《港灣商業(yè)觀察》王心怡

近日，健康之路股份有限公司（簡稱“健康之路”）遞表港交所，健康之路國內(nèi)運營主體為健康之路（中國）信息技術(shù)有限公司。

(相關(guān)資料圖)

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新注冊個人用戶及營收增速放緩

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至2022年12月31日健康之路平臺上的注冊個人用戶數(shù)目來計算，公司經(jīng)營著中國最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺之一。作為中國健康醫(yī)療服務(wù)數(shù)字化的先驅(qū)，自2001年起為個人用戶提供數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)。于2015年，亦開始為企業(yè)及機構(gòu)提供企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案。公司介紹稱，其服務(wù)及解決方案是為了賦能中國數(shù)字健康及保健行業(yè)的關(guān)鍵行業(yè)利益相關(guān)者而開發(fā)的。該等行業(yè)利益相關(guān)者主要包括個人用戶；企業(yè)及機構(gòu)，如醫(yī)藥公司、醫(yī)院、保險公司及地方衛(wèi)生部門；及醫(yī)生。對于個人用戶，主要提供數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)，以便更輕松地管理其健康及保健。對于企業(yè)及機構(gòu)，主要提供企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案，以提高其運營效率。通過搜索微信公眾號“健康之路”，其公眾號簡介比前述文字更通俗易懂些：提供全國公立醫(yī)院預(yù)約掛號、醫(yī)生咨詢、復(fù)診開方、預(yù)約體檢等便捷就醫(yī)服務(wù)，更有實用靠譜的專業(yè)健康科普知識。手術(shù)、住院、用藥等問題都可以在這里咨詢。健康之路手機應(yīng)用程序、醫(yī)護網(wǎng)、微信公眾號及微信小程序等渠道被公司視為“最富有成本效益的用戶獲取入口”，并“從平臺獲取個人用戶在公司的業(yè)務(wù)中發(fā)揮著重要的作用”。但在過去的三個完整年度，健康之路自有渠道獲得的新注冊個人用戶數(shù)目分別為830萬名、730萬名及640萬名，呈現(xiàn)出逐漸減少的狀態(tài)，三年新注冊個人用戶數(shù)目下降了近200萬名。除此之外，公司還通過為醫(yī)院服務(wù)來獲取個人用戶。于2020年、2021年及2022年，健康之路通過向醫(yī)院提供在線預(yù)約服務(wù)分別獲得了180萬名、190萬名及130萬名新注冊個人用戶；同期，健康之路透過醫(yī)生獲得4229名、65907名及37022名注冊個人用戶，亦有增速放緩的趨勢。最后，健康之路還通過第三方平臺獲取個人用戶。公司表示，為充分利用醫(yī)療資源，與第三方平臺合作，向更多個人用戶推廣品牌及服務(wù)。報告期內(nèi)，健康之路通過與第三方平臺合作獲得600萬名、1150萬名及710萬名新注冊個人用戶。總體來看，健康之路于2022年在各主要流量入口獲取新個人用戶的數(shù)量似乎正在放緩。同樣面臨增速問題的還有公司的營收。報告期內(nèi)，健康之路分別實現(xiàn)營收1.87億元、4.31億元及5.69億元。以直觀的數(shù)據(jù)來看，2021年公司的收入增長率還是131.1%，到了2022年則為31.9%。

