研究員｜小藍(lán)

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

7月5日晚間，百潤(rùn)股份（002568.SZ）披露2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告。

(資料圖片)

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，百潤(rùn)股份預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.2億元至4.53億元，較上年同期預(yù)計(jì)可增長(zhǎng)90%-105%。

就以上半年業(yè)績(jī)預(yù)告看，百潤(rùn)股份在2023年似乎能夠走出2022年業(yè)績(jī)不佳的陰霾，但目前百潤(rùn)股份的增長(zhǎng)依舊依賴(lài)于預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)，投資多年的烈酒業(yè)務(wù)，仍未能為百潤(rùn)股份的增長(zhǎng)提供動(dòng)力。

雞尾酒市場(chǎng)龍頭，小眾市場(chǎng)空間有限

百潤(rùn)股份這個(gè)名字或許聽(tīng)起來(lái)有些陌生，但其旗下的的主要核心產(chǎn)品，“RIO”品牌雞尾酒，已然成為了市場(chǎng)中一枝獨(dú)秀的存在。

盡管百潤(rùn)股份是“一枝獨(dú)秀”，但其所在的雞尾酒這一細(xì)分的酒類(lèi)賽道卻很難說(shuō)是“百花齊放”。可以說(shuō)，百潤(rùn)股份的“RIO”已經(jīng)基本成為了國(guó)內(nèi)雞尾酒產(chǎn)品的代名詞了。

根據(jù)中信證券研報(bào)顯示， 2021年百潤(rùn)股份雞尾酒銷(xiāo)量市占率已達(dá)到89.4%。未來(lái)繼續(xù)向上增長(zhǎng)的空間并不大。

根據(jù)2022年年報(bào)，百潤(rùn)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.93億元，較上年同期減少0.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.21億元，較上年同期降低21.74%。以年報(bào)口徑看，百潤(rùn)股份認(rèn)為2022年在原物料供應(yīng)、生產(chǎn)、物流、銷(xiāo)售推廣均面臨挑戰(zhàn)，對(duì)預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)收入及運(yùn)營(yíng)成本造成較大影響，也就是外界因素主導(dǎo)下的業(yè)績(jī)疲軟。

以近十年百潤(rùn)股份歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，整體利潤(rùn)水平較食品飲料行業(yè)，尤其是酒類(lèi)企業(yè)相差較大，2018年之前利潤(rùn)波動(dòng)較大，此后逐步增長(zhǎng)，增長(zhǎng)勢(shì)頭至2022年被打斷。

百潤(rùn)股份近十年中，歸母凈利潤(rùn)水平最高的為2021年，全年歸母凈利潤(rùn)為6.66億元，當(dāng)年上半年歸母凈利潤(rùn)為2.2億元。而2023年，第一季度百潤(rùn)股份便實(shí)現(xiàn)1.87億元的歸母凈利潤(rùn)，預(yù)期整個(gè)上半年利潤(rùn)水平將超過(guò)4億元。

今年上半年百潤(rùn)股份究竟是用了何種“魔法”，才能使得自身的利潤(rùn)水平如此大幅度的提升。在預(yù)增公告中百潤(rùn)股份稱(chēng)，“公司預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)及香精香料業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)較快，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)相應(yīng)大幅增加”。

一直以來(lái)，無(wú)論是在消費(fèi)市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)，雞尾酒市場(chǎng)與白酒、啤酒市場(chǎng)差距過(guò)大，只能算是小眾酒水市場(chǎng)。此前，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，預(yù)調(diào)酒本身是小眾品類(lèi)，未來(lái)也將不溫不火，國(guó)內(nèi)的預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)容量測(cè)算不到100億元，到2023年的發(fā)展不會(huì)超過(guò)150億元。

在百潤(rùn)股份已經(jīng)牢牢占據(jù)雞尾酒市場(chǎng)的情況下，雞尾酒業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，無(wú)時(shí)無(wú)刻不是在提醒百潤(rùn)股份，自己與雞尾酒市場(chǎng)的天花板只會(huì)越來(lái)越近。

另尋新路，烈酒的生意會(huì)好做嗎

百潤(rùn)股份實(shí)際上早已開(kāi)始了第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的探索。

2017年百潤(rùn)股份開(kāi)始布局烈酒市場(chǎng)，主要的烈酒產(chǎn)品為威士忌，2017年百潤(rùn)股份投資5億元在四川邛崍興建崍州蒸餾廠(chǎng)作為威士忌生產(chǎn)基地。2020年，百潤(rùn)股份再度追加2億元投資。

2020年11月，百潤(rùn)股份宣布進(jìn)行“烈酒(威士忌)陳釀熟成項(xiàng)目”進(jìn)行定向增發(fā)，募集資金10.06億元，該項(xiàng)目能實(shí)現(xiàn)34000噸威士忌原酒（酒精度為70%）的儲(chǔ)藏能力，預(yù)期靜態(tài)投資回收期（稅后）為10.48年。同年，百潤(rùn)股份擬投資3億元建設(shè)“巴克斯烈酒品牌文化體驗(yàn)中心”。

