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推出股權(quán)激勵，治理持續(xù)提升

宋城發(fā)布公告擬對高管和核心骨干授予限制性股票并公告增補(bǔ)趙雪瓔、葛琛兩位核心高管為公司董事會非獨立董事。股權(quán)激勵覆蓋范圍較廣，設(shè)置23-25 年收入增長目標(biāo)，因22 年有疫情低基數(shù)影響，我們折算成以23 年首個復(fù)蘇年為基期，即24-25 年收入CAGR 目標(biāo)為29.8%，有利于提升管理團(tuán)隊積極性，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計公司2023-2025 年EPS 分別為0.35/0.50/0.63 元，可比公司24 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為22 倍，考慮公司景區(qū)+演藝的模式具有較強(qiáng)可復(fù)制性，成熟時期高利潤率高ROE，新項目催化成長，給予龍頭溢價，基于24 年33 倍PE，目標(biāo)價16.5 元，維持“買入”評級。

激勵覆蓋面廣，業(yè)績目標(biāo)彰顯信心

本次股權(quán)激勵擬授予不超過1270 萬股，占公司總股本0.49%。其中，第一類限制性股票580 萬股，首次授予540 萬股；第二類限制性股票690 萬股，首次授予590 萬股。第一類限制性股票分配對象包括5 名高管和38 名中層及核心骨干，授予價格6.36 元/股，較最新收盤價折價50.3%。根據(jù)我們測算，第一類限制性股票對應(yīng)年度業(yè)績目標(biāo)分別為23/24/25 年營業(yè)收入分別不低于304%/29.0%/30.7%。第二類限制性股票分配予322 名中層管理人員及核心骨干，授予價格6.36 元/股，業(yè)績目標(biāo)與第一類一致。股權(quán)激勵預(yù)計給公司23-26 年合計新增費用7190.80 萬元，攤銷對當(dāng)年業(yè)績影響有限。

收入持續(xù)恢復(fù)，新項目帶動增長

隨出行逐漸恢復(fù)，公司演出場次和整體收入快速恢復(fù)，2Q23 營收恢復(fù)至19年同期的85.4%，環(huán)比1Q23 提升57pp，3Q23 暑期帶動下，營收有望超19 年同期。其中上海、西安、九寨為增量項目。上海、西安兩大重磅項目持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計和營銷宣傳，有望拓展新客群，提升散客占比、游玩時間、重游率、客單價，帶來二次消費新增量，帶動項目收入和利潤爬坡。23 年底，佛山項目有望落地，推動劇院數(shù)、座位數(shù)等指標(biāo)再上臺階。立足長期，公司均衡輕重資產(chǎn)擴(kuò)張，靈活運用輕資產(chǎn)模式出海輸出，未來輕資產(chǎn)項目復(fù)制有望帶來新的成長看點。

經(jīng)營積極性有望提升，維持“買入”

公司上一次股權(quán)激勵為2013 年，此次推出激勵有望大幅提升管理層和骨干員工積極性，較高的業(yè)績目標(biāo)彰顯信心。我們預(yù)計23-25 年EPS 為0.35/0.50/0.63 元，目標(biāo)價16.5 元（給予33X 24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24 年P(guān)E 均值22X，公司景區(qū)+演藝的模式具有較強(qiáng)可復(fù)制性，成熟時期高利潤率高ROE，新項目催化成長，給予龍頭溢價），維持“買入”。

風(fēng)險提示：各項目開業(yè)時間表延后；新項目開業(yè)后爬坡較慢。

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