報(bào)告期內(nèi)，艾柯醫(yī)療處于研發(fā)和商業(yè)化籌備階段，凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，三年累計(jì)虧損2.28億元

(相關(guān)資料圖)

《投資時(shí)報(bào)》研究員 辛夷

全球范圍內(nèi)神經(jīng)介入診療技術(shù)的創(chuàng)新，正在徹底改變腦卒中等腦血管疾病的治療和干預(yù)手段，神經(jīng)介入手術(shù)已成為腦血管疾病的主流治療方案。

近日，專注于神經(jīng)介入領(lǐng)域的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)——艾柯醫(yī)療器械（北京）股份有限公司（下稱艾柯醫(yī)療）正式向上海證券交易所遞交招股說(shuō)明書，申請(qǐng)登陸科創(chuàng)板。

在創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)快速發(fā)展、便利醫(yī)療器械企業(yè)上市規(guī)則相繼出臺(tái)的背景下，眾多醫(yī)療器械企業(yè)都在尋求上市。本次IPO，艾柯醫(yī)療擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過(guò)1436.14萬(wàn)股，擬募集資金10.39億元，將全部用于“神經(jīng)介入醫(yī)療器械生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”“神經(jīng)介入醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目”“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱艾柯醫(yī)療招股書注意到，2020年—2022年（下稱報(bào)告期），該公司處于研發(fā)和商業(yè)化籌備階段，凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，三年累計(jì)虧損2.28億元。期內(nèi)，公司研發(fā)投入亦較高，但在2022年則出現(xiàn)下滑。另外，該公司融資價(jià)格差異較大，頻繁融資也導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。

針對(duì)前述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至艾柯醫(yī)療相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復(fù)。

三年累虧2.28億

艾柯醫(yī)療的前身是成立于2017年的艾柯醫(yī)療器械（北京）有限公司（下稱艾柯有限）。2022年6月，艾柯有限整體變更為股份公司。

報(bào)告期內(nèi)，艾柯醫(yī)療主要處于研發(fā)和商業(yè)化籌備階段，2022年12月起，公司才形成銷售收入，年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為89.15萬(wàn)元。

艾柯醫(yī)療在招股書中表示，公司商業(yè)化時(shí)間較短，因此收入規(guī)模較小，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架及導(dǎo)管類醫(yī)療器械產(chǎn)品的銷售。

具體來(lái)看，截至招股書簽署日，艾柯醫(yī)療的創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品Lattice?血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架、Cosine?71/58遠(yuǎn)端通路導(dǎo)管及Sine27微導(dǎo)管3項(xiàng)核心產(chǎn)品，已取得第三類醫(yī)療器械注冊(cè)證并已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，另有4項(xiàng)產(chǎn)品處于注冊(cè)階段，其他多項(xiàng)產(chǎn)品則處于臨床或臨床前研發(fā)階段。

從商業(yè)模式來(lái)看，艾柯醫(yī)療主要依賴經(jīng)銷模式，且由于該公司尚處于商業(yè)化起步階段，導(dǎo)致客戶較為集中。2022年，艾柯醫(yī)療的前五名客戶均為經(jīng)銷客戶，合計(jì)銷售金額占當(dāng)期銷售總額的比例為100.00%。其中，第一大經(jīng)銷商佳祥供應(yīng)鏈管理有限公司的銷售收入占比達(dá)72.66%。

創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)周期長(zhǎng)、投入高，且在實(shí)現(xiàn)商業(yè)化前需要持續(xù)投入，因此艾柯醫(yī)療在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損。數(shù)據(jù)顯示，該公司各期凈利潤(rùn)分別為-3572.44萬(wàn)元、-8945.01萬(wàn)元、-1.03億元，三年累計(jì)虧損2.28億元。

未來(lái)，若公司現(xiàn)有產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，或在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，公司將面臨持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，隨著艾柯醫(yī)療在研項(xiàng)目推進(jìn)及主要產(chǎn)品陸續(xù)獲批，公司存貨規(guī)模也在同步增加。報(bào)告期各期末，該公司存貨賬面價(jià)值分別為129.25萬(wàn)元、399.03萬(wàn)元、2176.75萬(wàn)元，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。存貨金額的擴(kuò)大對(duì)該公司的庫(kù)存管理能力也提出了更高要求。

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)屬于技術(shù)及資金密集型行業(yè)，實(shí)施嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，具有技術(shù)門檻高、研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大等特點(diǎn)。

