信用評級

(資料圖片)

從發(fā)行品種看，共20 家發(fā)行人公告發(fā)行22 支短融，發(fā)行額165.5 億元；共103 家發(fā)行人公告發(fā)行119 支超短融，發(fā)行額948.47 億元；共81 家發(fā)行人公告發(fā)行90 支中期票據(jù)，總發(fā)行額746.67 億元。從行業(yè)分布看，本周短融中票共發(fā)行231 支，其中城投123 支，占比53%；產(chǎn)業(yè)債方面，綜合投資14 支，基建設(shè)施11 支，電力、房地產(chǎn)各10 支，高速公路8 支，港口6 支，貿(mào)易、租賃各5 支，化工、農(nóng)業(yè)、旅游各4 支，公用事業(yè)、煤炭、鋼鐵、多元金融各3 支，食品飲料、電子通信、醫(yī)藥、零售、機(jī)場各2 支，公交、機(jī)械設(shè)備、傳媒、有色金屬、航空各1 支，從外部評級看，評級AAA的發(fā)行人發(fā)行額1208.58 億元，AA+發(fā)行額508.21 億元，AA 發(fā)行額123.85 億元。本周短融中票公告發(fā)行額合計1860.64億元，比上周減少442.66 億元，發(fā)行額位居前五位的行業(yè)包括城投851.24 億元、電力157 億元、房地產(chǎn)106.5 億元、綜合投資102 億元和高速公路99 億元。

本周無疫情防控債發(fā)行。

CRMW 方面，江蘇銀行為23 連云工投CP001 創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證，金額2.3 億元，費率1.6%；浙商銀行為23 陜西旅游MTN001 創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證，金額2.4 億元，費率3.6%；浙商銀行為23 甘肅建設(shè)MTN001 創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證，金額3.1 億元。

本周發(fā)行人中，先正達(dá)、亨通集團(tuán)、東陽光、南山集團(tuán)、桐昆股份、桐昆控股、南京鋼聯(lián)、北京能源國際、華為投資為非國有企業(yè)，其余發(fā)行人為國有企業(yè)。本周發(fā)行人中，楚天高速、康恩貝、華能水電、華數(shù)傳媒、浙商中拓、首創(chuàng)環(huán)保、上海機(jī)場、陜建股份、中國交建、桐昆股份、城建設(shè)計、北京能源國際、浦東金橋、中化巖土為上市公司，其余發(fā)行人為非上市公司。

本周首次發(fā)行公募債券的發(fā)行人為兗礦租賃、北京能源國際、新雙圈公司和濟(jì)南魯邦。產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人中：

