公司23H1 實現(xiàn)營收4.69 億元，同比-17.71%；歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為-0.78/-0.98 億元，同比轉(zhuǎn)虧。中短期來看，公司上半年庫存去化順利，但下游需求復蘇進度，以及存儲、MCU 產(chǎn)品價格走勢仍需觀察；長期來看，公司新增MCU 產(chǎn)品線，加快在產(chǎn)品容量升級和ETOX 路線新品、打入工控汽車等應用、拓展國內(nèi)外頭部客戶等方面的進展，有望打開成長空間，長期增長潛力大；同時我們預計23Q4-24H1 行業(yè)景氣有望底部復蘇，公司有望釋放業(yè)績彈性。

我們看好公司未來發(fā)展，維持“買入”評級。

(資料圖片)

23Q2 營收持續(xù)環(huán)比增長，盈利能力持續(xù)承壓。23H1 公司實現(xiàn)營收4.69 億元，同比-17.71%；歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為-0.78/-0.98 億元，同比轉(zhuǎn)虧。盈利能力方面，23H1 公司實現(xiàn)毛利率20.57%，同比-12.44pcts，持續(xù)承壓。費用率方面，公司23H1 研發(fā)費用為0.94 億元，同比+39.49%，研發(fā)費用率為20.01%，同比+8.3pcts，主要系公司重視產(chǎn)品升級和新品拓展，保持高力度研發(fā)投入。單季來看，23Q2 實現(xiàn)營收2.65 億元，同比-23.37%，環(huán)比+29.71%，歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為-0.50/-0.52 億元；毛利率為19.35%，同比-13.39pcts，環(huán)比-2.81pcts，主要系終端需求疲軟、仍處庫存去化階段、公司各產(chǎn)品線價格持續(xù)承壓所致。

23Q2 庫存去化順利，存儲芯片跌價已近尾聲，看好23H2 盈利能力持續(xù)修復。

庫存方面，公司23Q2 末存貨為4.37 億元，環(huán)比Q1 減少1.14 億元；自22Q4末存貨金額見頂，公司存貨已連續(xù)兩個季度環(huán)比下降，說明庫存去化進展順利。

23H1 公司計提減值影響當期利潤0.75 億元，加回后公司23H1 歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為-0.03/-0.23 億元（加回后23Q2 歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為-0.07/-0.08 億元）。價格方面，23Q2 NOR Flash 價格持續(xù)下跌，但跌幅較Q1有所收窄；根據(jù)QUIKSOL，華邦電32M~128M NOR Flash 價格繼續(xù)維持在歷史最低位，沒有下降趨勢，旺宏價格仍在繼續(xù)小幅下調(diào)；我們認為23H2 以NORFlash 為首的利基存儲產(chǎn)品價格有望趨穩(wěn)。展望后續(xù)，我們認為23H2 隨公司中小容量NOR Flash 以及EEPROM 庫存逐步去化，終端客戶需求逐季復蘇，公司盈利能力有望持續(xù)修復。

存儲芯片：NOR Flash、EEPROM 工藝制程領(lǐng)先，看好公司持續(xù)拓寬產(chǎn)品線，下游應用領(lǐng)域多元。23H1 公司實現(xiàn)存儲系列芯片營業(yè)收入4.24 億元，同比-23.93%，營收占比約90%，毛利率為19.50%，同比-13.27%。（1）NOR Flash：

向中高端大容量產(chǎn)品拓展。公司同時布局SONOS 和ETOX 工藝（23H1SONOS/ETOX 收入貢獻占比分別為85%/15%）， SONOS 工藝結(jié)構(gòu)中40nm成為量產(chǎn)交付主力（覆蓋4M~128M 產(chǎn)品，40nm 占SONOS 營收65%），實現(xiàn)對原有55nm 工藝節(jié)點產(chǎn)品的升級替代；ETOX 工藝結(jié)構(gòu)主要布局128M 及以上容量市場，已達到50nm制程工藝，目前4M~256M產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)，512M~1G容量產(chǎn)品正在依照規(guī)劃逐步推出，助力公司提升市場占有率。公司積極拓展非消費領(lǐng)域（23H1 消費類占比75%，其他占比25%），中小容量車載產(chǎn)品已陸續(xù)完成AEC-Q100 認證，主要應用于前裝車載導航、中控娛樂等；此外，后續(xù)大容量ETOX 出貨料將助力公司NOR Flash 工控、車載、通訊等占比持續(xù)提升。

