信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對兗礦能源進行研究并發(fā)布了研究報告《短期價格下跌拖累業(yè)績，長期成長空間依舊廣闊》，本報告對兗礦能源給出買入評級，當前股價為16.58元。

兗礦能源(600188)

事件： 2023年8 月 25 日， 兗礦能源發(fā)布半年度報告， 2023 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 844.01 億元，同比下降 15.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤 102.1 億元，同比下降 43.4%；扣非后凈利潤 100.5 億元，同比下降 43.7%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 86.6 億元，同比下降 35.4%；基本每股收益 2.09 元/股，同比下降 43.5%。

(資料圖片僅供參考)

2023 年第二季度，公司單季度營業(yè)收入 399.8 億元，同比下降 32.33%，環(huán)比下降 10%；單季度歸母凈利潤 45.58 億元，同比下降 59.88%，環(huán)比下降19.36%；單季度扣非后凈利潤44.3億元，同比下降60.4%，環(huán)比下降21.2%。

點評：

上半年煤炭銷量及價格下滑拖累業(yè)績。 2023 年上半年公司煤炭業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 514.66 億元，同比下降 16%，營業(yè)成本 273.61 億元，同比增加 6.9%，其中自產(chǎn)煤業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 414.36 億元，同比下降18.9%；自產(chǎn)煤營業(yè)成本 194.23 億元，同比增長 9.5%。公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量 4923.2 萬噸，同比下降 2.8%。公司商品煤產(chǎn)量下降，主要是受到兗煤澳洲受勞動力短缺影響產(chǎn)量恢復較慢， 以及公司山東本部煤礦產(chǎn)量有所減少的影響。從全年看，兗煤澳洲仍然保持全年產(chǎn)量指引 3100-3600 萬噸不變， 菏澤能化工作面生產(chǎn)條件逐步改善，以及昊盛煤業(yè)的地質(zhì)條件限產(chǎn)因素部分消除， 我們預計下半年公司煤炭產(chǎn)量將保持恢復性增長。公司自產(chǎn)煤銷量 4391.7 萬噸，同比下降 6.25%；自產(chǎn)煤銷售單價 943.51 元/噸，同比下降 13.48%；自產(chǎn)煤銷售成本 442.27 元/噸，同比增長 16.74%。 受上半年煤炭價格下行影響，公司自產(chǎn)煤價格同比下滑。 自產(chǎn)煤成本上升主要是受到商品煤產(chǎn)銷量下降的影響。

化工業(yè)務逐步向好， 以量補價營收趨穩(wěn)。 2023 年上半年公司煤化工業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 118.13 億元，同比下降 1.33%；營業(yè)成本 99.68 億元，同比增加 8.12%。煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量 372.6 萬噸，同比增加 18.93%，煤化工產(chǎn)品銷量 334.3 萬噸，同比增長 14.68%。 公司化工業(yè)務以量補價，煤化工業(yè)務收入保持穩(wěn)態(tài)。其中甲醇產(chǎn)量 175.9 萬噸，同比增長17.03%，銷量 174.2 萬噸，同比增長 11.1%，甲醇銷售單價 1830 元/噸，同比下降 9.6%，單位成本 1869 元/噸，同比下降 4.7%。甲醇產(chǎn)銷量均同比大幅提升，且銷售成本邊際改善。己內(nèi)酰胺產(chǎn)量 14.8 萬噸，同比增長 20.33%，銷量 14.6 萬噸，同比增長 17.74%，銷售單價 10609元/噸，同比下降 11.6%，單位成本 9842 元/噸，同比下降 6.6%。

資產(chǎn)注入打開成長空間，煤炭煤化工雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展。 2023 下半年，公司將通過收購魯西礦業(yè) 51%股權和新疆能化 51%股權， 進一步推動公司轉(zhuǎn)型成長發(fā)展。當前我國中東部地區(qū)煤炭產(chǎn)量正逐步衰減，尤其是煉焦煤資源衰竭更快，本次收購魯西礦業(yè)將加強公司中東部地區(qū)優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源的儲備。新疆作為我國新興的煤炭開發(fā)基地，近年來煤炭、煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。目前，新疆能化準東五彩灣礦區(qū)四號露天礦一期工程進展順利，預計 2023 年下半年開工建設，于 2025 年上半年建成投產(chǎn)，建成后將帶動煤炭產(chǎn)能增加 1000 萬噸/年。 此外，新疆能化還擁有黃草湖探礦權，對應煤炭資源儲量約 136 億噸， 未來開發(fā)潛力大。 我們認為， 新疆地區(qū)受限于運輸距離較遠，未來其發(fā)展方式或?qū)⒁悦禾亢兔夯ひ惑w化項目為主， 將煤炭資源就地轉(zhuǎn)化為天然氣、油、其他化工產(chǎn)品等，再將相應產(chǎn)品對外銷售。 公司本次收購新疆能化將打開未來成長空間，推動煤炭和煤化工雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展。 公司將持續(xù)推進《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》， 聚焦 5-10 年向 3 億噸煤炭產(chǎn)量目標邁進，通過資產(chǎn)收購方式持續(xù)獲得集團優(yōu)質(zhì)煤炭資源和煤化工等資產(chǎn)，未來成長空間廣闊。

公司高度重視股東回報，高股息低估值彰顯投資價值。 2023 年 6 月 30日，公司發(fā)布《2023-2025 年度利潤分配政策》，將分紅率由 50%提高至約 60%。 公司高度重視股東回報， 本次提高分紅率彰顯公司與股東共享發(fā)展成果的決心。 結合我們對公司的盈利預測， 以 2023 年 8 月 25日收盤價測算： A 股股息率 11.1%， H 股股息率 18%，公司股息回報水平優(yōu)異；而反觀估值方面，公司當前估值水平處于歷史低位，公司 A 股市盈率 TTM 為 4.1 倍， H 股市盈率 TTM 為 3.4 倍。在當前高分紅、高股息、低估值狀態(tài)下，公司具備長期投資價值。

盈利預測及評級： 在產(chǎn)能周期驅(qū)動的煤炭供給短缺周期，我們預計未來3-5 年的國內(nèi)外煤炭中樞價格將中高位運行。 隨著公司內(nèi)生產(chǎn)能不斷釋放， 集團股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有序注入和深化國企改革下的員工股權激勵持續(xù)推進， 兗礦能源有望朝向“世界一流的清潔能源供應商”持續(xù)成長。我們預測公司 2023-2025 年歸屬于母公司的凈利潤分別為 227.52、 265.21、340.61 億元，同比增長-27.2%、 16.6%、 28.4%； EPS 為 3.06、 3.56、4.58 元/股； 截至 2023 年 8 月 25 日收盤，對應 PE 為 5.42、 4.65、3.62 倍； PB 為 1.27、 1.26、 1.19 倍。 我們看好公司高水平的治理、 內(nèi)生外延的成長空間和未來發(fā)展轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，維持公司“買入”評級。

風險因素： 國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響；國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟失速或復蘇嚴重不及預期；發(fā)生重大煤炭安全事故風險；公司資產(chǎn)注入進程受到不可抗力影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)王帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.17%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利248.17億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為6.61。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為43.09。

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