2000年以來，中國人造草坪行業(yè)取得快速發(fā)展，全球產(chǎn)能逐漸向我國轉(zhuǎn)移，以江蘇共創(chuàng)人造草坪股份有限公司（以下簡稱“共創(chuàng)草坪”）為代表的中國企業(yè)逐漸占據(jù)全球人造草坪行業(yè)的主要地位。

4月7日晚間，共創(chuàng)草坪披露了其2020年年報，消息一經(jīng)發(fā)布，共創(chuàng)草坪的股價便迎來了三個交易日漲停板?；厮萜浒l(fā)展，市場占有率“十連冠”、ROE“領(lǐng)跑”同行的另一面，近年來人造草坪行業(yè)景氣，共創(chuàng)草坪抓住行業(yè)風(fēng)口“搶占”增量市場份額。未來國內(nèi)外人造草坪行業(yè)下游需求廣闊，共創(chuàng)草坪的越南項目利潤空間大，產(chǎn)能釋放適逢其時，2021年第一季度其營收凈利潤增速“再突破”。不僅如此，共創(chuàng)草坪的核心客戶合作“穩(wěn)健”，抗風(fēng)險能力增強。

一、搶占景氣行業(yè)增量市場份額，休閑草營收實現(xiàn)30%增長率

2020年，全球人造草坪市場呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢，共創(chuàng)草坪抓住“風(fēng)向”實現(xiàn)休閑草營收增長30%。

據(jù)共創(chuàng)草坪2020年年報，共創(chuàng)草坪主要從事人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全球生產(chǎn)和銷售規(guī)模最大的人造草坪企業(yè)。按產(chǎn)品分類，共創(chuàng)草坪的產(chǎn)品包括運動草、休閑草、草絲及其他。

從行業(yè)上看，全球人造草坪行業(yè)屬于新興行業(yè)，目前仍處于快速發(fā)展階段。根據(jù)AMI Consulting統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年全球人造草坪銷售金額為178億元，銷量為2.97億平方米。2015-2019年，全球人造草坪銷量分別為1.68億平方米、2億平方米、2.3億平方米、2.63億平方米、2.97億平方米，年均復(fù)合增長率為14.83%。

從結(jié)構(gòu)上看，2019年全球運動草銷量為1.6億平方米，全球銷量占比為53.97%；2019年全球休閑草銷量為1.37億平方米，全球銷量占比為46.03%。

從增速上看，2015-2019年，全球人造草坪銷量年均復(fù)合增長率為14.83%，運動草銷量年均復(fù)合增長率為8.72%，休閑草銷量年均復(fù)合增長率為24.91%?？梢?，運動草銷量規(guī)模超過休閑草，但休閑草增速更快。

且由于眾多國家或地區(qū)因新冠疫情實施程度不同的防疫措施，部分國家運動場地工程招標(biāo)數(shù)量相對往年有所減少，導(dǎo)致全球運動草市場需求有所延后，甚至在有些國家或地區(qū)，譬如南美地區(qū)及俄羅斯等東歐國家運動草需求出現(xiàn)一定幅度的下降，但與此同時，終端家庭用戶，特別是發(fā)達國家居民對家庭休閑草的鋪裝需求強勁，帶動全球休閑草市場需求出現(xiàn)快速增長勢頭，預(yù)計未來休閑草市場需求量將保持強勁。

據(jù)AMI Consulting預(yù)測，預(yù)計2023年休閑草全球銷量達2.39億平方米。

可見，近年來休閑草系人造草坪行業(yè)的“風(fēng)向”。而共創(chuàng)草坪正是把握了市場需求的變化，搶占人造草坪行業(yè)的增量市場份額。

細分來看，共創(chuàng)草坪的主營業(yè)務(wù)收入來源于休閑草坪、運動草坪、草絲及其他。2020年，共創(chuàng)草坪的休閑草坪、運動草坪、草絲及其他的主營業(yè)務(wù)收入分別為12.51億元、5.16億元、0.76億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.84%、28.01%、4.15%。

根據(jù)《金基研》統(tǒng)計分析，近年來，休閑草占主營業(yè)務(wù)收入的比例不斷增加。

2017-2020年，共創(chuàng)草坪的休閑草營業(yè)收入分別為7.37億元、8.59億元、9.55億元、12.51億元，占營業(yè)收入比例分別為59.43%、61.49%、61.45%、67.62%。2018-2020年，較去年同比增長分別為16.68%、11.08%、31.05%。

