排隊一年多的濟南森峰激光科技股份有限公司（簡稱“森峰科技”）本周四即將迎來創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會，保薦機構(gòu)為民生證券。本次IPO公司擬募集資金4.09億元，用于激光加工設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈智能制造項目，激光加工設(shè)備技術(shù)研發(fā)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)項目，以及補充流動資金。

鈦媒體APP注意到，近年來我國激光加工設(shè)備市場需求增長迅速，但森峰科技在國內(nèi)的銷售額卻呈下滑趨勢。同時，盡管公司境外收入逐年增長，受出口國采取貿(mào)易保護措施或部分地區(qū)局勢緊張等影響，以性價比“取勝”的森峰科技未來收入增長的可持續(xù)性還要畫個問號。此外，從期間費用來看，公司相比研發(fā)更重銷售，且在市場競爭加劇的背景下，公司近兩年核心品類各功率產(chǎn)品單價均有所下降。

(資料圖片)

國內(nèi)銷售額下滑，境外收入穩(wěn)定性存疑

森峰科技成立于2007年，是一家激光加工智能制造解決方案提供商，主要從事激光加工設(shè)備及智能制造生產(chǎn)線的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品類別包括激光加工設(shè)備、智能制造生產(chǎn)線、激光熔覆服務(wù)及口罩/熔噴布自動生產(chǎn)線。

2020-2022年（簡稱“報告期內(nèi)”），隨著公司對國內(nèi)、國際激光加工設(shè)備市場的布局及開拓，營業(yè)收入分別為7.31億元、8.46億元和9.91億元，年復(fù)合增長率達16.43%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1208.23萬元、5921.20萬元和9618.76萬元。

事實上，近年來我國激光加工設(shè)備市場需求增長迅速。根據(jù)《2022中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，我國激光設(shè)備市場銷售收入從2015年的345億元快速增長至2021年的821億元，復(fù)合增長率達15.55%，且未來將會持續(xù)穩(wěn)定增長。

在此預(yù)期下，森峰科技也在該領(lǐng)域繼續(xù)加碼，本次IPO擬投入2.94億元用于激光加工設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈智能制造項目，并表示項目實施后將大幅提升其激光加工設(shè)備及自動化生產(chǎn)線產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，有助于豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大市場占有率。

不過，公司國內(nèi)銷售額卻呈下滑趨勢。報告期內(nèi)，森峰科技國內(nèi)銷售收入分別為2.76億元、3.13億元和2.40億元，僅占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.62%、38.08%和24.96%。公司對此稱，隨著對境外市場的拓展，其國際銷售收入逐年大幅增長，而國內(nèi)激光加工設(shè)備的市場競爭相對激烈，收入增長速度不及境外。且受宏觀經(jīng)濟因素影響，2022年國內(nèi)激光加工設(shè)備市場需求有所下降，也導(dǎo)致公司國內(nèi)銷售收入及占比大幅下降。

數(shù)據(jù)來源：招股書

然而過多依賴境外銷售也為森峰科技未來的收入帶來不確定性。一方面，公司銷售額或受國際局勢影響。報告期內(nèi)，公司前五大客戶全部為境外經(jīng)銷商，合計占比分別為8.96%、10.32%和15.41%，其中3家銷售地區(qū)都涵蓋俄羅斯。報告期內(nèi)公司來自俄羅斯市場的收入分別為3106.09萬元、5460.50萬元和1.43億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為4.34%、6.63%和14.80%。隨著西方國家對俄羅斯經(jīng)濟制裁的推進，如果俄羅斯制造業(yè)陷入持續(xù)低迷，將對公司在俄羅斯市場的開拓造成不利影響。

另一方面，國外貿(mào)易保護措施日漸增強。而森峰科技在境外拓展市場拼的本身就是性價比，以其3015HS-6.6KW光纖激光切割設(shè)備為例，該產(chǎn)品在美國的銷售價格通常為8-9萬美元，而國際巨頭德國通快相似功率的同類競品銷售價格則通常高達20-23萬美元。若未來主要出口國采取貿(mào)易保護措施限制進口來自中國的激光加工設(shè)備產(chǎn)品，也將給公司的國際市場開拓帶來一定風(fēng)險。

2022年9月印度激光加工設(shè)備企業(yè)Sahajanand Laser Technology Limited向新德里工商部貿(mào)易救濟局提交了反傾銷立案調(diào)查，正是針對2021年4月1日至2022年3月31日期間向印度市場出口工業(yè)激光機的中國企業(yè)。雖然截至目前公司未出現(xiàn)在印度政府公布的中國出口企業(yè)名單中，但未來若進一步擴大調(diào)查范圍，公司產(chǎn)品可能存在被立案調(diào)查的風(fēng)險。此外，早在2018年7月，美國政府就宣布對從中國進口的340億美元清單商品加征25%的關(guān)稅，其中也包括金屬加工用激光操作的機床。

