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公司發(fā)布2023 年中報：1）上半年公司實現(xiàn)營收191.82 億元/+26.84%，歸母凈利潤2.11 億元/-6.32%,扣非歸母凈利潤0.75億元/+186.38%,其中非經(jīng)常性損益包括1.97 億元的投資性房地產(chǎn)處置產(chǎn)生的稅費，和4.59 億元的置入資產(chǎn)北京外企合并日前的收益等。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.43 億元/+184.31%。2）其中置入資產(chǎn)北京外企2023 年上半年營業(yè)收入190.30 億元/+28.16%，歸屬于母公司股東凈利潤5.04 億元/+39.88%，歸屬于公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.03 億元/+4.42%，處于此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間內(nèi)。Q2 歸母凈利潤1.67 億元，扣非歸母凈利潤1.23 億元。

外包、靈工業(yè)務(wù)保持較快增長，傳統(tǒng)薪酬業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟影響有所下滑。①人事管理服務(wù)：收入5.33 億元，較2021 年同增41.1%，CAGR+18.8%；②薪酬福利服務(wù)：收入5.78 億元，較2021年同比-31.4%%，CAGR-17.2%；③業(yè)務(wù)外包服務(wù)：收入157.74 億元，較2021 年同增64.2%，CAGR+28.1%；④招聘及靈活用工：收入19.45 億元，較2021 年同增72.5%，CAGR+31.3%；⑤其他服務(wù)：

收入1.87 億元，較2021 年同增112.4%，CAGR45.7%。

因資產(chǎn)重置業(yè)務(wù)性質(zhì)變更，銷售費用大幅縮減。①銷售費用：

上半年2.79 億元/-11.35%，占收入比例1.46%/-0.63pcts，銷售費用減少較多主要系公司4 月完成資產(chǎn)重組，原業(yè)務(wù)對應(yīng)的銷售費用減少所致；②管理費用：上半年5.21 億元/-0.21%，占收入比例2.71%/-0.74pcts；③財務(wù)費用：上半年-0.41 億元/-38.67%，占收入比例-0.21%/-0.02pcts；④研發(fā)費用：上半年0.51 億元/-6.23%，占收入比例0.26%/-0.09pcts。

投資建議：北京外企（FESCO）是國內(nèi)排名前三的人服企業(yè)，主要收入及來源人事管理服務(wù)、薪酬福利服務(wù)、業(yè)務(wù)外包服務(wù)，公司盈利能力較強。作為國資背景人服龍頭，北京外企在品牌、產(chǎn)品、團隊等方面均有較為領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。全國網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力&豐富的產(chǎn)品線奠定較強的綜合服務(wù)能力，傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)積累的客戶資源不僅保證了公司業(yè)績具有較好的穩(wěn)定性，未來綜合服務(wù)采購提升空間也十分廣闊。預(yù)計公司2023~24 年凈利潤為8.5 和10.5　　億元。給予買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為30.0 元，相當(dāng)于2023 年20 倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示：企業(yè)用工需求恢復(fù)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)擴張進度不及預(yù)期等。

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