1) 南方電網(wǎng)是兩大國家級電網(wǎng)公司之一；南方五省唯一電網(wǎng)運營商，與周邊國家電網(wǎng)加強(qiáng)互聯(lián)互通；收入規(guī)模隨售電量增長，盈利總體維持增長；現(xiàn)金獲取能力強(qiáng)；杠桿水平變化不大，融資能力強(qiáng)、流動性風(fēng)險很低，中金評級為1；2) 華為控股為員工持股企業(yè)，無實際控制人；全球領(lǐng)先的ICT 基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商，規(guī)模優(yōu)勢顯著；2021 年以來受貿(mào)易摩擦、剝離榮耀、智能終端需求下行等影響收入下滑，不過毛利率穩(wěn)定在高位；2022 年現(xiàn)金流回款能力下降，短期內(nèi)實際投融資壓力可控；債務(wù)負(fù)擔(dān)仍可控，內(nèi)外流動性充裕，中金評級為3+；3) 華潤置地是央企華潤下屬企業(yè)；華潤置地境內(nèi)唯一投資主體和境內(nèi)主要資金歸集平臺，業(yè)務(wù)以房地產(chǎn)開發(fā)和建筑裝修服務(wù)為主，項目集中在一二線城市，土儲規(guī)模充裕；2021 年起結(jié)轉(zhuǎn)項目增多營收大幅增長，2022 年利潤率保持低位；銷售回款較好，新開工和拿地金額持續(xù)增長，自由現(xiàn)金流缺口較大；債務(wù)負(fù)擔(dān)輕，股東支持力度強(qiáng)，流動性充裕，資產(chǎn)受限比例低，中金評級為3-；4) 京能國際是京能集團(tuán)下屬企業(yè)；主營光伏和風(fēng)電發(fā)電業(yè)務(wù)；營收總體維持增長，盈利有所波動；電價補(bǔ)貼占比較大；現(xiàn)金流產(chǎn)生能力提升，經(jīng)營現(xiàn)金流總體為正，存在自由現(xiàn)金流缺口；財務(wù)杠桿有所上升，債務(wù)壓力偏重，中金評級為4+；5) 浦東金橋是上海浦東新區(qū)國資委實際控制的上市公司；主要從事園區(qū)開發(fā)工作，收入主要來自房地產(chǎn)銷售和物業(yè)出租；租金收入穩(wěn)定，公司整體毛利率維持較高水平；現(xiàn)金流較為波動；財務(wù)杠桿不高，現(xiàn)金可以覆蓋短債。遠(yuǎn)東租賃是港交所上市公司遠(yuǎn)東宏信全資子公司，無實際控制人；租賃行業(yè)企業(yè)，主要投向城市公用板塊，下游客戶分散度較高；息差水平較高，不良率有所下降，但關(guān)注類資產(chǎn)占比較高；持續(xù)存在較大額的自由現(xiàn)金流缺口；債務(wù)負(fù)擔(dān)重，風(fēng)險資產(chǎn)放大倍數(shù)水平尚可，凈短債規(guī)模較大，存在短期周轉(zhuǎn)壓力。蓉城交通是成都國資委全資企業(yè)；成都市主要的公共交通運營企業(yè)；毛利率持續(xù)虧損，政府補(bǔ)助無法將凈利補(bǔ)正；盈利變現(xiàn)效率尚可，投資支出逐年擴(kuò)大；2022 年來財務(wù)杠桿邊際回升，短期償債壓力不大。蘇鹽集團(tuán)是江蘇省食鹽專營企業(yè)；公司擁有儲量豐富、品質(zhì)優(yōu)良的鹽礦資源，主營業(yè)務(wù)為食鹽、工業(yè)鹽的生產(chǎn)銷售以及鹽化工，在省內(nèi)具有一定競爭優(yōu)勢；盈利能力不強(qiáng)，2022年受純堿景氣度較好影響業(yè)績大幅提升；盈利變現(xiàn)效率良好，投資壓力尚可；債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，償債能力良好；貨幣資金和外部授信充裕，流動性較好。浙資運營是浙江省國資委獨資公司；浙江省唯一的國有資本運營平臺，主營貿(mào)易和工程施工業(yè)務(wù)；收入持續(xù)增長，毛利率較低，資產(chǎn)減值損失和投資收益對凈利潤影響較大；盈利變現(xiàn)效率波動回落，部分年份存在自由現(xiàn)金流缺口；財務(wù)杠桿波動，短期周轉(zhuǎn)依賴外部授信支持。