核心閱讀

日前召開的中央政治局會(huì)議提出，要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制。作為資本市場(chǎng)改革的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板的推出將大大提升我國(guó)資本市場(chǎng)的活力和韌性。

“堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”，科創(chuàng)板定位鮮明。截至5月20日，上交所已受理110家企業(yè)在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)。總體來(lái)看，這些科創(chuàng)企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀、有拿得出手的“硬科技”，不少是細(xì)分行業(yè)龍頭和“隱形冠軍”。

科創(chuàng)板熱了!

自3月18日接受企業(yè)申請(qǐng)以來(lái)，至5月20日上交所已受理110家企業(yè)在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)。如此多的企業(yè)集中申請(qǐng)，體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大潛能和科創(chuàng)板巨大的發(fā)展?jié)摿?。目前，這些企業(yè)正按規(guī)定流程接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核問(wèn)詢和全市場(chǎng)的公開檢驗(yàn)。

“堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”，科創(chuàng)板定位鮮明。申報(bào)企業(yè)是否符合預(yù)期?如何理解“科創(chuàng)”二字的深層含義?如何更好地實(shí)現(xiàn)創(chuàng)設(shè)目標(biāo)?記者進(jìn)行了采訪。

科創(chuàng)屬性更突出

整體看，已受理企業(yè)基本符合板塊定位

“整體來(lái)看，科創(chuàng)板已受理企業(yè)基本符合科創(chuàng)板的定位，財(cái)務(wù)、科技、成長(zhǎng)表現(xiàn)均好于A股整體。”安信證券近日發(fā)布研究報(bào)告，對(duì)4月24日前受理的92家科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)分析，得出了上述結(jié)論。

從盈利能力看，92家科創(chuàng)板受理企業(yè)的情況強(qiáng)于目前A股中小板和創(chuàng)業(yè)板(以下簡(jiǎn)稱“中小創(chuàng)”)總體水平。2018年歸屬母公司凈利潤(rùn)(以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)方面，科創(chuàng)板受理企業(yè)平均達(dá)到1.7億元，中小創(chuàng)企業(yè)平均凈利潤(rùn)為1.6億元;科創(chuàng)板受理企業(yè)2018年平均毛利率達(dá)到52%，中小創(chuàng)為34%。科創(chuàng)板受理企業(yè)呈現(xiàn)出小而強(qiáng)的特點(diǎn)，盡管營(yíng)收水平總體低于中小創(chuàng)，但更能反映經(jīng)營(yíng)績(jī)效的盈利能力指標(biāo)優(yōu)勢(shì)明顯。

從成長(zhǎng)性角度看，統(tǒng)計(jì)2016—2018年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速(整體法)，92家科創(chuàng)板受理企業(yè)營(yíng)收增速平均為35%，中小創(chuàng)為22%;科創(chuàng)板受理企業(yè)整體法計(jì)算下的近3年凈利潤(rùn)平均增速為43%，遠(yuǎn)高于中小創(chuàng)近3年平均增速。

從行業(yè)類別看，科創(chuàng)板受理企業(yè)主要集中在新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和高端裝備等產(chǎn)業(yè)。其中，新一代信息技術(shù)32家，生物醫(yī)藥21家，高端裝備17家，新材料企業(yè)10家，這與科創(chuàng)板的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域定位比較吻合。受理企業(yè)研發(fā)人員占比平均達(dá)到了33%，研發(fā)投入占營(yíng)收比重平均達(dá)12%，科創(chuàng)屬性比較突出。

安信證券的數(shù)據(jù)還顯示，從招股書預(yù)計(jì)市值和營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，預(yù)計(jì)市值50億元以上的公司26家，預(yù)計(jì)市值20億元以下的21家，其余45家預(yù)計(jì)市值在20億—50億元之間。營(yíng)收規(guī)模在3億元以下的26家，3億—10億元的42家，10億元以上的24家。這種橄欖型分布與中國(guó)科技企業(yè)整體特征相符。

華興資本集團(tuán)董事長(zhǎng)包凡認(rèn)為，及時(shí)推出的科創(chuàng)板直指新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，而這類企業(yè)正代表著推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的核心力量。

隱形冠軍更多

外界對(duì)部分科創(chuàng)企業(yè)的認(rèn)知還“在路上”

“申請(qǐng)企業(yè)夠不夠科技?對(duì)科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)科創(chuàng)含量的議論，很大程度上與企業(yè)知名度有關(guān)?？唇Y(jié)果，人們習(xí)慣盯著明星企業(yè);看過(guò)程，科創(chuàng)板應(yīng)該重點(diǎn)服務(wù)‘在路上’的科創(chuàng)企業(yè)。”國(guó)開科創(chuàng)金融總裁于江說(shuō)，評(píng)價(jià)科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)，不能只盯著明星企業(yè)，事實(shí)上，申報(bào)企業(yè)中有不少科創(chuàng)類“隱形冠軍”和細(xì)分行業(yè)龍頭。

