南山智尚(300918)

23Q2收入4億同減12.6%，歸母凈利0.5億同增9.1%

(相關資料圖)

公司發(fā)布半年報，23Q2收入4億，同比減少12.6%；歸母凈利0.5億同增9.1%，扣非歸母凈利0.4億同增18.4%；

23H1收入7.3億同減6.9%，歸母凈利0.8億同增10.8%，扣非歸母凈利0.7億同增16.7%，非經(jīng)常損益主要系政府補助、理財產(chǎn)品收益與公允價值變動收益，二者均有所減少。

終端市場景氣度下降、客戶需求減少導致公司收入承壓；利潤增長主要系：1）公司精紡收入增長，同時優(yōu)化產(chǎn)品結構、提升高端產(chǎn)品市場份額；2）超高分子量聚乙烯纖維業(yè)務毛利率較22年初大幅提升，一期項目目前滿負荷生產(chǎn)。

提升高端精紡產(chǎn)品份額，新材料業(yè)務逐步發(fā)力

分產(chǎn)品看，23H1公司精紡呢絨收入4.3億，同增5.3%，其中高端面料同增14%；服裝類收入2.6億，同減28.9%；超高分子量聚乙烯纖維收入2514萬；其他收入1266萬，同比增長51.3%。

分地區(qū)看，23H1公司國內(nèi)收入5.3億，同減11.8%；國外收入2億，同增9.6%。

23Q2毛利率35%同增4pct，重點業(yè)務盈利能力提升

23Q2公司毛利率35.2%，同比增長3.7pct；23H1毛利率34.1%，同比增長3.0pct。分產(chǎn)品看，精紡呢絨23H1毛利率35.5%，同增1.4pct；超高分子量聚乙烯纖維33.8%；服裝類28.9%，同增2.0pct。

23Q2公司歸母凈利率11.3%，同比增長0.02pct；23H1歸母凈利率10.6%，同比增長1.7pct。

23H1期間費率16.7%同減0.1pct，基本保持穩(wěn)定；具體看銷售/管理/研發(fā)/財務費率及同比分別為8.6%（yoy-0.9pct）、3.7%（yoy+0.4pct）、4.3%（yoy+0.5pct）、0.03%（yoy-0.1pct）。

超高分子量聚乙烯纖維品質(zhì)穩(wěn)定提升，產(chǎn)能逐步釋放

超高分子量聚乙烯纖維下游應用場景廣泛，需求增多，公司實施差異化市場定位策略，深耕國內(nèi)競爭者較少、技術壁壘高、資金需求量大的高端市場，以特種裝備為主，兼顧民用領域，滿足不同消費者的差異化需求。

公司針對新材料項目的新產(chǎn)線、新技術，不斷加強工藝優(yōu)化，強化技術精細化管理，產(chǎn)品質(zhì)量較年初顯著提升，高強力成品占比較年初提升約10%；同時通過設備磨合、工藝試驗調(diào)整輔料配比等，大幅減少生產(chǎn)成本。

目前一期項目已滿負荷生產(chǎn)，一等品制成率達95%；二期于6月逐步投產(chǎn)，實現(xiàn)2條生產(chǎn)線的帶料運轉，全部產(chǎn)線或?qū)⒂谙掳肽耆嫱懂a(chǎn)，有望帶動盈利能力進一步提升。

精紡堅守中高端定位，產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化升級

公司精紡業(yè)務始終堅持中高端市場定位，以高支羊毛為原材料打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，23H1推進高附加值產(chǎn)品研發(fā)及銷售，持續(xù)提升高端產(chǎn)品市場份額，高端面料收入同增14%，帶動盈利能力提升。

公司持續(xù)推動柔性化生產(chǎn)線及供應鏈模式，提升品牌影響力，增強消費者滿意度及粘性，鞏固行業(yè)龍頭地位；同時加快科研成果向生產(chǎn)力轉化，提升產(chǎn)品技術性能，擴大產(chǎn)品市場化應用范圍。

優(yōu)化供應體系強化快反優(yōu)勢，加速智能化工廠升級

公司對備紗備貨體系進行創(chuàng)新提升，集合市場變化定期優(yōu)化產(chǎn)品結構，快速提供符合市場需求的面料產(chǎn)品，使市場逐步向小單快反的敏捷柔性供應鏈模式轉型升級。

公司以智能倉儲、無人車間為代表，逐步推動傳統(tǒng)紡織業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的智能化落地，進一步推進數(shù)字化、智能化技術在服裝定制業(yè)務生產(chǎn)-銷售全流程的應用，如智能工廠、5G、MES、MTM、智能倉儲中后臺系統(tǒng)等新技術，相關應用落地或有效助推公司效率提升。

維持盈利預測，維持“買入”評級

公司憑借完整的毛紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，以出色設計、研發(fā)和生產(chǎn)實力穩(wěn)抓行業(yè)龍頭位置；同時進軍新材料領域，開啟第二條成長曲線，雙主業(yè)同步發(fā)展。我們預計23-25年公司EPS分別為0.65、0.88、1.0元/股，對應PE分別為20、15、13x。

風險提示：美國加征關稅影響產(chǎn)品出口；原材料價格波動；市場競爭加?。粎R率波動；疫情影響物流運輸?shù)蕊L險。

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