投資要點(diǎn)

預(yù)計(jì)上市銀行23H1業(yè)績(jī)處于U型底部，營(yíng)收利潤(rùn)增速環(huán)比波動(dòng)幅度不大，下半年?duì)I收利潤(rùn)增速有望逐漸回升。

【資料圖】

23H1業(yè)績(jī)前瞻：行業(yè)業(yè)績(jī)U型底部

1、行業(yè)前瞻：①預(yù)計(jì)23H1上市銀行營(yíng)收增速較23Q1下降0.6pc至0.7%，主要拖累因素是規(guī)模增速放緩、其他非息收入增速回落。全年來看，上市銀行營(yíng)收增速有望逐漸修復(fù)至3.4%，主要驅(qū)動(dòng)因素是息差拖累改善和非息增速回升。②預(yù)計(jì)23H1上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速較23Q1持平于2.3%，全年來看，上市銀行利潤(rùn)增速有望回升至5.2%，主要得益于信用成本改善。

2、分類判斷：預(yù)計(jì)23H1上市銀行業(yè)績(jī)繼續(xù)分化。①橫向比較而言，優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行營(yíng)收利潤(rùn)增速較高，營(yíng)收增速區(qū)間預(yù)計(jì)在0%~10%，個(gè)別銀行營(yíng)收增速可達(dá)10%。部分大中型銀行22H1營(yíng)收增速仍有同比負(fù)增壓力，增速區(qū)間在-10%~0%，全年有望回正。②環(huán)比變化角度，23H1與23Q1相比，城農(nóng)商行業(yè)績(jī)韌性最強(qiáng)，營(yíng)收增速整體有望實(shí)現(xiàn)小幅回升。

驅(qū)動(dòng)因素變化：規(guī)模、息差、非息

（1）規(guī)模：預(yù)計(jì)23H1末上市銀行資產(chǎn)同比增速較23Q1末回落1.1pc至11.1%。主要考慮23Q1靠前發(fā)力特征明顯，23Q2信貸需求偏弱。高頻數(shù)據(jù)來看，2023年5月末信貸同比增速11.4%，較2023年3月回落0.4pc。

（2）息差：預(yù)計(jì)23Q2單季息差環(huán)比23Q1下降5bp，2023年后續(xù)季度息差有望企穩(wěn)。其中主要變化因素：①存貸利差收窄，拖累上市銀行23Q2息差約5bp。影響存貸利差的主要因素有兩個(gè)：一是新發(fā)貸款利率低于存量，導(dǎo)致息差仍有下行壓力；二是外幣存款成本上升導(dǎo)致部分銀行付息率承壓。展望未來，預(yù)計(jì)近期三輪存款利率調(diào)整紅利與LPR調(diào)整影響可互相對(duì)沖，存貸利差有望企穩(wěn)。②資金業(yè)務(wù)成本改善有利于中小行，主動(dòng)負(fù)債成本下行提振23Q2息差約1.1bp，提振下半年息差約1.2bp。23Q2以來市場(chǎng)利率持續(xù)下行，且同業(yè)存單利率下降快于國(guó)債等非信貸資產(chǎn)，這對(duì)于資金凈融入方的中小銀行更為有利。

綜合來看：①23Q2農(nóng)商行息差韌性最強(qiáng)。預(yù)計(jì)23Q2國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行息差分別環(huán)比-5bp、-3bp、-2bp、-1bp。農(nóng)商行息差韌性較強(qiáng)的原因，主要是農(nóng)商行外幣存款成本上行壓力低，以及貸款重定價(jià)拖累幅度小。②展望下半年，中小行息差有望回升，主要受益于存款利率調(diào)降和市場(chǎng)利率下行。我們預(yù)計(jì)國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行23Q4單季息差較23Q2分別下降1bp、上升5bp、上升4bp、上升4bp，其中股份行息差回升幅度最大。

（3）非息：預(yù)計(jì)中收同比增速環(huán)比持平于-4.8%，其他非息收入增速回落至17.1%。

①預(yù)計(jì)23H1中收增速環(huán)比23Q1持平于-4.8%。主要考慮居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，定存和保險(xiǎn)銷售旺盛，23Q2基金和理財(cái)需求仍然偏弱。②預(yù)計(jì)23H1其他非息同比+17.1%。主要考慮23Q2債市整體偏震蕩，截至2023年6月20日，中證債基指數(shù)同比增速較23Q1同期持平于2.3%。展望23H2，伴隨貨幣政策逐步走向?qū)捤?，無風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行將帶動(dòng)資金面整體偏寬裕，有望推動(dòng)股債走強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)上市銀行全年中收、其他非息收入增速修復(fù)至-2.3%、29.4%。

銀行投資策略：抓兩頭，買大小

預(yù)計(jì)上市銀行H1業(yè)績(jī)處于U型底部，下半年有望逐步回升。宏觀政策環(huán)境有望進(jìn)入寬貨幣、穩(wěn)信用階段，繼續(xù)看好“啞鈴組合”，抓兩頭，買大小。買大——高股息類債股的國(guó)有行，受益于寬貨幣下的無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，首推交行/農(nóng)行/郵儲(chǔ)；買小——發(fā)達(dá)區(qū)域的優(yōu)質(zhì)中小行，受益于穩(wěn)信用下的經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，首推常熟/南京/蘇州，同時(shí)建議關(guān)注配股壓制因素解除的浙商銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，行業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。

（來源：浙商證券）

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