(資料圖片)

華安證券股份有限公司劉略天,萬(wàn)鵬程近期對(duì)舍得酒業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《壓力之下實(shí)現(xiàn)高增，期待長(zhǎng)期改善》，本報(bào)告對(duì)舍得酒業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為134.58元。

舍得酒業(yè)(600702)
事件描述
8月18日，舍得酒業(yè)發(fā)布2023年中報(bào)。公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.29/15.08億元，同比增長(zhǎng)16.6%/32.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.20/3.50億元，同比增長(zhǎng)10.1%/14.8%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
需求場(chǎng)景仍待提升，基地市場(chǎng)展現(xiàn)強(qiáng)大韌性
分產(chǎn)品來(lái)看，中高檔酒23H1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.57/10.87億元，同比增長(zhǎng)14.61%/30.83%；普通酒23H1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.13/2.77億元，同比增長(zhǎng)23.75%/34.41%；非酒類(lèi)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)26.14%的增長(zhǎng)。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年中高檔酒占比有所下滑，主要仍系前兩個(gè)季度次高端白酒場(chǎng)景需求恢復(fù)緩慢。
渠道結(jié)構(gòu)方面，批發(fā)代理/電商銷(xiāo)售23Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.55/1.09億元，同比增加29.42%/60.28%;分區(qū)域方面，省內(nèi)/省外市場(chǎng)23Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49/9.15億元，同比增加33.47%/30.62%，省內(nèi)大本營(yíng)市場(chǎng)展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。
經(jīng)銷(xiāo)商方面，公司報(bào)告期內(nèi)酒類(lèi)產(chǎn)品新增經(jīng)銷(xiāo)商450家，退出經(jīng)銷(xiāo)商203家，截止6月底共有經(jīng)銷(xiāo)商2405家，較Q1末凈增加120家，較2022年末增加247家。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率下降，銷(xiāo)售收現(xiàn)表現(xiàn)亮眼
盈利能力方面，公司23H1/23Q2綜合毛利率分別為75.60%/71.88%，同比去年分別下降2.57pct/1.91pct，與一季度相同，需求相對(duì)疲軟下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移仍是主要影響因素。營(yíng)業(yè)稅金及附加率Q2增加2.39pct，疊加管理費(fèi)用率提升1.23pct，整體導(dǎo)致了歸母凈利率的小幅下滑，因此利潤(rùn)端增速相對(duì)收入端放緩。但公司單二季度盈利能力仍舊保持了較高的歷史水平。
其他方面，公司23H1/23Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流6.40/4.12億元，均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，其中銷(xiāo)售收現(xiàn)分別同比增加28.4%/36.0%，繼續(xù)Q1亮眼表現(xiàn)。截至6月底合同負(fù)債5.09億元，環(huán)比Q1末減少2.88億元，同比去年Q2末增加0.76億元。
投資建議
公司在次高端白酒整體承壓之下，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，體現(xiàn)了相對(duì)彈性的渠道優(yōu)勢(shì)與管理決心。進(jìn)入三季度，藏品十年有望開(kāi)始貢獻(xiàn)增量收入，我們看好消費(fèi)環(huán)境持續(xù)改善下的公司長(zhǎng)期價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入增速分別27.5%、26.8%、23.1%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為19.8%、29.8%、28.2%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為6.06、7.87、10.09元，對(duì)應(yīng)PE分別22、17、13倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；
（2）全國(guó)化、高端化進(jìn)程不及預(yù)期；
（3）復(fù)星賦能不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券寇星研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.51%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利21.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.09。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為236.77。

關(guān)鍵詞：