龍湖拓展是龍湖集團(tuán)主要的境內(nèi)運營平臺；全國性房地產(chǎn)企業(yè)，項目集中在一二線城市，品牌實力較強(qiáng)；2022 年以來業(yè)績隨市場行情承壓，銷售權(quán)益占比有所下降，今年上半年銷售同比增長；堅持“以銷定產(chǎn)”的拿地策略，土地投資力度明顯放緩；年內(nèi)到期償還壓力不大，但明年特別是一季度債券到期仍較為集中；中債信用增進(jìn)投資股份有限公司為本次債券提供全額不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，中金評級為3。水力十一是央企電建集團(tuán)下屬子公司；工程承包對主營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)率維持在80%以上，國際業(yè)務(wù)占比較高；營收多有增長，毛利率窄幅震蕩；盈利變現(xiàn)效率較好，投資現(xiàn)金流流出規(guī)模逐年擴(kuò)大；債務(wù)負(fù)擔(dān)不重，流動性較充足。上述七家發(fā)行人的中金評級均為4；6) 今世緣集團(tuán)是國有控股企業(yè)；主要從事白酒業(yè)務(wù)，區(qū)域知名度較高，但存在一定區(qū)域集中風(fēng)險；近年收入增長較快，毛利率保持在較高水平，盈利水平良好；盈利變現(xiàn)效率尚可，不過有所波動；投資現(xiàn)金流受關(guān)聯(lián)方資金往來影響波動較大，需關(guān)注關(guān)聯(lián)方資金占用情況；合并口徑債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，貨幣資金可覆蓋全部短債，但母公司層面不具有盈 利能力，償債壓力較大。中垠租賃是兗礦能源下屬企業(yè)；融資租賃業(yè)務(wù)以集團(tuán)內(nèi)為主，行業(yè)和區(qū)域分別集中在采礦業(yè)和山東；息差空間和資產(chǎn)質(zhì)量良好；持續(xù)存在自由現(xiàn)金流缺口；財務(wù)杠桿和風(fēng)險資產(chǎn)放大倍數(shù)在行業(yè)中處于較低水平，流動性壓力尚可。城建設(shè)計是北京城建集團(tuán)下屬公司；國內(nèi)首家軌道專業(yè)設(shè)計單位，項目經(jīng)驗豐富、市場布局完善，在行業(yè)內(nèi)具有競爭優(yōu)勢；工程承包業(yè)務(wù)拉動營收增長，拖累毛利率下行；盈利變現(xiàn)效率有所波動，2021 年開始不存在自由現(xiàn)金流缺口；債務(wù)負(fù)擔(dān)邊際回落，短期周轉(zhuǎn)壓力不大。南山集團(tuán)是村辦集體所有制企業(yè)；原主業(yè)包括有色金屬、紡織服裝、建筑地產(chǎn)、貿(mào)易及其他（含旅游、教育、金融、電汽等），2020 年新增物流板塊；收入持續(xù)增長，毛利率窄幅波動，非經(jīng)常性損益是凈利重要來源；盈利變現(xiàn)效率波動，2021 年來投資流出規(guī)模擴(kuò)大；2022年來杠桿邊際回升，短期周轉(zhuǎn)依賴銀行授信。南京鋼聯(lián)是民營企業(yè)，南鋼股份（600282.SH）控股股東；具有一定經(jīng)營優(yōu)勢的中型鋼企；收入水平總體上升，盈利能力受行業(yè)景氣度及貿(mào)易業(yè)務(wù)影響回落，非經(jīng)常性損益對利潤有補(bǔ)充作用；盈利變現(xiàn)效率一般，部分年份自由現(xiàn)金流為負(fù)，后續(xù)可能還存在一定投資壓力；債務(wù)負(fù)擔(dān)提升，存在一定流動性壓力。株洲國投是株洲市國資委控股公司；株洲市政府所屬唯一大型國有工業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)控股公司；收入持續(xù)增長，但主業(yè)盈利能力不強(qiáng)，投資收益和政府補(bǔ)助是凈利潤重要補(bǔ)充；存貨規(guī)模較大，盈利變現(xiàn)效率較低，投資支出較多，持續(xù)存在自由現(xiàn)金流缺口；債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，杠桿水平抬升，內(nèi)生償債能力不強(qiáng)，有一定償債壓力。

