作為保本理財(cái)?shù)挠行娲?，本質(zhì)為“存款+期權(quán)”的結(jié)構(gòu)性存款今年以來成為各大銀行的攬儲(chǔ)利器，發(fā)行明顯放量。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月，銀行業(yè)新增結(jié)構(gòu)性存款2.2萬億元，而去年全年僅新增1.8萬億元。值得注意的是，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時(shí)，實(shí)質(zhì)為剛性兌付的“假結(jié)構(gòu)”悄然盛行。

結(jié)構(gòu)性存款走俏

與此前火爆的理財(cái)產(chǎn)品相比，當(dāng)前銀行普遍地將結(jié)構(gòu)性存款作為力推的產(chǎn)品。中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在多家銀行營(yíng)業(yè)大廳顯眼位置可見結(jié)構(gòu)性存款的宣傳牌。“現(xiàn)在沒有保本的理財(cái)產(chǎn)品了，要保本只能買結(jié)構(gòu)性存款。”多位理財(cái)經(jīng)理向記者介紹。在華夏銀行某網(wǎng)點(diǎn)，多位客戶向客戶經(jīng)理咨詢理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)問題。其中有一位老人說，她此前在該行購(gòu)買了某款期限為200多天、不保本的理財(cái)產(chǎn)品，但由于害怕遭受損失，打算更換為結(jié)構(gòu)性存款。

央行數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月，銀行業(yè)新增結(jié)構(gòu)性存款2.2萬億元，去年全年僅新增1.8萬億元。截至四月末，結(jié)構(gòu)性存款余額已超9萬億元，其中中小銀行的規(guī)模占比超60%。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員趙亞蕊解釋，所謂結(jié)構(gòu)性存款，就是運(yùn)用利率、匯率產(chǎn)品與傳統(tǒng)的存款業(yè)務(wù)相結(jié)合的一種創(chuàng)新存款。相當(dāng)于是保證本金加上最低保障的利率以及高出基礎(chǔ)利率部分的利息投資衍生品。“從這個(gè)理解來看，結(jié)構(gòu)性存款通常是本金100%保護(hù)，客戶所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)只是利息可能發(fā)生損失。”

在結(jié)構(gòu)性存款的推廣中，銀行的客戶經(jīng)理著重強(qiáng)調(diào)了它是存款類產(chǎn)品。華夏銀行理財(cái)經(jīng)理對(duì)記者介紹，“結(jié)構(gòu)性存款肯定保證本金。我行結(jié)構(gòu)性存款除保證收益的一部分外，另一部分錢匹配給基金公司做投資，所以最終收益要看錢從基金公司回來的情況。”

事實(shí)上，結(jié)構(gòu)性存款早在幾年前就已推出。特別是在一些外資銀行，結(jié)構(gòu)性存款是比較成熟的產(chǎn)品。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董希淼表示，當(dāng)前中資銀行開始大力發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的原因在于，隨著資管新規(guī)的實(shí)施，理財(cái)產(chǎn)品面臨轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)性存款在某種程度上起到對(duì)保本理財(cái)產(chǎn)品的替代作用。

值得注意的是，相比同樣熱門的大額存單，結(jié)構(gòu)性存款起購(gòu)金額更低，一般為5萬元。且不存在利率上浮限制，銀行可以自主定價(jià)，以吸引資金，因此是更有吸引力的理財(cái)替代品。

從銀行角度來看，增強(qiáng)負(fù)債端的穩(wěn)定性成了結(jié)構(gòu)性存款大規(guī)模增加的原因之一。“資管新規(guī)出臺(tái)前，因?yàn)殂y行有保本和非保本理財(cái)，結(jié)構(gòu)性存款只是其中占比很小的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)于存款準(zhǔn)備金和存貸比影響都不大。”趙亞蕊表示，在強(qiáng)監(jiān)管背景下，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力顯現(xiàn)，在一般性存款利率優(yōu)勢(shì)不明顯的形勢(shì)下，商業(yè)銀行通過發(fā)行較高收益的結(jié)構(gòu)性存款吸引投資者，以拓展負(fù)債資金來源。

