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2Q23 歸母凈利潤符合我們預(yù)期

愛瑪科技發(fā)布1H23 年業(yè)績：1H23 公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.2 億元，同比+8.3%，歸母凈利潤8.9 億元，同比29.7%。對應(yīng)2Q23 公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.7 億元，YoY-1.6%，QoQ-12.3%；歸母凈利潤4.2 億元，YoY+12.0%，QoQ-12.7%。營業(yè)收入略低于我們預(yù)期，利潤符合我們預(yù)期。

發(fā)展趨勢

2 季度價格競爭導(dǎo)致量價承壓，毛利率相對穩(wěn)健。3 月起電動二輪車市場價格競爭蔓延，多家廠商推出低價車型，公司相對后發(fā)跟進價格競爭，2Q23銷量增長承壓、ASP 提升趨緩，導(dǎo)致營收同比下滑。毛利率表現(xiàn)相對穩(wěn)健，2Q23 毛利率為14.8%，同比基本持平/環(huán)比-0.6ppt。行業(yè)競爭激烈背景下，公司加強“內(nèi)功修煉”：1）打造3 大電動自行車平臺和3 大電動兩輪摩托車平臺，提升零部件通用化率和模塊化率，優(yōu)化產(chǎn)品正向開發(fā)流程；2）持續(xù)推進渠道下沉，設(shè)立專門的培訓(xùn)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)團隊賦能經(jīng)銷商系統(tǒng)；3）工廠進行自動化升級，提高綜合制造能力和工藝水平。

期間費用同環(huán)比微增，保持高效周轉(zhuǎn)。2Q23 公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為1.55/1.04/1.27 億元，同比+1.6%/+4.0%/+14.7%。管理費率保持平穩(wěn)，銷售及研發(fā)費率分別環(huán)比+0.66ppt/+0.49ppt。公司加強與優(yōu)質(zhì)綜藝合作和賽事活動宣傳，營銷宣傳投入增加導(dǎo)致銷售費率有所增長；同時公司持續(xù)推進電機、控制器、鈉電池等技術(shù)的研發(fā)工作。經(jīng)營層面，2Q23 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-17.54 億元，2Q22 為8.04 億元，主要系報告期內(nèi)支付的上年度材料采購款增加的影響；2 季度期末公司在手現(xiàn)金充裕，貨幣資金賬面價值69.0 億元。同時，2Q23 公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持在16 天左右的低位水平，保持高效經(jīng)營。

3Q 旺季銷量增速有望環(huán)比上修，期待業(yè)績彈性釋放。3 季度旺季來臨，我們認為價格競爭趨近尾聲，銷量及價格壓力減小，同時補庫需求較旺，3Q銷量同比增速有望較2 季度上修；伴隨銷量規(guī)模增長，利潤增速表現(xiàn)有望跑贏銷量增速。

盈利預(yù)測與估值

由于行業(yè)競爭較激烈，我們下調(diào)2023E/24E 凈利潤8.4%/10.8%至21.5/25.8億元，當(dāng)前股價對應(yīng)12.4x/10.4x 2023E/2024E P/E。維持跑贏行業(yè)評級，由于市場擔(dān)憂行業(yè)需求及價格競爭，板塊估值承壓，我們下調(diào)目標價52%至40.0 元，對應(yīng)16x/13x 2023E/24E P/E，較當(dāng)前股價有29%的上行空間。

風(fēng)險

行業(yè)價格競爭；需求不及預(yù)期。

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