結(jié)論

7 月份財政收入和支出累計同比增速均繼續(xù)回落，一般公共預(yù)算口徑赤字使用進(jìn)度偏慢，表明財政政策力度放緩。若下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足，在收入端，稅收收入增速降低，在支出端，財政逆周期調(diào)節(jié)的必要性加大，那么財政赤字可能超出預(yù)算。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力，財政政策發(fā)力的方向有減稅降費(fèi)，專項債加快發(fā)行使用進(jìn)度、盤活專項債務(wù)結(jié)存限額、準(zhǔn)財政政策（財政貼息、政策性開發(fā)性金融工具等）使用等。同時，據(jù)財聯(lián)社報道，央行和財政部正在醞釀出臺第四輪債務(wù)置換方案來緩解地方債務(wù)壓力，預(yù)計規(guī)模 1.5 萬億元。債務(wù)置換并不能解決地方債務(wù)的根本問題，但可以爭取更長的時間周期來化解地方債務(wù)風(fēng)險。

數(shù)據(jù)

【資料圖】

1-7 月全國公共財政收入同比 11.5%，1-6 月同比 13.3%；1-7 月全國公共財政支出同比 3.3%，1-6 月同比 3.9%；1-7 月政府性基金收入同比-14.3%，1-6 月同比-16.0%；1-7 月政府性基金支出同比-23.3%，1-6 月同比-21.2%。

要點(diǎn)

從7月份單月來看，財政收入20131億元，同比增長1.9%，較6月份5.8%、5月份32.7%和4月份70.0%明顯回落，7月財政收入單月增速創(chuàng)今年以來新低。1-7月四大稅種僅國內(nèi)增值稅正增長，而企業(yè)所得稅、個人所得稅、國內(nèi)消費(fèi)稅同比均為負(fù)增。1-7月國內(nèi)消費(fèi)稅同比減少10.6%，企業(yè)所得稅同比減少7.4%，個人所得稅同比減少0.6%。其中，企業(yè)所得稅累計同比降幅還在擴(kuò)大，這與工業(yè)企業(yè)利潤負(fù)增較為一致。

1-7月，中央財政支出累計同比6.2%，地方財政支出累計同比2.9%?；獾胤秸畟鶆?wù)風(fēng)險是當(dāng)前重點(diǎn)任務(wù)之一，因此地方政府財政支出受到一定影響。后續(xù)中央財政支出增速可能持續(xù)高于地方。

央行和財政部或正在醞釀第四輪債務(wù)置換方案。過去的兩個月，各地方政府已上報建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險化解試點(diǎn)方案。目前監(jiān)管部門已初步批復(fù)方案及額度，特殊再融資債券或在下半年重啟發(fā)行，額度約1.5萬億。作為化債方案，重啟特殊再融資債，可以暫時緩解地方政府的債務(wù)壓力。雖然并不能解決債務(wù)的根本問題，但可以爭取更長的時間周期來化解地方債務(wù)風(fēng)險。

今年上半年地方支出收縮一般公共預(yù)算收支差額使用進(jìn)度中性偏慢，而政府性基金收支仍然較緊，若下半年基本面仍偏弱、財政逆周期調(diào)節(jié)力度加大，不排除財政赤字尤其是地方政府財政赤字超出預(yù)算的可能。

1 財政收入增速繼續(xù)回落

今年1-7月全國一般公共預(yù)算收入139334億元，同比增長11.5%，增速比1-6月降低了1.8個百分點(diǎn)。從7月份單月來看，財政收入20131億元，同比增長1.9%，較6月份5.8%、5月份32.7%和4月份70.0%明顯回落，7月財政收入單月增速創(chuàng)今年以來新低。

從收入進(jìn)度來看，二季度以來財政收入進(jìn)度就已經(jīng)轉(zhuǎn)慢，也反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能放緩的影響。1-7月財政收入進(jìn)度64.1%，處在2016年以來的下游水平，僅優(yōu)于2020年和2022年。6月份單月財政收入占全年預(yù)算收入比重為9.3%，僅高于2019年。7月份社零同比2.5%，出口同比-14.5%，均處在回落趨勢中。展望下半年，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所面臨的內(nèi)需不足，外需疲弱的壓力還將持續(xù)，財政收入可能面臨一定挑戰(zhàn)。