重銷售輕研發(fā)，核心產(chǎn)品不斷降價

2020年至2022年，森峰科技激光加工設(shè)備收入分別為5.59億元、8.07億元和9.13億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為78.11%、98.05%和94.78%。激光加工設(shè)備主要包括光纖激光切割設(shè)備、激光焊接設(shè)備、激光熔覆設(shè)備和其他激光加工設(shè)備等，其中光纖激光切割設(shè)備收入占激光加工設(shè)備收入的比例為90%左右，為公司最主要的收入來源。

據(jù)了解，光纖激光切割設(shè)備可根據(jù)功率分為低功率（3KW以下，不含3KW）、中功率（3-6KW，不含6KW）和高功率及超高功率（6KW及以上）多種型號。然而，公司近兩年各功率產(chǎn)品單價均有所下降，公司表示主要是受產(chǎn)品迭代及市場競爭加劇影響。

數(shù)據(jù)來源：招股書

森峰科技坦言，市場競爭加劇或?qū)е缕錁I(yè)績增長放緩或下降。近年來，隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和國家智能制造戰(zhàn)略的深入推進，激光加工設(shè)備行業(yè)蓬勃發(fā)展，進入快速擴張期，同時越來越多的新晉市場參與者也被吸引到這一領(lǐng)域，導(dǎo)致市場競爭日益激烈。由于此行業(yè)對技術(shù)及工藝水平要求較高，產(chǎn)品更新?lián)Q代快、技術(shù)迭代頻繁，公司只有加強技術(shù)研發(fā)，敏銳把握市場變化趨勢，持續(xù)完善產(chǎn)品體系，才有機會在競爭中脫穎而出。

但顯然公司對研發(fā)沒有對銷售上心。報告期內(nèi)，其銷售費用分別為8384.91萬元、9704.04萬元和1.37億元；研發(fā)費用分別為4792.30萬元、5035.30萬元和6143.16萬元，各期銷售費用幾乎為研發(fā)費用的近2倍。

同期，公司研發(fā)費用率分別為6.56%、5.95%和6.20%，低于可比同行均值7.20%、6.35%和7.30%。而公司銷售費用率分別為11.48%、11.47%和13.80%，顯著高于同行業(yè)可比公司均值8.82%、7.56%和7.51%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

森峰科技解釋稱，可比公司因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、研發(fā)方向等不同，研發(fā)費用率也呈現(xiàn)出一定差異。通常而言，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越豐富、研發(fā)方向范圍越廣，研發(fā)費用率則相應(yīng)越高。2020年起，隨著公司研發(fā)投入的加大，公司研發(fā)費用率高于華工科技、宏石激光，但距大族激光、海目星則仍有差距。

從研發(fā)成果看，截至2022年12月31日，公司擁有577項境內(nèi)專利，其中發(fā)明專利41項、實用新型專利408項、外觀專利128項；擁有2項境外發(fā)明專利、3項國際PCT。不過需要注意的是，在森峰科技的41項發(fā)明專利中，有8項都是受讓取得。且可比公司中，大族激光擁有超2900項發(fā)明專利，華工科技則有111項。

實控人存大額債務(wù)

IPO進程中，森峰科技左手分紅、右手補流的做法也引起了交易所的關(guān)注。公司于去年6月首次提交招股書，在此之前，公司分別于2021年6月、2022年6月進行現(xiàn)金分紅1500萬元、1500萬元，而IPO募投項目中補充流動資金規(guī)模為6000萬元。

深交所為此要求公司說明分紅的必要性和恰當(dāng)性，并結(jié)合報告期內(nèi)連續(xù)進行現(xiàn)金分紅進一步論證募集資金補充流動資金項目的合理性和必要性。

公司解釋稱，為增強核心員工凝聚力，公司于2017年12月設(shè)立員工持股平臺以使符合條件的核心員工得以通過認購持股平臺份額共享公司經(jīng)營成果，但自平臺入股起至2021年，公司未進行過分紅，核心員工股東在公司多年經(jīng)營中未分享到經(jīng)營收益，因此公司于2021年、2022年兩次進行現(xiàn)金分紅，以增強核心團隊穩(wěn)定性、調(diào)動核心員工工作積極性，具有必要性。

不過，從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，兩次分紅大部分都進了實控人夫婦的口袋。招股書顯示，森峰科技控股股東、實際控制人為李峰西和李雷，二人是夫妻關(guān)系，分別直接持有公司53.55％、8.15％的股份，合計持有61.70％的股份。相比之下，員工持股平臺濟南恩連持股比例僅9.06%。

即便如此，森峰科技的實控人仍存在大額債務(wù)，待償還的債務(wù)金額合計約3699.23萬元。其中，實控人對歷史股東東興博元付款義務(wù)金額為3200萬元，約定于森峰科技上市后支付；個人借款本金為300萬元；其余約199.23萬元為住房貸款，到期時間為2046年8月。雖然實控人具備足夠的償付能力，但未來若資產(chǎn)狀況發(fā)生重大不利變化，則其可能面臨短期內(nèi)債務(wù)逾期或違約的風(fēng)險。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月）

關(guān)鍵詞：