興業(yè)研究固定收益分析師梁世超表示，兩方面原因造成銀行結(jié)構(gòu)性存款大規(guī)模增加：一是表外規(guī)模收縮導(dǎo)致對(duì)期望較高收益但較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金涌向表內(nèi)保本的結(jié)構(gòu)性存款;二是銀行對(duì)公存款增長(zhǎng)乏力，銀行負(fù)債端同業(yè)存款又受到嚴(yán)格限制，只能通過大規(guī)模吸收結(jié)構(gòu)性存款這類高成本負(fù)債來增強(qiáng)負(fù)債端穩(wěn)定性。

“真假”結(jié)構(gòu)難辨

中國(guó)證券報(bào)記者在走訪過程中發(fā)現(xiàn)，盡管結(jié)構(gòu)性存款收益“浮動(dòng)”，但各家銀行在介紹這類產(chǎn)品時(shí)都會(huì)強(qiáng)調(diào)，“從以往的銷售情況來看，最終兌付的都是最高收益。”

在某銀行網(wǎng)點(diǎn)，該行理財(cái)經(jīng)理介紹一款與黃金價(jià)格掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品時(shí)表示：“黃金價(jià)格浮動(dòng)在400美元一盎司以內(nèi)就可以給客戶較高一檔的收益率。黃金價(jià)格的浮動(dòng)從來沒有超過這一范圍，也就是最后給到客戶的都是較高收益率。”

就上述結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品而言，趙亞蕊認(rèn)為可能存在兩種情況：一種是真結(jié)構(gòu)性存款，與黃金掛鉤，但是浮動(dòng)部分銀行風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，屬于保本變相保收益;另一種就是所謂的假結(jié)構(gòu)性存款，沒有實(shí)質(zhì)性的結(jié)構(gòu)性操作，未投向衍生品市場(chǎng)，直接保本保收益。這兩種情況無論哪一種都沒有打破剛性兌付，銀行都存在剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)。如果保證收益的區(qū)間形同虛設(shè)，相當(dāng)于保本保收益。

在中信建投證券銀行業(yè)首席分析師楊榮看來，目前市場(chǎng)大部分結(jié)構(gòu)性存款是真結(jié)構(gòu)，即采用“存款+期權(quán)”，客戶通過讓渡部分利息收入來博取較高收益的可能性。但變相的違規(guī)套利行為仍不乏少數(shù)，即所謂的假結(jié)構(gòu)性存款。銀行為期權(quán)組合設(shè)置了不可能執(zhí)行的行權(quán)條件，使其一定能夠按照較高利率兌付。它沒有實(shí)質(zhì)性的結(jié)構(gòu)性操作，由于銀行只需要支付交易對(duì)手方期權(quán)費(fèi)，因此到期日只損失期權(quán)費(fèi)，其余部分并未投向衍生品市場(chǎng)，是剛性兌付產(chǎn)品。

“對(duì)投資者而言，結(jié)構(gòu)性存款無論真假，都與保本型理財(cái)?shù)耐顿Y效果是一樣的，也就是保證本金或者保證本金保證收益。”趙亞蕊表示，但對(duì)于銀行而言，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，保本理財(cái)和假結(jié)構(gòu)性存款銀行都要進(jìn)行剛性兌付，風(fēng)險(xiǎn)要銀行自己承擔(dān)，這違背了監(jiān)管機(jī)構(gòu)打破剛性兌付的初衷。