（2）EEPROM：工藝制程行業(yè)領(lǐng)先；短期行業(yè)競爭激烈、毛利率承壓，長期看車載、工控提升盈利水平。公司在高可靠性130nm EEPROM 的基礎(chǔ)上已實現(xiàn)部分中大容量產(chǎn)品在95nm 及以下制程的量產(chǎn)，我們預計未來95nm 及以下制程工藝占比將持續(xù)提升。公司以消費級產(chǎn)品為基礎(chǔ)（23H1 消費類收入占比85%，其他占比15%），持續(xù)推進 EEPROM 在工控和車載領(lǐng)域的應用，車載產(chǎn)品已完成AEC-Q100 的全面考核，在車身攝像頭、車載中控、娛樂系統(tǒng)等應 用上實現(xiàn)了批量交付，同時公司持續(xù)推進全系列產(chǎn)品的車規(guī)認證。

“存儲+”戰(zhàn)略穩(wěn)健推進，布局MCU、模擬芯片打開成長空間。23H1 公司“存儲+”（MCU+VCM Driver）貢獻營收4474 萬元，同比+264.92%，營收占比約10%，毛利率為30.77%，同比-12.78%。MCU 方面，公司立足領(lǐng)先工藝和存儲設(shè)計工藝優(yōu)勢，布局32 位通用型MCU，目前基于ARM M0+系列MCU 已大規(guī)模量產(chǎn)，共計120 余顆料號，累計出貨量超1 億顆；M4 原型產(chǎn)品開發(fā)進展順利，預計后續(xù)將持續(xù)推進消費及工控等通用場景應用領(lǐng)域?qū)搿ＤM芯片方面，公司內(nèi)置非易失存儲器的PE 系列音圈馬達驅(qū)動芯片多顆產(chǎn)品已大批量供貨，支持下一代主控平臺的1.2V PD 系列音圈馬達驅(qū)動芯片產(chǎn)品已量產(chǎn)，并發(fā)揮EEPROM 客戶優(yōu)勢順利交付下游，同時公司已啟動研發(fā)新一代VOIS 芯片。我們認為公司有望依托NVM 領(lǐng)域產(chǎn)品歷史、技術(shù)儲備、團隊經(jīng)驗、客戶產(chǎn)品協(xié)同優(yōu)勢，成長為“存儲+”平臺型芯片設(shè)計公司。

風險因素：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；下游需求不及預期；公司產(chǎn)能增速不及預期；市場競爭加劇；公司研發(fā)進展不及預期等。

投資建議：公司為國內(nèi)非易失存儲領(lǐng)域的高成長企業(yè)，工藝獨特、制程先進，產(chǎn)品在中小容量存儲領(lǐng)域優(yōu)勢突出。我們認為23H2 行業(yè)逐步復蘇下，公司盈利能力有望逐步修復，并長期看好存儲芯片業(yè)務容量升級和拓展工控、車載領(lǐng)域的戰(zhàn)略，以及“存儲+”平臺發(fā)展?jié)摿?，打開成長空間。由于公司盈利能力短期內(nèi)持續(xù)承壓，我們調(diào)整2023-25 年營收預測至12.04/16.05/20.22 億元（原預測為12.52/17.23/22.80 億元），EPS預測為-1.23/1.87/2.90 元（原預測為1.59/2.47/3.68 元）?？紤]到公司短期利潤承壓，我們采用PS 方法估值，可比公司兆易創(chuàng)新、東芯股份、聚辰股份、恒爍股份2023 年P(guān)S 均值為8 倍，我們給予公司2023年P(guān)S 8 倍，對應目標市值96 億元，目標價128 元，維持“買入”評級。

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