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業(yè)績摘要：2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.10 億元（+3.93%），毛利率為24.64%（-4.96pct）；歸母凈利潤3.57 億元（-27.79%），扣非歸母凈利潤3.58 億元（-26.82%），收入增速放緩主要受下游市場需求景氣度低以及市場競爭激烈、核心原料藥產(chǎn)品價格下行影響，利潤端下滑明顯，除產(chǎn)品價格因素外，同時疊加高毛利率的關鍵醫(yī)藥中間體業(yè)務去年同期疫情高基數(shù)影響。

業(yè)績拆分：（1）醫(yī)藥板塊：2023H1 實現(xiàn)收入18.60 億元（+6%），其中原料藥板塊大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品銷量顯著增長，市場份額持續(xù)提升；中間體板塊產(chǎn)品價格承壓，疊加去年疫情高基數(shù)影響，收入利潤略有下滑。（2）動保板塊：

2023H1 實現(xiàn)收入9.42 億元（+1%），主力產(chǎn)品氟苯尼考、強力霉素價格顯著下跌，但出貨量大幅提升，整體收入較去年同期基本持平；此外，上半年氟苯尼考酶法生產(chǎn)技術(shù)全面落地，成本得到有效控制，公司競爭優(yōu)勢顯著。

產(chǎn)能建設順利推進，特色原料藥新品有望貢獻業(yè)績新增量。2023H1 公司產(chǎn)能建設順利推進，年產(chǎn)4000 噸氟苯尼考一期進入設備安裝階段，預計23Q4試生產(chǎn)；年產(chǎn)1500 噸強力霉素二期完成試生產(chǎn)，進入驗收取證階段；硼氫化鈉系列產(chǎn)品項目建設進入設備安裝調(diào)試階段。未來隨著產(chǎn)能逐漸釋放，公司規(guī)模優(yōu)勢將進一步擴大。此外，公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，圍繞精神、消化、心血管等治療領域開展布局，莫西沙星、維格列汀、碳酸鑭及利伐沙班等產(chǎn)品逐漸形成銷售，未來有望為公司貢獻業(yè)績新增量。

盈利預測及評級：預計 23-25 年公司實現(xiàn)營收 61.58/69.16/79.42 億元，同比增長 7.6%/12.3%/14.8%；歸母凈利潤 7.34/9.64/11.65 億元，同比增長 -20.3%/31.3%/20.9%；對應 15.9/12.1/10.0 倍 PE。維持“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)品價格變動風險，市場競爭加劇風險，行業(yè)政策變動風險，原材料價格變動風險

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