來(lái)自彭博市場(chǎng)(Bloomberg Markets)的宏觀策略師西蒙·懷特(Simon White)近日發(fā)文稱(chēng)，由于流動(dòng)性過(guò)剩加劇、中國(guó)逐步放寬貨幣政策的預(yù)期以及供應(yīng)狀況改善，今年以來(lái)持續(xù)低迷的國(guó)際油價(jià)有望重拾上漲趨勢(shì)。

懷特表示，黎明前往往遭遇的是最黑暗、最難熬的時(shí)刻，目前在大宗商品市場(chǎng)上，沒(méi)有什么比原油更能夠反映這一點(diǎn)。今年以來(lái)的原油拋售浪潮讓許多看漲油價(jià)的交易員感到沮喪，國(guó)際大行高盛、摩根大通以及瑞銀最近紛紛認(rèn)輸，大幅下調(diào)國(guó)際油價(jià)預(yù)期。今年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)基準(zhǔn)——布倫特原油價(jià)格跌幅高達(dá)12%，12個(gè)月期的跌幅更是高達(dá)30%。

【資料圖】

空頭頭寸躍升! 對(duì)沖基金瘋狂看跌原油

盡管歐佩克+實(shí)施減產(chǎn)舉措，且沙特宣布額外減產(chǎn)以捍衛(wèi)油價(jià)，但最新數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金經(jīng)理們?cè)俅无D(zhuǎn)向看跌原油，截至上周的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油期貨和期權(quán)的空頭頭寸躍升至3個(gè)月來(lái)的最高水平。

盡管沙特能源部長(zhǎng)發(fā)出的空頭最好“小心”的警告性質(zhì)言論在最初有所奏效，并幫助油價(jià)一度回漲，但投機(jī)者目前已將布倫特原油的看漲押注大幅削減至3周來(lái)的最低水平。與此同時(shí)，根據(jù)ICE和CFTC截至上周二的當(dāng)周數(shù)據(jù)，押注WTI原油價(jià)格下跌的頭寸達(dá)到了約3個(gè)月以來(lái)的最高水平。

由于對(duì)供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)持續(xù)加劇，對(duì)沖基金和一些動(dòng)量交易員等投機(jī)者對(duì)主要石油合約極度看空。并且，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)揮之不去，以及來(lái)自俄羅斯的供應(yīng)仍然居高不下，令市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)原油將出現(xiàn)供過(guò)于求的情況。

高盛曾是最看好原油前景的華爾街大行之一，然而，在全球供應(yīng)增加、需求減弱的情況下，該行今年以來(lái)屢次下調(diào)油價(jià)預(yù)期，不過(guò)高盛等大行下調(diào)后的目標(biāo)價(jià)仍然高于當(dāng)前油價(jià)。目前，該行已將12月布倫特原油價(jià)格預(yù)期從此前的每桶95美元下調(diào)至86美元。這是高盛在過(guò)去6個(gè)月里第三次下調(diào)油價(jià)，此前高盛一直堅(jiān)持每桶100美元的看漲預(yù)測(cè)。

摩根大通也大幅下調(diào)了對(duì)于今明兩年的油價(jià)預(yù)期，這家華爾街商業(yè)銀行將其對(duì)2023年布倫特原油的平均預(yù)測(cè)價(jià)格從先前的每桶90美元降低至81美元，并將同年的WTI原油預(yù)測(cè)價(jià)格從每桶84美元降至76美元;該行還將其對(duì)2024年布倫特原油的平均預(yù)測(cè)價(jià)格從先前的每桶98美元降低至83美元，并將同年的WTI原油預(yù)測(cè)價(jià)格從每桶94美元降至79美元，下調(diào)幅度達(dá)到了每桶15美元。

黎明前的黑暗? 多項(xiàng)指標(biāo)顯示原油價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)反彈

宏觀策略師懷特表示，極度低迷的市場(chǎng)情緒通常來(lái)說(shuō)是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的跡象，表明其他事情將會(huì)發(fā)生。然而，逆向性的思維本身并不足以讓投資者們自信地進(jìn)入多數(shù)看漲力量正在退出的領(lǐng)域。但是，當(dāng)這樣的機(jī)遇與多重基本面支撐同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，之前看起來(lái)“有趣”的東西就會(huì)變得“引人注目”。

對(duì)于原油而言，流動(dòng)性狀況的改善通常是游戲規(guī)則的改變者。原油是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。雖然它最終必須遵守供求規(guī)律，但在中期(3-6個(gè)月)，它通常更多地受到流動(dòng)性的影響，特別是流動(dòng)性過(guò)剩(定義為貨幣增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的差異)。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是這種過(guò)剩流動(dòng)性的“邊際進(jìn)口商”，這就是為什么交易員和投資者應(yīng)該密切關(guān)注它。它捕獲了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求來(lái)說(shuō)過(guò)剩的全球流動(dòng)性，因此過(guò)剩的流動(dòng)性通常會(huì)進(jìn)入金融市場(chǎng)。

