券商金股失效了嗎？對弱勢風(fēng)格、行業(yè)的暴露制約券商金股策略表現(xiàn)。

從超額持續(xù)性：2022 年以來，隨著市場從增量市向存量市轉(zhuǎn)換，金股超額持續(xù)性下降。

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從Brinson 歸因：2022 年以來，券商金股的行業(yè)、選股超額收益均不及以往。2022 年、2023H1 券商金股組合選股收益分別為0.14%、-0.09%，較以往水平有較大幅度下滑。

從風(fēng)格暴露：券商金股具備穩(wěn)定且突出的風(fēng)格屬性，整體偏向于大市值、高動量、高成長、高估值。以2021 年為分水嶺，2021 年以前，券商金股暴露風(fēng)格恰好為市場優(yōu)勢風(fēng)格；2022 年及以后，優(yōu)勢風(fēng)格扭轉(zhuǎn)，投資者視線向小票遷移，反轉(zhuǎn)、BP 因子相對強(qiáng)勢，這導(dǎo)致券商金股在風(fēng)格暴露上有所虧損。

通過組合優(yōu)化提純?nèi)探鸸山M合的選股能力，構(gòu)造券商金股優(yōu)化組合。

在存量市條件下，市場有效性加強(qiáng)，風(fēng)格、行業(yè)輪動加速，或可借助組合優(yōu)化剔除風(fēng)格、行業(yè)負(fù)貢獻(xiàn)，對券商金股的選股能力實(shí)現(xiàn)提純。具體而言，將是否屬于本月推薦券商金股作為啞變量打分（是=1，否=0），用于中證全指域內(nèi)選股。通過控制組合相對基準(zhǔn)的風(fēng)格、行業(yè)偏離削弱暴露弱勢風(fēng)格、行業(yè)及快速輪動的影響。

剔除風(fēng)格、行業(yè)負(fù)貢獻(xiàn)后所形成的券商金股優(yōu)化組合具備長期穩(wěn)健的選股能力。優(yōu)化后，組合中券商金股成份股權(quán)重占比在97%以上，風(fēng)格偏離在±1%范圍內(nèi)波動，風(fēng)格收益年化在±0.2‰以內(nèi)。測算區(qū)間2018/1/1-2023/7/31 內(nèi)，該組合年化收益率約15.60%，相對中證全指的超額收益率年化約15.31%，每年都能戰(zhàn)勝中證全指。

調(diào)研明星50 策略表現(xiàn)跟蹤：

策略簡介：在調(diào)研域中精選股票以取得相對穩(wěn)健的增強(qiáng)效果。選取3 個(gè)月內(nèi)特定對象調(diào)研、其他兩類會議調(diào)研的股票形成股票池。利用成長、估值、反轉(zhuǎn)、績優(yōu)主題基金、分析師上調(diào)、金股等因子進(jìn)一步優(yōu)中選優(yōu)。

全區(qū)間表現(xiàn)：回測區(qū)間2015/1/1-2023/7/31 內(nèi)調(diào)研明星50 組合收益率年化約25.61%，優(yōu)選調(diào)研池收益率年化約10.96%，中證全指收益率年化約1.96%，調(diào)研明星50 組合相對中證全指的超額收益率年化約24.21%。

7 月表現(xiàn)：2023 年7 月，調(diào)研明星50 組合收益率為1.79%，中證全指收益率為2.06%。調(diào)研明星50 組合相對中證全指超額-0.27%。

中證1000 指數(shù)增強(qiáng)策略跟蹤：

策略簡介：將改進(jìn)后的基本面因子合成，并利用價(jià)量因子進(jìn)行反向剔除，最終基于行業(yè)中性化構(gòu)建 1000 增強(qiáng)組合。

全區(qū)間表現(xiàn)：回測區(qū)間2015/1/5-2023/7/31 內(nèi)，基本面組合年化收益率為15.72%，中證1000 收益率為0.99%。樣本外（2023/1/3-2023/7/31）基本面組合相對中證1000 指數(shù)超額6.60%。

7 月表現(xiàn)：2023 年7 月，基本面組合收益率為-0.21%，中證1000 指數(shù)收益率為-1.31%。1000 增強(qiáng)組合相對中證1000 指數(shù)超額1.10%。

明珠策略表現(xiàn)跟蹤：

策略簡介：明珠金股組合構(gòu)建思路核心是集合各行業(yè)最優(yōu)秀分析師團(tuán)隊(duì)的選股能力。按中信一級行業(yè)，統(tǒng)計(jì)各家券商金股在過去12 個(gè)月的月均行業(yè)超額收益。取截面排名前5 家券商的金股加入組合，等權(quán)配置所有入選個(gè)券。

全區(qū)間表現(xiàn)：回測區(qū)間2018/7/1-2023/7/31 內(nèi)，明珠金股組合年化收益率14.81%，同期全部金股組合（13.86%）、新進(jìn)金股組合（14.98%）、中證全指（4.02%）與偏股混指數(shù)（9.53%）。樣本外（2021/11/1-2023/7/31）相對偏股混超額1.02%。

7 月表現(xiàn)：2023 年7 月，明珠金股組合收益率為-2.17%，偏股混收益率為-1.19%。明珠金股組合相對偏股混超額-0.98%。

本期持倉：本期明珠金股組合持倉55 只股票，持倉較多的行業(yè)為計(jì)算機(jī)、非銀、汽車等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)，在市場環(huán)境轉(zhuǎn)變時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：