PMI 連續(xù)兩月弱回升。7 月PMI 延續(xù)6 月趨勢(shì)回升0.3 個(gè)點(diǎn)，但力度仍然有限，繼續(xù)落在臨界值以下。相較6 月而言，分項(xiàng)指標(biāo)中的積極因素有所增多，新訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)以及采購(gòu)量分別在臨界值以下回升0.9、0.8、0.6 個(gè)點(diǎn)，同時(shí)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期上行1.7 個(gè)點(diǎn)，顯示需求端邊際企穩(wěn)的信號(hào)范圍擴(kuò)大，企業(yè)信心有所改善。價(jià)格相關(guān)指數(shù)加速反彈，原材料價(jià)格指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。小型企業(yè)PMI 出現(xiàn)春節(jié)后的首次回升。但從業(yè)人數(shù)繼續(xù)回落至48.1，顯示就業(yè)壓力仍有待緩解。

(資料圖)

關(guān)于本月PMI 數(shù)據(jù)，我們提示以下幾點(diǎn)：

1. 供需缺口進(jìn)一步收斂

需求似有企穩(wěn)跡象。盡管新出口訂單繼續(xù)回落0.1 個(gè)點(diǎn)，但內(nèi)需改善拉動(dòng)新訂單指數(shù)整體上行至二季度以來(lái)的最高點(diǎn)49.5。需要注意的是，這僅僅意味著需求下行的趨勢(shì)有所放緩，而非回暖信號(hào)。目前反映需求不足的企業(yè)比重依舊在60%以上，且從業(yè)人數(shù)指標(biāo)仍未結(jié)束年后的下行趨勢(shì)，擴(kuò)內(nèi)需保就業(yè)的緊迫性仍然存在。

生產(chǎn)小幅回落，供需缺口收斂。本月生產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩，供需缺口進(jìn)一步收斂。主要原因在于：一方面高溫天氣來(lái)襲，民用電對(duì)工業(yè)用電形成擠壓，內(nèi)蒙古包頭、四川等地部分高耗能企業(yè)在收到限電通知后下調(diào)開(kāi)工率；另一方面，需求端暫無(wú)明顯起色，盡管預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，但這更多體現(xiàn)在采購(gòu)量和原材料庫(kù)存指數(shù)的反彈上，尚未進(jìn)一步轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)。

2. 價(jià)格指數(shù)先行回暖

原材料價(jià)格重回臨界值以上。本月出廠價(jià)格指數(shù)和原材料價(jià)格指數(shù)均加速回升，結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，多項(xiàng)工業(yè)品價(jià)格從6 月末開(kāi)始觸底反彈：（1）鋼材價(jià)格自6 月以來(lái)連續(xù)兩月回升；（2）玻璃期貨價(jià)格在7 月大漲7%；（3）原油價(jià)格在上周創(chuàng)下近三月新高；（4）銅價(jià)連續(xù)兩月上漲。大宗商品價(jià)格普遍上行主要反映了政策關(guān)鍵窗口期，下游預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)暖。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息漸近尾聲也推高了部分國(guó)際定價(jià)品種的價(jià)格。

PPI 或已筑底。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)擬合7 月的PPI 預(yù)估值約為-4.5%，較6 月的-5.8%開(kāi)始回升。而向后展望，下半年隨著專(zhuān)項(xiàng)債的提速發(fā)行使用以及一系列可能的穩(wěn)增長(zhǎng)措施落地，工業(yè)品需求大概率較上半年邊際好轉(zhuǎn)，同時(shí)，去年下半年P(guān)PI 開(kāi)始進(jìn)入下行通道，基數(shù)走低，據(jù)此我們傾向于認(rèn)為當(dāng)前可能已經(jīng)構(gòu)筑成價(jià)格的階段性底部。

3. 建筑業(yè)回落是淡季特征

本月建筑業(yè)PMI 在大幅回落4.5 個(gè)點(diǎn)，是拖累非制造業(yè)PMI 的主要因素。受高溫多雨等不利因素影響，近期全國(guó)各地施工進(jìn)度均有放緩，新訂單指數(shù)也有所下滑。但市場(chǎng)預(yù)期仍然處于高位，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)繼續(xù)上行至60.5，這意味著建筑業(yè)的走弱只是氣候影響下的淡季特征，高溫消退后有望實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)。今年以來(lái)，中央多次強(qiáng)調(diào)“在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造”，并在7 月下旬審議通過(guò)相應(yīng)指導(dǎo)意見(jiàn)。城中村改造計(jì)劃的推進(jìn)或會(huì)為建筑業(yè)貢獻(xiàn)增量需求。

本月PMI 同比上行至-5.4%，結(jié)束了此前連續(xù)兩月的下行趨勢(shì)?；久孀远径纫宦废滦兄?，終于走到了預(yù)期扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。7 月政治局會(huì)議定調(diào)積極，此后涉及地產(chǎn)、消費(fèi)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的政策頻出，預(yù)計(jì)后續(xù)基本面的積極因素大概率繼續(xù)累積，但短期內(nèi)就業(yè)和收入的預(yù)期未見(jiàn)明顯改善，可能對(duì)消費(fèi)的回暖構(gòu)成限制。

風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)口徑誤差

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