為驗(yàn)證這一觀點(diǎn)，記者隨機(jī)選擇了一家已受理的上海公司進(jìn)行實(shí)地走訪。其招股書的行業(yè)定位是“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”，表述比較抽象，但實(shí)地走訪看到的比招股書上看到的要震撼得多。

這家公司由在讀博士聯(lián)合幾位同學(xué)創(chuàng)立，主要服務(wù)科學(xué)家及實(shí)驗(yàn)室，支持包括生物醫(yī)藥、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等領(lǐng)域頭部企業(yè)的前沿研發(fā)。在這類服務(wù)出現(xiàn)之前，眾多本土實(shí)驗(yàn)室必須采購(gòu)價(jià)格昂貴的進(jìn)口試劑，并不時(shí)面臨敏感領(lǐng)域科研試劑被國(guó)外公司封鎖的窘境。該公司通過(guò)提供專業(yè)服務(wù)，大幅降低了科研成本。

至今，該公司已向100萬(wàn)名科研人員提供了專業(yè)服務(wù)，產(chǎn)品線涵蓋科研試劑、實(shí)驗(yàn)室儀器、實(shí)驗(yàn)耗材、實(shí)驗(yàn)家具等品類。在為本土科研提供專業(yè)服務(wù)的同時(shí)，公司也不斷進(jìn)行技術(shù)迭代，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足發(fā)展，體現(xiàn)出了較高成長(zhǎng)性。

除了社會(huì)輿論對(duì)“在路上”的科創(chuàng)企業(yè)認(rèn)知不足外，服務(wù)于科創(chuàng)企業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)行業(yè)和注冊(cè)制的認(rèn)知也嚴(yán)重不足。

上海證券交易所指出，目前，科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)招股書對(duì)科技創(chuàng)新相關(guān)事項(xiàng)披露還不夠充分，對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)模式披露不夠清晰，風(fēng)險(xiǎn)揭示不夠到位，信息披露語(yǔ)言表述也不夠友好。上交所提醒說(shuō)，招股書存在的上述問(wèn)題，有的是多年來(lái)習(xí)慣做法所致，有的與準(zhǔn)備科創(chuàng)板發(fā)行上市申請(qǐng)、編制招股說(shuō)明書的時(shí)間倉(cāng)促有關(guān)。這些都可以在接下來(lái)不斷地調(diào)整、適應(yīng)中逐漸轉(zhuǎn)變。

一位專營(yíng)赴美IPO業(yè)務(wù)的資深投行人士指出，“更大的挑戰(zhàn)來(lái)自于保薦人是否可以靜下心來(lái)鉆研發(fā)行人的硬技術(shù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里，怎么更好地將這些優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在招股書等材料上，向買家推薦并給出買賣雙方認(rèn)同的價(jià)格。”他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)保薦人急需提升執(zhí)業(yè)能力，這也是國(guó)內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)與境外投行最大的差距所在。要拉近差距，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)必須深刻理解試點(diǎn)注冊(cè)制的改革理念，在發(fā)行上市環(huán)節(jié)嚴(yán)格落實(shí)以信息披露為核心的監(jiān)管要求。

對(duì)投資者要求更高

企業(yè)的“科創(chuàng)成色”最終須由投資人判斷

試點(diǎn)注冊(cè)制是科創(chuàng)板建設(shè)的最重要內(nèi)容之一。那么，審核機(jī)構(gòu)是否要負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)的“科創(chuàng)成色”做出實(shí)質(zhì)判斷?

“企業(yè)的價(jià)值最終還是應(yīng)該由投資者和市場(chǎng)來(lái)判斷。”高瓴資本集團(tuán)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官?gòu)埨谡J(rèn)為，國(guó)家設(shè)立科創(chuàng)板，是要進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)配置資源的決定性作用，支持和培育科技創(chuàng)新等新興行業(yè)發(fā)展，同時(shí)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“在監(jiān)管制度環(huán)境逐步完善的前提下，市場(chǎng)將進(jìn)一步?jīng)Q定企業(yè)發(fā)展的成色，而越來(lái)越多踐行價(jià)值投資的實(shí)踐者又將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本的高效配置。”

為保障“科創(chuàng)成色”，科創(chuàng)板推出了一系列制度安排：發(fā)行人需要對(duì)自己是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行自我評(píng)估，中介機(jī)構(gòu)需要核查把關(guān)出具專項(xiàng)意見，并在招股說(shuō)明書中充分披露科創(chuàng)屬性。上交所科創(chuàng)板審核中心的工作，就是圍繞信息披露這個(gè)核心，督促發(fā)行人充分披露技術(shù)先進(jìn)性的衡量標(biāo)準(zhǔn)、利用先進(jìn)技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況、技術(shù)投入和研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等。

