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事件：近日公司公布2023 年半年報(bào)，公司23H1 收入22.4 億元、同比-10.6%；歸母凈利潤4.9 億元、同比+35.5%；扣非歸母凈利潤4.8 億元、同比+39.6%；EPS 約0.31 元。公司23Q2 收入13.4 億元、同比-10.4%，歸母凈利潤3.2 億元、同比+29.4%。

點(diǎn)評：

裝修戶數(shù)承壓，同心圓產(chǎn)品繼續(xù)較快增長。

PPR 管：23H1 宏觀經(jīng)濟(jì)在短暫的反彈后經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下行、消費(fèi)者信心不足，終端市場需求疲弱，公司營銷網(wǎng)點(diǎn)超過3.0 萬個(gè)，同比持平、較2022 年末持平。23H1 公司核心產(chǎn)品PPR 管收入同比-11.8%、至10.4 億元，23Q2 合同負(fù)債環(huán)比+9%、至4.8 億元。PE 管：以工程類業(yè)務(wù)為主的PE 管道23H1 收入同比-15.8%、至4.9 億元，地產(chǎn)、基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等因資金等問題導(dǎo)致項(xiàng)目落地難、項(xiàng)目開工數(shù)量減少，市場競爭加劇。PVC 管：渠道類型與PPR 管類似，23H1 公司PVC 管收入同比-19.9%、至3.5 億元。

防水、凈水：公司同心圓業(yè)務(wù)（包括防水、凈水、捷流公司，計(jì)入其他產(chǎn)品收入）繼續(xù)保持高增長，23H1 公司其他產(chǎn)品收入3.2 億元、同比+30.0%，收入占比達(dá)14%，其中防水業(yè)務(wù)經(jīng)營主體上海偉星新材料科技有限公司實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為1.2 億元、0.26 億元、0.24 億元，分別同比+21%、+71%、-2%。

分區(qū)域：23H1 公司華東、華中、華南收入分別同比-8%、-4%、-7%，增速好于整體水平。

現(xiàn)金流表現(xiàn)健康。23Q1、23Q2 公司應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)分別同比-1%、-12%。23Q1、23Q2 公司收現(xiàn)比分別同比+12pct、+6pct，23H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+360%，主要系原材料采購及備貨減少所致，現(xiàn)金流表現(xiàn)健康。

維持“優(yōu)于大市”評級。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025 年EPS 分別約0.87、0.88、0.96 元，給予2023 年P(guān)E 22~26 倍，合理價(jià)值區(qū)間為19.14~22.62 元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)銷售失速；市政工程資金緊張；原材料價(jià)格大幅提升。

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