可見，在全球人造草坪市場總體需求快速增長的背景下，共創(chuàng)草坪更抓住了需求增長強勁的細分產(chǎn)品休閑草，搶占更多的增量市場份額，鑄就了自己的業(yè)績增長點。

二、營收凈利潤增速“突破再突破”，ROE高于同行公司均值

在行業(yè)快速發(fā)展的背景下，2020年，共創(chuàng)草坪營業(yè)收入與凈利潤同比雙增長，實現(xiàn)銷售業(yè)績再突破。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2016-2020年，共創(chuàng)草坪的營業(yè)收入分別為10.86億元、12.39億元、13.98億元、15.54億元、18.5億元，2017-2020年分別同比增長14.13%、12.77%、11.15%、19.1%。

2016-2020年，共創(chuàng)草坪的歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.28億元、2.4億元、2.28億元、2.85億元、4.11億元，2017-2020年，分別同比增長5.14%、-4.87%、24.66%、44.38%。

2016-2020年，共創(chuàng)草坪的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為1.98億元、1.86億元、2.07億元、2.69億元、3.84億元，2017-2020年，分別同比增長-6.06%、11.51%、29.53%、42.97%。

值得注意的是，共創(chuàng)草坪的2021年第一季度報告中顯示，2021年第一季度，共創(chuàng)草坪的營業(yè)收入為5.33億元，比上年同期增加了49%；歸屬母公司股東的凈利潤為9,895.42萬元，比上年同期增加了47.34%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為9,583.64萬元，比上年同期增加了78.38%。

可見，2020年是共創(chuàng)草坪主要經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)近幾年來增長最快的一年，且2021年第一季度增速又再突破。不僅如此，共創(chuàng)草坪的營業(yè)收入規(guī)模數(shù)倍于同行。

據(jù)共創(chuàng)草坪簽署日期為2020年9月17日的招股書，共創(chuàng)草坪的同行業(yè)可比公司為廣州傲勝人造草股份有限公司（以下簡稱“傲勝股份”）和江蘇聯(lián)創(chuàng)人造草坪股份有限公司（現(xiàn)更名為江蘇威騰體育產(chǎn)業(yè)股份有限公司，以下簡稱“威騰體育”）。

2016-2019年，傲勝股份的營業(yè)收入分別為1.78億元、2.3億元、2.64億元、3.06億元；威騰體育的營業(yè)收入分別為1.21億元、1.92億元、2.24億元、1.83億元。

值得注意的是，共創(chuàng)草坪的ROE也高于行業(yè)均值，2016-2020年，共創(chuàng)草坪的ROE分別為35.09%、41.04%、37.37%、33.96%、31.59%。2016-2019，同行業(yè)上市公司傲勝股份、威騰體育公司的ROE均值分別為32.32%、31.27%、29.66%、26.55%。

在疫情和國內(nèi)外復(fù)雜形勢的雙“考驗”下，2020年，共創(chuàng)草坪仍交出一份令人滿意的“成績單”實屬難得，而這正彰顯其作為人造草坪行業(yè)龍頭的實力。

三、市場占有率全球排名“十連冠”，品牌及研發(fā)構(gòu)筑企業(yè)護城河

2020年，共創(chuàng)草坪迎來全球市場份額排名“十連冠”，研發(fā)技術(shù)及品牌構(gòu)筑企業(yè)護城河。

2004年1月16日，共創(chuàng)草坪的前身江蘇共創(chuàng)人造草坪有限公司（以下簡稱“共創(chuàng)有限”）在淮安市淮安工商行政管理局登記注冊。

值得注意的是，自2011年起，共創(chuàng)草坪連續(xù)10年的人造草坪銷量位居世界第一，成為全球產(chǎn)銷規(guī)模最大的人造草坪生產(chǎn)企業(yè)，是全球的人造草坪行業(yè)龍頭企業(yè)。

據(jù)AMI Consulting發(fā)布的全球人造草坪行業(yè)數(shù)據(jù)，按銷量口徑統(tǒng)計，共創(chuàng)草坪2019年全球市場占有率達15%。