事實(shí)上，結(jié)構(gòu)性存款的管理難度較大。東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部分析師郭妍芳認(rèn)為，衍生品交易存在資格限制，大部分中小銀行不滿足條件，因此通過“假結(jié)構(gòu)性存款”吸引投資者。目前很大比例的農(nóng)商行均未取得金融衍生品業(yè)務(wù)交易資格。此外，由于結(jié)構(gòu)性存款涉及到的金融衍生品是高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，這類投資需要配備專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)、交易人員、風(fēng)控人員等，目前地方城商行和農(nóng)商行普遍缺乏相應(yīng)的資源稟賦。在這種情況下，部分中小銀行借助投資者對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的理解空白，發(fā)行假分層的類固收產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)高息攬儲(chǔ)目的。

監(jiān)管細(xì)則亟待明確

多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，未來結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管會(huì)更加細(xì)化，以促進(jìn)產(chǎn)品規(guī)范發(fā)展。董希淼認(rèn)為，應(yīng)通過加強(qiáng)監(jiān)管使其保持合理的增長(zhǎng)速度。

對(duì)于未來結(jié)構(gòu)性存款將走向何方，趙亞蕊表示，短期內(nèi)，在缺乏監(jiān)管約束的情況下，銀行出于理財(cái)轉(zhuǎn)型以及拓展負(fù)債資金來源的壓力，應(yīng)該會(huì)繼續(xù)發(fā)行。但出現(xiàn)了部分所謂的“假理財(cái)產(chǎn)品”，剛性兌付問題依然存在，預(yù)計(jì)監(jiān)管會(huì)有所約束。長(zhǎng)期來看，由于結(jié)構(gòu)性存款視同存款，既要繳納存款準(zhǔn)備金又要繳納存款保險(xiǎn)，隨著理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付真正打破，銀行主動(dòng)管理能力的增強(qiáng)，投資者對(duì)于新的理財(cái)產(chǎn)品的接受程度逐步增強(qiáng)，未來增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)會(huì)有所放緩。

郭妍芳表示，針對(duì)當(dāng)前部分結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品設(shè)計(jì)過于偏重保本保收益的問題，預(yù)計(jì)針對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管政策將出臺(tái)，完善結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的定義、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、營(yíng)銷和披露要求。從監(jiān)管導(dǎo)向來看，預(yù)計(jì)監(jiān)管政策將側(cè)重于對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的利率和收益確認(rèn)規(guī)則等發(fā)行要素、產(chǎn)品設(shè)計(jì)方法、營(yíng)銷管理等細(xì)則進(jìn)行規(guī)范，但結(jié)構(gòu)性存款的管理方式將與銀行資管產(chǎn)品區(qū)分開，結(jié)構(gòu)性存款仍將作為表內(nèi)負(fù)債形式進(jìn)行管理。

“從提高結(jié)構(gòu)性存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力出發(fā)，可適度放開商業(yè)銀行衍生品交易資格限制。”郭妍芳建議，由于結(jié)構(gòu)性存款涉及金融衍生品，其風(fēng)險(xiǎn)比普通存款要高，對(duì)銀行的產(chǎn)品投資能力及風(fēng)控能力提出了挑戰(zhàn)。目前地方性中小銀行普遍不具備衍生品交易資格，因此間接限制了其發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的資格?？紤]到結(jié)構(gòu)性存款是銀行攬儲(chǔ)的重要抓手，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，監(jiān)管層面可以細(xì)化衡量商業(yè)銀行的衍生品交易能力，適度放開準(zhǔn)入門檻，同時(shí)督促銀行從制度和操作層面完善衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)防范措施，使得部分資產(chǎn)規(guī)模較大、投資能力較強(qiáng)的中小銀行也能參與到結(jié)構(gòu)性存款市場(chǎng)中。

另外，就當(dāng)下出現(xiàn)的“假結(jié)構(gòu)存款”，趙亞蕊表示，由于涉及到剛性兌付問題，預(yù)計(jì)未來會(huì)受到監(jiān)管規(guī)范，監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)該還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是否符合結(jié)構(gòu)性存款的設(shè)計(jì)要求，是否存在剛性兌付問題。

關(guān)鍵詞： 結(jié)構(gòu)性 隱患 存款