在注冊(cè)制這一資本市場(chǎng)重大制度創(chuàng)新之下，在信息充分披露的基礎(chǔ)上，科創(chuàng)屬性和技術(shù)先進(jìn)性的高低，應(yīng)當(dāng)主要交給市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和投資者來(lái)判斷，并由其通過(guò)是否購(gòu)買發(fā)行人股票、以什么樣的價(jià)格購(gòu)買來(lái)“舉手投票”。

包凡說(shuō)，從已經(jīng)披露的科創(chuàng)板問(wèn)詢函及回復(fù)情況來(lái)看，不少問(wèn)題屬于要求發(fā)行人“說(shuō)明”的事項(xiàng)，體現(xiàn)出監(jiān)管者主動(dòng)選擇將審核工作和關(guān)注點(diǎn)告知市場(chǎng)，市場(chǎng)投資者由此也能與交易所同步掌握發(fā)行人的相關(guān)情況，提高透明度，降低信息不對(duì)稱。“實(shí)質(zhì)上，在科創(chuàng)板中，監(jiān)管者已經(jīng)主動(dòng)做好了準(zhǔn)備，將企業(yè)交由市場(chǎng)選擇。”

同時(shí)，在審核人員看來(lái)，科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)千差萬(wàn)別，對(duì)企業(yè)的“科創(chuàng)成色”無(wú)法用量化指標(biāo)來(lái)定性。此種情形下，如將對(duì)企業(yè)“科創(chuàng)成色”的實(shí)質(zhì)判斷交給審核機(jī)構(gòu)，將形成巨大的自由裁量空間，不僅不符合注冊(cè)制試點(diǎn)市場(chǎng)化、法治化的方向，也可能帶來(lái)巨大的權(quán)力尋租隱患。

這就意味著，科創(chuàng)板受理企業(yè)的“科創(chuàng)成色”，最終還得由投資人作出判斷，這既對(duì)習(xí)慣“監(jiān)管背書”的中國(guó)投資者提出了更高的要求，也昭示著價(jià)值投資理念迎來(lái)良好的落實(shí)機(jī)遇。

包容性更強(qiáng)

將大大縮短中國(guó)科技企業(yè)由小到大的過(guò)程

從110家科創(chuàng)板受理企業(yè)披露的招股書來(lái)看，首先亮相的科創(chuàng)企業(yè)代表構(gòu)成了一個(gè)“兩頭小、中間大”的橄欖型分布結(jié)構(gòu)。即：技術(shù)領(lǐng)跑的企業(yè)是少數(shù)，技術(shù)不夠勁的企業(yè)也是少數(shù)，大多數(shù)企業(yè)處于并跑、跟跑的中間狀態(tài)。

在東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇看來(lái)，許多人希望科創(chuàng)板推出時(shí)有無(wú)數(shù)個(gè)頂尖企業(yè)上市，以展示我國(guó)的科研實(shí)力和成就。但是，縱觀世界各大資本市場(chǎng)，處于頂尖位置的企業(yè)都只在20%左右。“而且這是經(jīng)過(guò)大浪淘沙后逐步形成的，不是與生俱來(lái)的。”

業(yè)界一些人士提出，應(yīng)實(shí)事求是立足我國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展階段和技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律，處理好科創(chuàng)板塊建設(shè)的目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)的關(guān)系。“一個(gè)真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)，不能僅是錦上添花，更應(yīng)該考慮雪中送炭”，港交所總裁李小加的觀點(diǎn)獲得大家認(rèn)同。

美時(shí)醫(yī)療董事長(zhǎng)兼總裁馬啟元說(shuō)，科創(chuàng)板做得好，將大大縮短中國(guó)的科技企業(yè)由小到大的過(guò)程。“通過(guò)科創(chuàng)板，把‘中間企業(yè)’扶持為偉大企業(yè)，這才是真正的成功。”

“科創(chuàng)板是資本與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)結(jié)合的重要載體。”張磊說(shuō)，從價(jià)值投資的視角評(píng)估企業(yè)，不能局限于企業(yè)的賬面價(jià)值或當(dāng)前價(jià)值，而是要把持續(xù)不斷創(chuàng)造價(jià)值作為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在這個(gè)過(guò)程中，資本方要通過(guò)資本賦能、資源賦能、管理賦能等方式，與企業(yè)共同打造“動(dòng)態(tài)護(hù)城河”，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

眾多業(yè)界人士的共識(shí)是，展示重要，促進(jìn)更加重要。目前，科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中，大多科創(chuàng)屬性良好，在研發(fā)投入力度和主要利用先進(jìn)技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面具有比較優(yōu)勢(shì)。對(duì)這些企業(yè)應(yīng)當(dāng)予以應(yīng)有包容，只要符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，同樣應(yīng)允許其利用科創(chuàng)板進(jìn)一步發(fā)展和創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板 創(chuàng)新 動(dòng)力強(qiáng)