懷特表示，流動(dòng)性過(guò)剩指標(biāo)已經(jīng)觸底，現(xiàn)在正在上升。考慮到央行利率處于十多年來(lái)的高點(diǎn)且仍在攀升，這似乎有違直覺(jué)，但流動(dòng)性過(guò)剩是一個(gè)內(nèi)生性的反向指標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入后期階段，通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都在下降，但是內(nèi)生性的反向指標(biāo)——流動(dòng)性在上升。

下面的圖表顯示，流動(dòng)性過(guò)剩的轉(zhuǎn)變?cè)?-9個(gè)月的時(shí)間里對(duì)油價(jià)上漲的轉(zhuǎn)變起到了很好的引導(dǎo)作用，也就是說(shuō)流動(dòng)性拐點(diǎn)通常領(lǐng)先油價(jià)轉(zhuǎn)折6-9個(gè)月的時(shí)間。因此，在策略師懷特看來(lái)，油價(jià)應(yīng)該很快就會(huì)恢復(fù)上漲趨勢(shì)。

懷特表示，從流動(dòng)性的角度來(lái)看，樂(lè)觀的油價(jià)前景得到了“主要原油指標(biāo)”(Oil leading indicator )回升的支撐;懷特表示，該指標(biāo)并非基于流動(dòng)性，而是由原油曲線(xiàn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)和原油供應(yīng)所驅(qū)動(dòng)。如下圖所示，該指標(biāo)預(yù)計(jì)油價(jià)將很快開(kāi)始走高。

油價(jià)未能反彈的一個(gè)關(guān)鍵原因是中國(guó)的原油需求。懷特表示，中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始增加原油進(jìn)口(有消息稱(chēng)一家大型煉油商購(gòu)買(mǎi)大量原油)，或許是在利用油價(jià)低迷的機(jī)會(huì)增加其原油儲(chǔ)備量。不管具體原因是什么，這一趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)下去。懷特表示，中國(guó)逐步寬松的政策，以及持續(xù)寬松的預(yù)期，使得流動(dòng)性更為寬松，具體表現(xiàn)為實(shí)際M1數(shù)據(jù)增長(zhǎng)。如下圖所示，懷特預(yù)計(jì)中國(guó)原油進(jìn)口量將繼續(xù)上升。

原油需求上升之際，供應(yīng)狀況正在改善。懷特表示，看漲原油的呼聲是建立在資本投資匱乏、未來(lái)供應(yīng)減少的基礎(chǔ)上;他尤其指出，在2010年代中期油價(jià)暴跌之后，原油和其他大宗商品公司重新將回報(bào)投資者置于投資新供應(yīng)的優(yōu)先位置。

即使是在俄烏沖突引發(fā)油價(jià)上漲之后，市場(chǎng)也沒(méi)有什么反應(yīng)，因?yàn)橛蛢r(jià)上漲帶來(lái)了更大的波動(dòng)性，阻礙了長(zhǎng)期投資。總的來(lái)說(shuō)，北美大宗商品生產(chǎn)商的股息和股票回購(gòu)增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了新的資本支出。

但較長(zhǎng)期的前景可能會(huì)被更好的中期供應(yīng)狀況所掩蓋。盡管EIA最近對(duì)美國(guó)原油庫(kù)存的估測(cè)有所上升，但經(jīng)合組織的商業(yè)庫(kù)存似乎已經(jīng)見(jiàn)頂，緩解了刺激原油價(jià)格的重要逆風(fēng)因素。

與此同時(shí)，沙特領(lǐng)導(dǎo)的歐佩克+最近宣布減產(chǎn)。正如高盛所指出的那樣，從未見(jiàn)過(guò)歐佩克+在經(jīng)合組織商業(yè)庫(kù)存像今天這樣低的情況下，在上一次減產(chǎn)后的兩個(gè)月內(nèi)再度減產(chǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期也是阻礙油價(jià)復(fù)蘇的重要因素。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的陷入衰退會(huì)發(fā)生什么?通常的假設(shè)是，經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)油價(jià)極為不利。但懷特指出，真實(shí)的情況可能并非如此，平均而言，油價(jià)在衰退前往往會(huì)被大舉拋售，但在接下來(lái)的六個(gè)月里會(huì)有所反彈。

總之，策略師懷特強(qiáng)調(diào)道，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期將促使全球央行開(kāi)始放松貨幣政策，導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩加劇，這將支撐油價(jià)，直到流動(dòng)性過(guò)剩的沖動(dòng)開(kāi)始消退。因此，對(duì)于原油價(jià)格來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)漫長(zhǎng)且難熬的至暗時(shí)刻，但破曉即將來(lái)臨——天空即將開(kāi)始變得明亮。

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