截至2022年12月31日，艾柯醫(yī)療共有研發(fā)人員41名，占發(fā)行人員工總數(shù)的比例為23.84%。在專利成果方面，截至報(bào)告期末，艾柯醫(yī)療共有22項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利，其中境內(nèi)發(fā)明專利11項(xiàng)、境外發(fā)明專利11項(xiàng)。此外，憑借在神經(jīng)介入領(lǐng)域的深厚技術(shù)積淀和持續(xù)創(chuàng)新，艾柯醫(yī)療于2022年成為北京市“專精特新”中小企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)，艾柯醫(yī)療各期研發(fā)費(fèi)用分別為2686.83萬(wàn)元、6751.42萬(wàn)元、5772.19萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用主要由職工薪酬、材料費(fèi)用、臨床試驗(yàn)費(fèi)、委托研發(fā)費(fèi)等構(gòu)成，四項(xiàng)合計(jì)占比在80%左右。

其中，臨床試驗(yàn)費(fèi)主要為L(zhǎng)attice?血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架進(jìn)入臨床階段發(fā)生的費(fèi)用。各期委托研發(fā)費(fèi)分別為0萬(wàn)元、2448.65萬(wàn)元、293.98萬(wàn)元，2021年委托研發(fā)費(fèi)主要是委托MDI研發(fā)Grism?顱內(nèi)取栓支架項(xiàng)目發(fā)生的研發(fā)支出，2022年主要為取栓支架及抽吸導(dǎo)管項(xiàng)目動(dòng)物實(shí)驗(yàn)階段發(fā)生的費(fèi)用。

可以看到，艾柯醫(yī)療的研發(fā)投入在2022年出現(xiàn)下滑，委托研發(fā)費(fèi)發(fā)生驟減。研發(fā)費(fèi)用在期間費(fèi)用中的占比也逐年下降，各期比例分別為72.78%、69.73%、54.19%。

此外，報(bào)告期內(nèi)艾柯醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，各期分別為-3861.03萬(wàn)元、-8943.38萬(wàn)元、-1.24億元。

在尚未形成大規(guī)模營(yíng)收的情況下，高研發(fā)投入會(huì)給艾柯醫(yī)療的資金鏈帶來(lái)不小“壓力”，而研發(fā)投入減少也不利于創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，如何平衡是個(gè)值得思考的問(wèn)題。

艾柯醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量分析（萬(wàn)元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：艾柯醫(yī)療招股書

增資助推高估值？

查閱招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，艾柯醫(yī)療在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行了多輪股權(quán)融資，增資價(jià)格也差距頗大。

2020年8月，增資方紅杉瀚辰、華蓋信誠(chéng)以21.79元/注冊(cè)資本的價(jià)格分別認(rèn)繳458.85萬(wàn)元、91.77萬(wàn)元注冊(cè)資本。2020年12月，增資方紅杉瀚辰、華蓋信誠(chéng)、泰康人壽以54.48元/注冊(cè)資本的價(jià)格分別認(rèn)繳275.31萬(wàn)元、91.77萬(wàn)元、91.77萬(wàn)元注冊(cè)資本。

短短4個(gè)月時(shí)間，增資價(jià)格增長(zhǎng)一倍多，而后在2021年5月，艾柯醫(yī)療員工持股平臺(tái)北京艾馳以1元/注冊(cè)資本的價(jià)格認(rèn)繳198.03萬(wàn)元。

2021年12月，艾柯醫(yī)療又進(jìn)行了一次高價(jià)增資，增資方人?；?、泰康人壽以90.90元/注冊(cè)資本的價(jià)格分別認(rèn)繳198.0300萬(wàn)元、55.0083萬(wàn)元注冊(cè)資本。而在2022年12月，艾柯醫(yī)療又一員工持股平臺(tái)上海遠(yuǎn)霽以1元/注冊(cè)資本的價(jià)格認(rèn)繳94.79萬(wàn)元。

多次增資使得艾柯醫(yī)療的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。截至招股書簽署日，上海藹祥持有艾柯醫(yī)療32.96%股份，為該公司的控股股東；實(shí)際控制人為呂樹銑及呂怡然父子二人，合計(jì)控制該公司44.40%股份。

另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，艾柯醫(yī)療與實(shí)控人呂樹銑的兄弟呂樹鈞存在關(guān)聯(lián)租賃。公司在招股書中表示，因日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)需要，公司向呂樹鈞租賃汽車一輛，年租金36萬(wàn)元。該價(jià)格系雙方參照北京地區(qū)相同期限、類似車型的市場(chǎng)行情為基礎(chǔ)協(xié)商確定，價(jià)格公允。

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