2021年9月，百潤(rùn)酒業(yè)開(kāi)始進(jìn)行“麥芽威士忌陳釀熟成項(xiàng)目”，為此發(fā)行了11.13億元的可轉(zhuǎn)債。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)周期為36個(gè)月，投資15.6億元，能實(shí)現(xiàn)約33750kL麥芽威士忌原酒（酒精度約70度）的儲(chǔ)藏能力，含建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（稅后）為12.08年。

有媒體統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)百潤(rùn)股份在烈酒業(yè)務(wù)上的投資已經(jīng)超過(guò)37億元，但上市十年來(lái)的凈利潤(rùn)卻還不及此。

目前，百潤(rùn)股份尚未有自產(chǎn)的威士忌出現(xiàn)。有投資者在互動(dòng)平臺(tái)詢(xún)問(wèn)有關(guān)百潤(rùn)股份經(jīng)典系列之“藍(lán)玫瑰味威士忌預(yù)調(diào)雞尾酒”中的威士忌基酒的來(lái)源情況，百潤(rùn)股份回復(fù)稱(chēng)“目前目前威士忌是外購(gòu)”。

而對(duì)于其自產(chǎn)的威士忌酒何時(shí)能上市的問(wèn)題，在今年5月的2022年股東大會(huì)上，百潤(rùn)股份董事長(zhǎng)劉曉東稱(chēng)，“烈酒產(chǎn)品將在明年三四季度啟動(dòng)銷(xiāo)售，不同系列有不同的定價(jià)，預(yù)計(jì)麥芽威士忌和調(diào)和威士忌產(chǎn)品將同步上市?！?/p>

盡管布局多年，但目前來(lái)說(shuō)，以威士忌為代表的烈酒產(chǎn)品尚未給百潤(rùn)股份帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。據(jù)稱(chēng)，百潤(rùn)股份今年上半年的大幅增長(zhǎng)也是依賴(lài)于雞尾酒產(chǎn)品“強(qiáng)爽”系列產(chǎn)品的爆量，該系列產(chǎn)品已上市7年。

同時(shí)，雖然與雞尾酒產(chǎn)品一樣，威士忌等烈酒在中國(guó)仍是小眾的酒類(lèi)市場(chǎng)，但近年來(lái)，諸多傳統(tǒng)酒企業(yè)開(kāi)始紛紛布局威士忌產(chǎn)業(yè)。勁牌、洋河股份、瀘州老窖、郎酒、燕京啤酒、青島啤酒、百潤(rùn)股份等已開(kāi)始威士忌產(chǎn)品的布局，中國(guó)酒協(xié)也在今年成立了威士忌專(zhuān)委會(huì)。

今年6月，古井貢酒宣布未來(lái)將在聚焦白酒主業(yè)的同時(shí)，發(fā)力威士忌賽道。目前，古井貢酒正與法國(guó)卡慕公司開(kāi)展合作。古井貢酒董事長(zhǎng)梁金輝稱(chēng)，公司目前威士忌產(chǎn)品工藝已經(jīng)完成，產(chǎn)品小樣已在實(shí)驗(yàn)期。

去年7月，英國(guó)麒麟烈酒集團(tuán)與瀘州老窖簽署中國(guó)威士忌項(xiàng)目合作協(xié)議，雙方將推動(dòng)威士忌產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的快速發(fā)展。

圖片來(lái)源：麒麟烈酒集團(tuán)官網(wǎng)

根據(jù)摩根士丹利發(fā)布的報(bào)告顯示，2021年中國(guó)大陸地區(qū)威士忌零售額較2019年增長(zhǎng)了55%，成為增長(zhǎng)最快的西方烈酒產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)?？沙^(guò)22.5億美元。根據(jù)巨量算數(shù)發(fā)布的2023抖音趨勢(shì)賽道風(fēng)向標(biāo)研究眼報(bào)告顯示，2022年威士忌的相關(guān)搜索同比增長(zhǎng)149.3%，24歲至30歲群體是其主要客群。

目前，威士忌產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)有著較大的潛在發(fā)展空間，但與已經(jīng)牢牢占據(jù)了市場(chǎng)雞尾酒產(chǎn)品不同，百潤(rùn)股份在國(guó)內(nèi)發(fā)展威士忌仍面臨著不小的挑戰(zhàn)。

一方面是國(guó)內(nèi)大量傳統(tǒng)酒企下場(chǎng)參與國(guó)產(chǎn)威士忌生產(chǎn)銷(xiāo)售，另一方面是國(guó)外品牌在國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)期銷(xiāo)售也使得新品牌很難打開(kāi)市場(chǎng)。

根據(jù)歐睿國(guó)際Passport行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，按零售統(tǒng)計(jì)，保樂(lè)力加、帝亞吉?dú)W、三得利、愛(ài)丁頓、百富門(mén)占據(jù)中國(guó)威士忌市場(chǎng)公司份額前五，份額占比分別為26.45%、17.52%、9.46%、6.49%、7.09%，國(guó)外品牌占據(jù)國(guó)內(nèi)威士忌市場(chǎng)份額超過(guò)95%。不管是對(duì)百潤(rùn)股份亦或是其他涉足威士忌的國(guó)內(nèi)酒企來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

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