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作為過去三年全球金融市場的核心變量，美聯(lián)儲貨幣政策有望在今年下半年再度主導(dǎo)金價。國際黃金價格的關(guān)鍵影響因素是實際利率。黃金作為一種無息資產(chǎn)，其持有的收益完全來自上升帶來的資產(chǎn)增值。因此，黃金相對于其他資產(chǎn)的吸引力程度，主要取決于其他資產(chǎn)的平均相對回報。這個平均相對回報就是實際利率。當(dāng)實際利率上升時，投資于其他資產(chǎn)類別能獲得更高的投資回報，持有黃金的機會成本上升，因此國際黃金價格下降。相反，當(dāng)實際利率降低時，持有其他類別資產(chǎn)取得的收益減少，黃金更加有吸引力，因此國際黃金價格上升。

圖：國際金價與美國長期實際利率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)

加息政策通常伴隨著實際利率上升，從而壓制國際黃金價格。加息政策會導(dǎo)致美元指數(shù)上升，美元指數(shù)作為一籃子匯率的加權(quán)，代表著美元相對全球其他貨幣的強弱。而美元作為黃金的主要計價和結(jié)算貨幣，美元指數(shù)和黃金也相對掛鉤。當(dāng)作為定價貨幣的美元走強時，作為被定價物的黃金自身價值未發(fā)生變化，黃金價格相對下降，從而使得國際金價受到壓制。在美聯(lián)儲末次加息行動后，市場預(yù)測未來會轉(zhuǎn)向降息，因此降息預(yù)期逐漸升溫。隨著降息周期的開始，國際金價在第一次降息落地前由于預(yù)期而上漲。2019年6月，美聯(lián)儲發(fā)出降息信號，市場預(yù)期降息將至，國際金價因此受到提振；同年8月，首次降息落地，國際金價繼續(xù)上漲；然而在同年9月，國際金價出現(xiàn)了短期回調(diào)，然后在同年12月重新開啟上漲趨勢，并達到一個階段性的高點?？偨Y(jié)來看，美聯(lián)儲的貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)τ趪H黃金價格的影響顯著。當(dāng)加息預(yù)期增強時，國際金價會受到壓力，而當(dāng)降息預(yù)期出現(xiàn)時，國際金價則會受到提振。在末次加息與首次降息期間，貨幣政策預(yù)期的轉(zhuǎn)向會主導(dǎo)國際黃金價格走勢。市場預(yù)期從加息轉(zhuǎn)向降息通常會導(dǎo)致國際黃金價格上漲。在增長動力減弱、美聯(lián)儲激進加息及銀行業(yè)危機等不利因素的沖擊下，美國經(jīng)濟增長放緩，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)持續(xù)處于低迷狀態(tài)。盡管短期內(nèi)美國的就業(yè)和通脹具有一定韌性，但從中期角度分析，美國經(jīng)濟仍然存在衰退風(fēng)險。目前經(jīng)濟學(xué)家和投資者都在緊密關(guān)注美聯(lián)儲的決策，尋找可能的政策調(diào)整信號。雖然目前還沒有明確的跡象表明美聯(lián)儲將較快開始降息，但市場普遍認(rèn)為這只是時間問題。

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