境游政策限制已經(jīng)全部打開，但仍面臨供應鏈修復等問題。

中國免稅行業(yè)進入有序競爭階段

其實從疫情期間中國中免的業(yè)績表現(xiàn)來看，機場免稅店的缺失并未影響其利潤與股價“齊飛”，業(yè)績一度主要由海南離島免稅業(yè)務及線上有稅品銷售業(yè)務兩部分支撐。直到2022年，中國中免交出了自2009年在上交所掛牌上市后，首個凈利潤同比下降的成績單，公司股價也由頂峰超400元/股一路下跌至近期110元/股左右，投資者及從業(yè)者均需重新審視國內免稅市場。

資質的放開影響深遠。

中國中免在半年報中直言，隨著免稅經(jīng)營資質的放開，口岸進出境免稅店通過招標方式確定經(jīng)營主體，海南離島免稅店通過競爭性磋商等方式確定經(jīng)營主體，中國免稅行業(yè)進入有序競爭階段。同時，眾多國內企業(yè)紛紛申請免稅經(jīng)營資質，國外免稅巨頭覬覦中國免稅市場，市場競爭加劇。

受上述因素影響，中國中免“一家獨大”的格局被打破，急需在競爭中鞏固自身地位。根據(jù)該公司在半年報中的說法，面對市場競爭，線上業(yè)務及海南業(yè)務仍是未來主要方向之一。線上業(yè)務方面，上半年中國中免線上平臺引進了國潮香化、家居百貨、寵物食品等90余個品牌，未來還計劃打造線上線下一體化的競爭優(yōu)勢、推進集中采購，提高產(chǎn)品采購議價能力。

至于海南業(yè)務，根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，截至6月底，中國中免在海南省擁有6家離島免稅店，其三亞國際免稅城一期2號地項目目前處于前期階段，正按照既定計劃有序推進；?？趪H免稅城項目處于中期階段，悅領灣項目（地塊二）已實現(xiàn)竣工驗收，其他地塊按計劃有序推進中。

值得一提的是，中國中免還在半年報中透露了對市內免稅店的濃厚興趣。根據(jù)中國中免的說法，上半年公司密切關注市內店政策動態(tài)，積極推進市內店調研、選址、定位、規(guī)劃等工作，繼續(xù)做好新型市內店的開店準備工作。

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