天風證券股份有限公司吳立近期對李子園進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預期，提價貢獻利潤彈性》，本報告對李子園給出增持評級，當前股價為16.82元。

李子園(605337)

業(yè)績：23H1公司收入/歸母凈利潤分別為7.01/1.35億元（+0.06%/+30.55%）；23Q2公司收入/歸母凈利潤分別為3.56/0.75億元（-0.94%/+21.08%），符合業(yè)績預告。

(資料圖片)

含乳飲料表現平穩(wěn)，多因素賦予利潤彈性

1）收入端看：23Q2含乳飲料/其他分別實現營收3.51/0.03億元，同比-0.17%/-44.92%，營收占比分別為99.02%/0.98%。

2）利潤端看：提價紅利釋放+原料成本下降+銷售費用下降=利潤端具備彈性。23Q2公司歸母凈利潤+21.08%，毛利率/凈利率分別同比變動+5.69/+3.85個百分點至36.85%/21.18%，或主因22年7月1日開始公司對部分產品提價和23H1部分原材料價格同比下降，同時銷售費用同比下降（Q2銷售費用率/管理費用率分別同比變動-4.01/+0.78個百分點至7.79%/4.49%）所致。

西南/華南區(qū)域表現優(yōu)秀，經銷商規(guī)模穩(wěn)定

1）區(qū)域方面，23Q2華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北地區(qū)分別實現收入1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02億元（同比-5.65%/+0.05%/+10.41%/-8.47%/+11.39%/-43.70%/-39.08%），其中華東收入占比同比變動-2.20個百分點至53.11%。

2）渠道方面，23Q2經銷/直銷分別實現收入3.45/0.10億元（同比-1.64%/+31.80%），其中直銷占比略升至2.71%。經銷渠道看，23Q2末經銷商較23Q1末凈增加3家至2568家，其中華東/東北/西北區(qū)域經銷商平均銷售規(guī)模小幅下滑，其他區(qū)域經銷商規(guī)模均提升。

盈利預測：我們認為下半年公司或將繼續(xù)延續(xù)大單品策略，圍繞核心單品推進全國化、貫徹新品牌形象的輸出渲染、伴隨產能釋放享受規(guī)模效應。考慮到公司Q2營收增速放緩，我們適度下調盈利預測，預計23-24年公司營業(yè)收分別為16.56/19.87億元（前值18.89/23.35億元），新增25年預測值24.11億元；預計23-24年公司歸母凈利潤分別為2.87/3.47億元（前值2.90/3.61億元），新增25年預測值4.15億元，對應PE分別為23X/19X/16X。

風險提示：消費復蘇不及預期、行業(yè)競爭加劇、區(qū)域擴張不及預期、產能建設或利用不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中信證券(600030)薛緣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.97億，根據現價換算的預測PE為22.18。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為21.11。

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