02

毛利率下滑銷售費用增長，盈利能力顯波動性

2020年至2022年期間，健康之路的毛利率整體經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，分別為60.3%、40.2%及43.2%。對于毛利率這一整體變動，招股書中表示“毛利率主要受業(yè)務(wù)組合、定價政策及成本結(jié)構(gòu)的影響。”詳細來看，毛利率由2020年的60.3%下降至2021年的40.2%，主要由于數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)和企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案的毛利率均有所下降。數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)的毛利率由2020年的82.9%減至2021年的66.7%，主要由于利潤率相對較低的價值醫(yī)療服務(wù)的收入貢獻增加。醫(yī)療支持服務(wù)的毛利率由83.3%下降至78.4%，主要是由于公司稱致力持續(xù)優(yōu)化覆蓋服務(wù)，及更多用戶傾向于更好地使用其健康會員計劃，從而產(chǎn)生更多成本，令客戶增加對健康會員計劃所包含的服務(wù)的使用率。價值醫(yī)療服務(wù)的毛利率由31.9%增加至54.4%，主要反映利潤率相對較高的健康醫(yī)療綜合服務(wù)包的收入貢獻增加。企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案分部方面，毛利率由2020年的48.4%下降至2021年的28.9%，主要由于企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案的利潤率減少。企業(yè)解決方案的毛利率由36.2%下降至20.3%，主要由于定制內(nèi)容解決方案的收入貢獻更大但利潤率逐漸下降。健康之路表示，于2021年，為進一步擴大定制內(nèi)容服務(wù)及發(fā)展精準(zhǔn)內(nèi)容解決方案，公司策略性減價以獲取更多企業(yè)客戶，并提高向醫(yī)生及向公司提供健康相關(guān)內(nèi)容的醫(yī)學(xué)專家支付的費用。數(shù)字營銷解決方案的毛利率由69.6%下降至59.5%，主要由于公司委聘更多第三方推廣服務(wù)提供商及第三方廣告平臺，其產(chǎn)生的額外成本多于運用公司本身的營銷渠道。由于短視頻社交平臺日益普及，于2021年，公司與更多第三方廣告平臺合作，為提供補充互聯(lián)網(wǎng)流量以滿足業(yè)務(wù)擴張帶來的更多市場需求。對于自身業(yè)務(wù)的推廣，的確在報告期內(nèi)讓健康之路承擔(dān)了不小的成本。僅在2020年與2021年之間，公司的銷售開支就由2020年的3280萬元大幅增加285.4%至2021年的1.26億元。銷售開支的增加主要由于廣告及營銷開支的增長。招股書中解釋，該增長是由于公司加大力度推廣價值醫(yī)療服務(wù)，于2021年推出健康醫(yī)療綜合服務(wù)包業(yè)務(wù)，及增加推廣活動提升了品牌認知度，以吸引更多用戶，并與更多醫(yī)生及醫(yī)療機構(gòu)合作?；凇凹哟鬆I銷力度以推廣數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)”及“增加品牌推廣活動獲取了更多用戶，并與更多醫(yī)生及醫(yī)療機構(gòu)合作”這兩項原因，健康之路的銷售開支于2022年進一步增長了16.6%至1.47億元。毛利率下滑與銷售費用增長的同時，健康之路分別錄得6532.8萬元、1.55億元及2.56億元的凈虧損。若拋去以權(quán)益結(jié)算以股份為基礎(chǔ)的付款開支及贖回負債賬面值變動等，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4055.4萬元、48.6萬元及2391.9萬元。過去三年交出了21.7%、0.1%及4.2%的經(jīng)調(diào)整凈利率（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量），健康之路目前在盈利的穩(wěn)定性方面略有欠缺。

03

虛假商業(yè)宣傳被罰，合作伙伴被控非法集資

合規(guī)方面，值得關(guān)注的是，企查查及信用中國顯示，2020年7月8日，健康之路（中國）信息技術(shù)有限公司被湛江市市場監(jiān)督管理局予以行政處罰2萬元，違反事實是虛假商業(yè)宣傳。 此外，據(jù)公開信息顯示，2021年4月24日，健康之路與博顯生物科技有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，升級原有F7療法，合作推出F7自然療法并入駐互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，為健康需求人群提供精準(zhǔn)化的F7自然療法服務(wù)。

同年7月1日，福州市博顯生物科技有限公司（簡稱：博顯公司）和福建健康之路健康管理有限公司在福州閩侯縣鳳祥首邑灑店聯(lián)合舉辦全球自然療法高峰論壇暨博顯F7上市規(guī)劃發(fā)布會。會上來自全國各地的F7代理商及消費者。開完會后為吸引眾多消費者加入，博顯生物公司允諾消費者購頭療程有15%的獎金撥比，又能消費又能賺錢的虛假宣傳吸引很多消費者。

其后，有網(wǎng)民公開舉報博顯生物F7涉嫌傳銷及非法集資。作為博顯生物重要合作伙伴的健康之路，是否在F7療法合作層面涉嫌存在相關(guān)問題，無疑也值得投資者密切關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）

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