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開(kāi)源證券股份有限公司呂明,周嘉樂(lè)近期對(duì)南山智尚進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2023H1業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)，UHMWPE纖維盈利能力提升》，本報(bào)告對(duì)南山智尚給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.22元。

南山智尚(300918)
2023H1業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)，盈利能力提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
2023H1收入7.26億元（-6.9%），歸母凈利潤(rùn)0.77億元（+10.8%）。毛精紡及服裝主業(yè)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，同時(shí)超高二期全面投產(chǎn)在即，看好公司隨纖維產(chǎn)品多元化、多領(lǐng)域發(fā)展并且向下游延伸，成為新材料應(yīng)用型企業(yè)，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.1/3.1/3.8億元，對(duì)應(yīng)EPS0.6/0.9/1.0元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE22.7/15.6/12.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
2023H1精紡呢絨保持增長(zhǎng)，UHMWPE纖維一期滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，業(yè)績(jī)持續(xù)向好
（1）精紡呢絨：2023H1收入4.31億元（+5.3%），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高附加值產(chǎn)品優(yōu)化，高端面料收入增長(zhǎng)14%，預(yù)計(jì)占比50%，產(chǎn)能利用率+8.1pct。（2）服裝：2023H1收入2.58億元（-28.9%），受消費(fèi)端疲弱和行業(yè)去庫(kù)存影響，但分季度看需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，2023Q1收入0.9億元，Q2收入1.6億元。（3）UHMWPE纖維，2023H1收入0.25億元，量?jī)r(jià)上，有效產(chǎn)能達(dá)320噸左右，產(chǎn)能利用率超過(guò)100%，2023H1均價(jià)為7.7萬(wàn)元/噸，其中Q2均價(jià)環(huán)比提升0.3萬(wàn)元至達(dá)7.9萬(wàn)元/噸，二期6月已實(shí)現(xiàn)2條產(chǎn)線帶料運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)單價(jià)2023H2隨著二期投產(chǎn)后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化而提升。（4）其他：2023H1營(yíng)收0.13億元（+51.3%）。按地區(qū)分，2023H1國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入為5.3/2.0億元，同比-11.8%/+9.6%，外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
2023H1毛利率提升，主業(yè)受益于生產(chǎn)端優(yōu)化、纖維受益于品質(zhì)及成本優(yōu)化
2023H1毛利率提升2.7pct至34.1%，精紡呢絨+1.4pct/服裝+2.0pct/UHMWPE纖維/其他+0.4pct至35.5%/28.89%/33.83%/93.91%，主業(yè)毛利率提升主要生產(chǎn)端優(yōu)化，纖維毛利率提升系一期滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)品品質(zhì)提檔升級(jí)、成本下降。
2023H1整體毛利率提升，費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降本增效明顯，存貨和現(xiàn)金改善
(1)盈利能力：，期間費(fèi)用率同比-0.1pct至16.7%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.9pct、0.1pct，2023Q2期間費(fèi)用率同比-0.5pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.1/+0.2/+0.2/-0.8pct，盈利能力提升，2023H1歸母凈利潤(rùn)0.77億元（+10.8%），凈利率10.6%（+1.7pct），扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元（+16.7%）。
(2)營(yíng)運(yùn)能力：截至2023H1存貨余額為6.3億元（-3.2%），存貨改善，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)235天（+30.5）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-693萬(wàn)元（2022H1為-0.2億元）；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為1.3億元（2023H1為-0.6億元）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、下游需求萎靡、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司林驥川研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.31%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.6。

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