海墾控股是海南省國資委控股企業(yè)；海南省最大的農(nóng)業(yè)類綜合產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之一，主要從事天然橡膠和熱帶高效農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)；以橡膠貿(mào)易為主的收入結(jié)構(gòu)導(dǎo)致盈利能力較弱，扣除非經(jīng)常性損益后的營業(yè)利潤持續(xù)虧損，凈利潤主要來自非經(jīng)常性損益；盈利變現(xiàn)效率波動很大，自由現(xiàn)金流持續(xù)凈流出；土地評估入賬及增值帶動凈資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張，收購合盛農(nóng)業(yè)后債務(wù)有所上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所上升。湖北港口為武漢市國資委實際控制；武漢市核心港口投資建設(shè)主體，省國有港口資源整合運營的主平臺，業(yè)務(wù)多元化；收入持續(xù)增長，盈利能力較弱，扣除期間費用的營業(yè)利潤持續(xù)為負(fù)；盈利變現(xiàn)效率不佳，自由活動現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)；債務(wù)規(guī)模上升，杠桿水平相對穩(wěn)定，內(nèi)在償債能力弱，存在凈短債缺口。國貿(mào)集團(tuán)是安徽省國資委實際控制企業(yè)；安徽省最大的外貿(mào)集團(tuán)企業(yè)，工程及房地產(chǎn)對利潤有所補(bǔ)充；收入保持增長，主業(yè)盈利能力較弱，非經(jīng)常性損益對凈利潤影響較大；盈利變現(xiàn)效率波動較大，持續(xù)收回和處置投資實現(xiàn)投資現(xiàn)金流凈流入；財務(wù)杠桿有所上升，賬面金融資產(chǎn)和外部授信支持流動性。珠實集團(tuán)是廣州市國資委實控企業(yè)；主營房地產(chǎn)和工程相關(guān)業(yè)務(wù)；2022 年銷售規(guī)模下滑，銷售單價維持較高；2022 年拿地支出下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動較大；債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重。紹興公用是紹興市國資委下屬企業(yè)；主營燃?xì)?、水?wù)、工程施工等；營收多有增長，毛利率持續(xù)下滑，政府補(bǔ)助對凈利影響較大；盈利變現(xiàn)效率波動較大，投資支出相對穩(wěn)定；財務(wù)杠桿持續(xù)抬升，短期周轉(zhuǎn)依賴外部授信，關(guān)注或有負(fù)債風(fēng)險。上述十一家發(fā)行人的中金評級均為4-；7) 連云工投是連云港市國資委控股企業(yè)；主營原鹽生產(chǎn)、食用加工鹽、鹽化工及纖維新材料等；盈利能力較弱，凈利潤受非經(jīng)營性損益影響較大；盈利變現(xiàn)效率波動較大，但整體現(xiàn)金流產(chǎn)生能力偏弱，尚有一定投資支出壓力；增資后杠桿有所回落，但仍存一定內(nèi)在償債壓力，短期償債壓力有所上升。電建三公是央企子公司；中國電建集團(tuán)旗下運營電力工程總承包的核心子公司；營收受貿(mào)易業(yè)務(wù)影響較大，2022 年實現(xiàn)凈利轉(zhuǎn)正；經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)弱化，多數(shù)年份無自由現(xiàn)金流缺口；2023 年財務(wù)杠桿抬升較多，短期周轉(zhuǎn)依賴外部授信，關(guān)注或有負(fù)債風(fēng)險?，F(xiàn)代集團(tuán)是溫州市國資委控股企業(yè)；主業(yè)較為多元；受新冠疫情和地產(chǎn)銷售減少的影響2020 年收入和盈利下降，近兩年收入增長但整體盈利能力較弱；現(xiàn)金流產(chǎn)生能力弱，盈利變現(xiàn)效率波動較大，短期內(nèi)面臨投融資壓力；杠桿上升迅速，負(fù)債投向主要為固定資產(chǎn)建設(shè)，回收期可能較長；賬面貨幣資金較為充裕，短期流動性尚可。福建旅游是國有獨資公司；福建省省屬主要從事旅游行業(yè)的國有企業(yè)，業(yè)務(wù)包括旅游服務(wù)、酒店餐飲、貿(mào)易等，關(guān)注新增貿(mào)易業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險；新增貿(mào)易業(yè)務(wù)帶動收入增長，但盈利水平弱；盈利變現(xiàn)能力一般，存在一定自由現(xiàn)金流缺口；債務(wù)負(fù)擔(dān)不算重，但內(nèi)生償債能力弱；短期流動性壓力尚可，銀行授信提供一定支持。福建國資是地方國有企業(yè)；福建省內(nèi)重要的將海洋經(jīng)濟(jì)定位為主業(yè)的國企，本部經(jīng)營資源比較有限，業(yè)務(wù)多由子公司運營；受貿(mào)易業(yè)務(wù)擴(kuò)大，以及人力資源業(yè)務(wù)會計記賬方法變更，收入保持快速增長，但毛利率下降；盈利能力有限，以處置資產(chǎn)所得和投資收益為主要凈利潤來源；現(xiàn)金流表現(xiàn)較差，2019 年以來投資活動現(xiàn)金大幅凈流出；財務(wù)杠桿不高，較為依賴外部周轉(zhuǎn)。上峰水泥是民營上市公司；圍繞華東市場主營水泥相關(guān)建材的生產(chǎn)銷售，產(chǎn)能規(guī)模一般；收入及盈利水平隨行業(yè)景氣度波動，公允價值變動凈收益對凈利潤有重要影響；盈利變現(xiàn)效率下降，投資活動現(xiàn)金流持續(xù)流出，部分年份自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)；債務(wù)負(fù)擔(dān)提升，絕對水平尚可，流動性壓力可控。上述六家發(fā)行人的中金評級均為5+；8) 中化巖土是地方國資控股的上市公司；營地基處理承包和市政工程施工總承包業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍主要在京滬和成都；2021 年來營收下滑，凈利持續(xù)虧損；盈利變現(xiàn)效率波動較大，多數(shù)年份有自由現(xiàn)金流缺口；財務(wù)杠桿抬升，短債占比高，未使用授信無法覆蓋全部短債；本期債券由成都興城投資集團(tuán)有限公司提供擔(dān)保，擔(dān)保人中金評級3。新疆天恒基是新疆第十二師國資委下屬國有企業(yè)；十二師的國有資本投資主體；毛利率處于低位，盈利能力較弱，凈利潤依賴政府補(bǔ)助；近年盈利變現(xiàn)效率有所轉(zhuǎn)弱但整體仍較好，后續(xù)有一定投資壓力；財務(wù)杠桿保持相對穩(wěn)定，但內(nèi)在償債能力很弱；貨幣資金中受限比例較高，外部支持力度一般，存在一定短期周轉(zhuǎn)壓力。上述兩家發(fā)行人的中金評級均為5；