從中央和地方收入來看，1-7月中央一般公共預(yù)算收入63849億元，同比增長11.2%；地方一般公共預(yù)算本級收入75485億元，同比增長11.8%。7月單月來看，中央與地方財政收入分別為9965億元和10166億元，分別同比增長1.9%和1.8%，增速明顯下降。從收入進(jìn)度看，7月份地方財政收入占全年預(yù)算收入的8.7%，處于2016年以來的較低位，表明地方財政收入壓力依然存在。

稅收方面，1-7月全國稅收收入117531億元，同比增長14.5%，增速比1-6月下降2.0個百分點(diǎn)。7月單月來看，稅收收入同比增長4.5%，漲幅較6月份的13.6%大幅收窄。分項來看，1-7月四大稅種僅國內(nèi)增值稅正增長，而企業(yè)所得稅、個人所得稅、國內(nèi)消費(fèi)稅同比均為負(fù)增。1-7月國內(nèi)增值稅同比增長84.2%，主要是去年同期留抵退稅較多，基數(shù)較低。1-7月國內(nèi)消費(fèi)稅同比減少10.6%，企業(yè)所得稅同比減少7.4%，個人所得稅同比減少0.6%。其中，企業(yè)所得稅累計同比降幅還在擴(kuò)大，這與工業(yè)企業(yè)利潤負(fù)增較為一致。

房地產(chǎn)市場仍在調(diào)整期，地產(chǎn)相關(guān)稅收后續(xù)可能仍有壓力。7月單月，房產(chǎn)稅同比增長20.1%，原因可能是去年7月低基數(shù)的影響，而不是房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)暖。2022年7月房產(chǎn)稅同比僅增長0.3%，低于去年的平均水平。7月份契稅同比-2.0%，土地增值稅同比0.2%，耕地占用稅同比-20.5%，也都處于較低位。1-7月份全國商品房銷售面積累計同比-6.5%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大，反映整體地產(chǎn)的深度調(diào)整還在延續(xù)。盡管當(dāng)前各地“因城施策”放松地產(chǎn)政策在延續(xù)，8月21日LPR利率下調(diào)10bp至3.45%，但房地產(chǎn)下行周期的壓力依然較大。

2 7月單月財政支出同比再度負(fù)增

7月份財政支出累計同比增速繼續(xù)回落，占全年預(yù)算比重也處于歷史低位，表明財政支出力度減弱。1-7月，全國一般公共財政支出累計值為151623億元，同比增速3.3%，較1-6月下降0.6個百分點(diǎn)。從單月增速來看，7月單月公共財政支出18503億元，同比-0.8%，這也是繼6月單月同比-2.5%之后，再度負(fù)增。從支出進(jìn)度來看，7月份一般公共預(yù)算支出占預(yù)算支出比重為6.4%，處于2016年以來的次低水平，僅優(yōu)于2019年，表明支出進(jìn)度較為緩慢。1-7月財政支出進(jìn)度在55.1%，處于2016年以來低位水平，僅優(yōu)于2020年和2022年。

7月份中央財政支出增速繼續(xù)放緩，地方財政支出增速降幅收窄。分中央和地方來看，7月份中央一般公共預(yù)算本級支出2951億元，同比3.8%，前值7.0%；地方一般公共預(yù)算支出14779億元，同比-1.6%，前值-3.7%。1-7月，中央財政支出累計同比6.2%，地方財政支出累計同比2.9%。化解地方政府債務(wù)風(fēng)險是當(dāng)前重點(diǎn)任務(wù)之一，因此地方政府財政支出受到一定影響。后續(xù)中央財政支出增速可能持續(xù)高于地方。

分支出投向來看，1-7月社會保障和就業(yè)支出24414億，累計同比7.3%，是累積增速最高的主項。社會保障和支出就業(yè)高增也反映出失業(yè)率較高的問題。統(tǒng)計局公布7月失業(yè)率上升至5.3%，16-24歲失業(yè)率暫停公布。

