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中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年6月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%。與前值相比，兩種期限LPR均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，這是繼2022年8月以來(lái)的首次下調(diào)。

本輪降息空間的打開始于銀行存款掛牌利率的調(diào)降。6月上旬，多家國(guó)有大行下調(diào)存款掛牌利率，活期存款掛牌利率較此前下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至0.2%，2年期掛牌利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.05%，3年期和5年期掛牌利率均下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)分別至2.45%和2.5%，隨后多家股份制銀行也跟進(jìn)下調(diào)。銀行負(fù)債端成本的調(diào)降為貸款利率的下調(diào)打開空間，市場(chǎng)關(guān)于政策利率降息的預(yù)期逐步升溫，最大的關(guān)注點(diǎn)集中在中期借貸便利（MLF）操作利率上。

6月13日，降息意外提前落地。作為短期政策利率的公開市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率10個(gè)月來(lái)首次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.9%，各期限常備借貸便利（SLF）也下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。2天后，MLF接力同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.65%。作為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的錨定利率，MLF的調(diào)降給1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)帶來(lái)至少10個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)空間。因此，6月LPR報(bào)價(jià)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

此前有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，在銀行負(fù)債成本下調(diào)后，為落實(shí)進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的政策意圖，同時(shí)考慮到房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)疲弱，兩類期限的LPR或出現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)，5年期以上LPR降幅可能更大。雖然非對(duì)稱降息的預(yù)期落空，但仍釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，有助于改善居民和企業(yè)預(yù)期，穩(wěn)住信貸需求，托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

LPR的調(diào)降對(duì)于居民住房貸款的影響最大。2019年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來(lái)，住房商貸利率改為由5年期以上LPR加點(diǎn)的形式確定，根據(jù)測(cè)算，對(duì)于適用浮動(dòng)住房貸款利率的居民來(lái)說(shuō)，在加點(diǎn)不變的情況下，100萬(wàn)元、25年期等額本息還款方式可預(yù)計(jì)節(jié)省1.68萬(wàn)元利息，每月月供可少還約56元。根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，截至今年3月末，新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.14%，連續(xù)五個(gè)季度下降，但住房貸款余額維持在38.9萬(wàn)億元左右?guī)缀醪蛔?。此次LPR調(diào)整有望在地產(chǎn)需求端起到一定的提振作用。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的改善是LPR調(diào)降的另一個(gè)利好。LPR是貸款市場(chǎng)定價(jià)的“錨”，決定著銀行貸款利率的水平和走向，直接影響各類經(jīng)營(yíng)主體的融資成本。6月13日，國(guó)家發(fā)改委等4部門聯(lián)合對(duì)外發(fā)布《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》，提出“持續(xù)發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革效能和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)主體融資成本穩(wěn)中有降”。5月社融總量與信貸的投放較上月回落，而且在信貸保持高位的態(tài)勢(shì)下，社融增幅出現(xiàn)了收窄，印證了總需求復(fù)蘇乏力下融資需求難以持續(xù)高增的市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)際貸款利率的降低，有助于激發(fā)更多有效的信貸和融資需求，提振預(yù)期信心，帶動(dòng)實(shí)體投資修復(fù)增長(zhǎng)。

另外，此次兩類期限LPR同等幅度降低而不是非對(duì)稱下調(diào)，體現(xiàn)了政策調(diào)控的“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，可能出于兩個(gè)原因考慮。一是銀行端凈息差承壓。根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局公布2023年第一季度主要監(jiān)管指標(biāo)，商業(yè)銀行平均凈息差為1.74%，已跌破《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法(2023年修訂版)》中給出的合意凈息差臨界點(diǎn)1.8%。若LPR調(diào)降幅度較大，后續(xù)到期續(xù)作的中長(zhǎng)期貸款重定價(jià)將面臨更大壓力。二是人民幣匯率短期還面臨一定貶值壓力。海外央行加息的周期雖已步入尾聲但還未完全結(jié)束，利差的過(guò)快走闊有刺激資本外流、施壓人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)。

展望后市，隨著降息空間打開，后續(xù)財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策有望快速跟進(jìn)。日前召開的國(guó)常會(huì)指出，要“研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”。我們可持續(xù)關(guān)注相關(guān)政策的出臺(tái)落地。

（作者系中國(guó)建設(shè)銀行研究員）

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