城投債發(fā)行人中，以股權(quán)從屬關(guān)系為依據(jù)，岳陽建投、福建漳州、海發(fā)國資、寶城投、信陽建投、漢江國資、資陽發(fā)展、南寧交投、衡陽濱江、曹妃國控、通泰控股、沈陽地鐵、淮安開發(fā)市級平臺（地級市、直轄市下轄區(qū)縣及國家級新區(qū)），分別為各自區(qū)域不同領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)、安置房建設(shè)、國資運營主體，中金評級方面沈陽地鐵為4+，海發(fā)國資、南寧交投為4，岳陽建投、福建漳州、漢江國資為4-，信陽建投、衡陽濱江、曹妃國控為5+，寶城投、資陽發(fā)展、通泰控股、淮安開發(fā)為5。豐城發(fā)投、淄博城投、濟(jì)源投資、西安經(jīng)發(fā)、武清國資、慈溪國投、平湖國資、烏經(jīng)建、重慶雙圈、膠州灣、棲霞旅游、蕭山國資、金牛環(huán)境、常熟發(fā)投、濟(jì)寧高新、慈溪建投為區(qū)縣級平臺（地 級市下轄行政區(qū)縣及發(fā)展新區(qū)、縣級市、直轄市特殊功能區(qū)，含經(jīng)開區(qū)、高新區(qū)合署行政區(qū)），主要從事區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、國有資產(chǎn)運營、土地開發(fā)等業(yè)務(wù)，中金評級方面蕭山國資為4，慈溪國投、金牛環(huán)境、常熟發(fā)投、慈溪建投為4-，平湖國資、烏經(jīng)建、西安經(jīng)發(fā)為5+，豐城發(fā)投、淄博城投、濟(jì)源投資、武清國資、重慶雙圈、膠州灣、棲霞旅游、濟(jì)寧高新為5。寧經(jīng)開、海安經(jīng)開、濟(jì)南魯邦為園區(qū)級平臺（經(jīng)開區(qū)、高新區(qū)、保稅區(qū)等各類型園區(qū)及較小的規(guī)劃發(fā)展區(qū)域），寧經(jīng)開和海安經(jīng)開分別為寧鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的開發(fā)主體，濟(jì)南魯邦為項目公司，中金評級方面寧經(jīng)開、海安經(jīng)開為5，濟(jì)南魯邦為5-。

