【資料圖】

營(yíng)收同比持平，研發(fā)加大投入。公司2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.33 億元（同比+0.2%），歸母凈利潤(rùn)2855 萬(wàn)元（同比-8.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)2009 萬(wàn)元（同比-22.7%）。2023Q1/Q2 單季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.67 億元/1.66 億元，分別同比+24.9%/-7.2%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)385 萬(wàn)元/2469 萬(wàn)元，分別同比+156.6%/-34.8%。

2023H1 公司研發(fā)投入合計(jì)達(dá)6007 萬(wàn)元（同比+65.0%），其中費(fèi)用化研發(fā)投入為4157 萬(wàn)元（同比+31.8%），主要系四價(jià)流感裂解疫苗（MDCK 細(xì)胞）項(xiàng)目推進(jìn)所致；資本化研發(fā)投入為1850 萬(wàn)元（同比+280.1%），主要系重組金葡菌疫苗Ph3 臨床試驗(yàn)的加快推進(jìn)所致。此外，公司A 群鏈球菌疫苗、口服重組幽門螺桿菌疫苗（大腸桿菌）、鮑曼不動(dòng)桿菌重組亞單位疫苗等處于臨床前階段。

“超級(jí)細(xì)菌”疫苗進(jìn)度領(lǐng)先，有望填補(bǔ)全球空白。耐藥金葡菌是WHO 認(rèn)定的“超級(jí)細(xì)菌”，可導(dǎo)致嚴(yán)重院內(nèi)感染，國(guó)內(nèi)是高發(fā)區(qū)域，近幾年平均檢出率30%左右。耐藥性導(dǎo)致現(xiàn)有抗生素治療方案效果不佳，預(yù)防性疫苗是控制其傳播的有效手段，目前尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品上市，Pfizer 和Merck 等海外巨頭都曾在臨床后期失敗，公司與陸軍軍醫(yī)大合作開(kāi)發(fā)重組金葡菌疫苗，總結(jié)海外臨床失敗經(jīng)驗(yàn)，采取“多價(jià)+多劑次+佐劑”的優(yōu)化抗原和免疫程序設(shè)計(jì)，目前已啟動(dòng)Ph3 臨床，有望于2025 年上市，進(jìn)度全球領(lǐng)先。

投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)

歐林生物是一家“小而美”的民營(yíng)疫苗企業(yè)，依托老產(chǎn)品破傷風(fēng)疫苗開(kāi)辟成人新市場(chǎng)，隨著國(guó)內(nèi)政策不斷完善，成人破傷風(fēng)疫苗市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)容；AC-Hib 三聯(lián)苗報(bào)產(chǎn)，豐富兒童疫苗產(chǎn)品管線，未來(lái)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚婚L(zhǎng)期布局“超級(jí)細(xì)菌”疫苗管線，重組金葡菌啟動(dòng)Ph3 臨床，全球進(jìn)度領(lǐng)先，有望填補(bǔ)業(yè)界空白。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年收入分別為6.30/8.33/11.14 億元，歸母凈利潤(rùn)0.71/1.34/2.24 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為92/49/29x。結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)區(qū)間為17.88~19.16 元，相對(duì)目前股價(jià)有10%~18%的上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：估值風(fēng)險(xiǎn)，盈利預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，在研產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，政策發(fā)生重大變化的風(fēng)險(xiǎn)等。

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