3 地方財政赤字使用進(jìn)度偏慢

7月份一般公共財政收入大于支出，單月財政盈余2401億元，從歷史來看，7月份往往會出現(xiàn)盈余，這一盈余水平處于近幾年的中等水平。1-7月，財政收支差額1.23萬億元，赤字（一般財政收支口徑）使用進(jìn)度21.3%，與近8年相比進(jìn)度稍慢。

對于地方財政，7月份收入增速小幅回升至1.8%，占全年預(yù)算收入的8.7%，處于近年來低位；支出同比降幅收窄至-1.6%，占全年預(yù)算支出的6.2%，也處于近年來低位。最終1-7月，地方財政收支差額（收入-支出）-5.65萬億元，赤字（一般財政收支口徑）使用進(jìn)度47.3%，處于近年來偏慢水平。

央行和財政部或正在醞釀第四輪債務(wù)置換方案。據(jù)財聯(lián)社報道，過去的兩個月，各地方政府已上報建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險化解試點(diǎn)方案。目前監(jiān)管部門已初步批復(fù)方案及額度，特殊再融資債券或在下半年重啟發(fā)行，額度約1.5萬億。作為化債方案，重啟特殊再融資債，可以暫時緩解地方政府的債務(wù)壓力。雖然并不能解決債務(wù)的根本問題，但可以爭取更長的時間周期來化解地方債務(wù)風(fēng)險。

4 地產(chǎn)延續(xù)調(diào)整

賣地收入繼續(xù)負(fù)增

二季度以來房地產(chǎn)市場降溫，去年就已經(jīng)出現(xiàn)的土地出讓收入下降趨勢在今年依然延續(xù)。1-7月，全國政府性基金預(yù)算收入2.86萬億元，同比下降14.3%，其中地方賣地收入為2.29萬億元，同比下降19.1%，降幅較1-6月的-20.9%收窄。7月單月看，全國政府性基金收入5090億元，同比下降6.02%，其中賣地收入4188億元，同比下降10.1%，兩者降幅均有所收窄，但也在負(fù)增。

政府性基金收入端的壓力較大，受此影響支出端也偏緊。1-7月全國政府性基金預(yù)算支出4.91萬億元，同比下降23.3%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。7月單月同比下降35.9%，降幅較大。

從當(dāng)前地產(chǎn)深度調(diào)整、賣地收入持續(xù)兩位數(shù)負(fù)增來看，今年完成政府性基金預(yù)算收入目標(biāo)可能存在一定難度。目前看來政府性基金收支偏緊，1-7月政府性基金預(yù)算收支缺口（收入-支出）擴(kuò)大至-2.06萬億元，已經(jīng)達(dá)到全年預(yù)算的51.6%，缺口使用進(jìn)度明顯快于過去八年水平，僅次于去年。若下半年延續(xù)這一趨勢，不排除政府性基金赤字超出預(yù)算的可能。

我們在《下半年財政政策展望》中提示，財政赤字與地方債務(wù)是一體兩面。一般公共預(yù)算赤字主要由國債與地方政府一般債彌補(bǔ)，政府性基金收支缺口主要由地方政府專項債彌補(bǔ)。今年上半年地方支出收縮一般公共預(yù)算收支差額使用進(jìn)度中性偏慢。若下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足，在收入端，稅收收入增速降低，在支出端，財政逆周期調(diào)節(jié)的必要性加大，那么財政赤字可能超出預(yù)算。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力，財政政策發(fā)力的方向有減稅降費(fèi)，專項債加快發(fā)行使用進(jìn)度、盤活專項債務(wù)結(jié)存限額、準(zhǔn)財政政策（財政貼息、政策性開發(fā)性金融工具等）使用等。

風(fēng)險提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期； 降息降準(zhǔn) 不及預(yù)期；高溫干旱天氣對電力供需的影響；財政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。

證券研究報告：

當(dāng)月財政支出 增速再度負(fù)增，化債方案或?qū)⒊雠_

對外發(fā)布時間：

2023年8月22日

報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：

長城證券股份有限公司 （已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師：蔣飛賀昕煜

本文源自券商研報精選

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