本周永續(xù)中票有23 京能國際MTN001、23 中電投MTN036(能源保供特別債)、23 中電投MTN036A(能源保供特別債)、23 大唐集MTN011、23 大唐集MTN012、23 大唐集MTN013、23 豫交投MTN007、23 鄂交投MTN002、23 百聯(lián)集MTN002、23 華潤MTN004、23 山西建投MTN004、23 水利十一MTN001、23 晉能煤業(yè)MTN004、23 武漢旅游MTN001、23 江蘇核電GN001、23 電力三工MTN001，除北京能源國際外均為非上市公司，強(qiáng)制付息條款中分紅條款約束力并不強(qiáng)。因此目前永續(xù)債的債性強(qiáng)弱總體上與主體資質(zhì)息息相關(guān)，信用資質(zhì)強(qiáng)的主體出于再融資需求、維護(hù)資本市場形象動力強(qiáng)，我們認(rèn)為選擇首個贖回日贖回債券及按期支付利息的可能性較大。基于此，23 山西建投MTN004、23 水利十一MTN001、23 晉能煤業(yè)MTN004 的中金債項評級在主體評級基礎(chǔ)上下調(diào)一檔。此外，23 武漢旅游MTN001、23 電力三工MTN001 在破產(chǎn)清算時的清償順序劣后于發(fā)行人其他待償還債務(wù)融資工具，有比較強(qiáng)的次級屬性，23 武漢旅游MTN001、23 電力三工MTN001 在主體評級基礎(chǔ)上再下調(diào)一檔，即連續(xù)下調(diào)兩檔。

本周發(fā)行人中中證鵬遠(yuǎn)將寧鄉(xiāng)經(jīng)建投主體評級由AA 上升至AA+，中誠信國際將江蘇核電評級由AA+上調(diào)至AAA。安徽國貿(mào)由海螺集團(tuán)提供擔(dān)保，考慮到水泥行業(yè)景氣度下滑，我們下調(diào)海螺集團(tuán)中金評級至3；龍湖拓展明年一季度債券到期仍較為集中，在行業(yè)景氣度承壓和再融資難度上升背景下仍面臨一定資金壓力，下調(diào)公司及龍湖集團(tuán)級別至4；紹興公用盈利逐年弱化，2022 年來維持虧損，財務(wù)杠桿逐年抬升，我們將公司主體評級下調(diào)一小檔至4-；張家口市財力弱化，融資成本偏高，我們將通泰控股及其母公司張家口國控主體級別分別下調(diào)一小檔至5+和5.

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