眾所周知，科創(chuàng)實力與企業(yè)未來的成長能力息息相關(guān)。共創(chuàng)草坪作為高新技術(shù)企業(yè)，同時也高度重視技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)工作。近年來，共創(chuàng)草坪不斷加大研發(fā)投入。

2017-2020年，共創(chuàng)草坪的研發(fā)費用分別為4,397.14萬元、4,783.22萬元、5,594.23萬元、5,836.65萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.55%、3.42%、3.6%、3.15%。2021年第一季度的研發(fā)費用為1,868.98萬元，比去年同期增長了37.83%

值得注意的是，共創(chuàng)草坪的研發(fā)中心通過優(yōu)化材料配方和工藝路線持續(xù)降低制造成本，2020年推出新產(chǎn)品超過200種。且2020年，共創(chuàng)草坪在人造草坪的功能性和原材料的制作方法上取得了與“驅(qū)蚊蟲人造草坪”、“高性能丁苯乳液”和“高性能水性膠黏劑”相關(guān)的3項發(fā)明專利的授權(quán)。截至2020年末，共創(chuàng)草坪共取得授權(quán)專利共31項，其中發(fā)明專利14項，實用新型專利17項。

另外，從品牌上看，共創(chuàng)草坪是FIFA（國際足聯(lián)）8家全球人造草坪優(yōu)選供應(yīng)商之一，還是World Rugby（世界橄欖球運動聯(lián)盟8家全球人造草坪優(yōu)選供應(yīng)商之一、FIH（國際曲聯(lián)）11家全球人造草坪優(yōu)選供應(yīng)商之一。長期領(lǐng)先的市場地位和多家國際權(quán)威體育組織給予的認(rèn)證，使得“共創(chuàng)”品牌在全球人造草坪行業(yè)及下游客戶群體中擁有較高的聲譽和知名度。

同時，共創(chuàng)草坪還是中國標(biāo)準(zhǔn)《體育用人造草》（GB/T 20394-2013）的起草單位，是中國體育用品業(yè)聯(lián)合會人造草專業(yè)委員會第一屆主任委員單位。領(lǐng)先的市場地位和權(quán)威行業(yè)認(rèn)證打造共創(chuàng)草坪的品牌優(yōu)勢，且2017年以來，共創(chuàng)草坪的毛利率均高于行業(yè)平均水平，具有品牌溢價效應(yīng)。

據(jù)招股書，2017-2019年，共創(chuàng)草坪的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.64%、33.82%、37.3%；同期，同行業(yè)可比公司傲勝股份、威騰體育公司的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為33.59%、30.63%、31.68%。

可見，共創(chuàng)草坪深耕人造草坪行業(yè)，在行業(yè)在已建立起其企業(yè)“護城河”。

四、國內(nèi)外下游需求旺盛，越南產(chǎn)能釋放盈利空間提升顯著

未來國內(nèi)外的人造草坪行業(yè)下游需求旺盛，共創(chuàng)草坪釋放越南項目產(chǎn)能，盈利空間提升顯著。

人造草坪行業(yè)的下游需求主要來自于體育場地和居家、景觀場景的鋪裝需求。

2020年，全球人造草坪行業(yè)仍然處于快速發(fā)展階段。雖然眾多國家或地區(qū)因新冠疫情實施程度不同的防疫措施，導(dǎo)致全球運動草市場需求有所延后。但是未來隨著國外疫情的緩解，人造草坪延后的運動草需求有望回暖。

其次，中國在“十三五”時期，政府重點支持社會足球場地設(shè)施建設(shè)的專項行動，帶動各地新建社會足球場地26,957塊，全國社會足球場地數(shù)量比“十二五”末增長了4倍，超額完成目標(biāo)任務(wù)?？梢姡磥韲鴥?nèi)外的人造草坪行業(yè)下游需求旺盛。

而近年來，共創(chuàng)草坪的產(chǎn)能利用率相對飽和，產(chǎn)銷率達九成以上。

從產(chǎn)能利用率上看，2017-2019年，共創(chuàng)草坪的產(chǎn)能利用率為99.83%、99.63%、91.04%。

另外，2020年共創(chuàng)草坪增加的產(chǎn)能或為逐步釋放，而年報中未披露其2020年的平均產(chǎn)能，因此無法計算2020年的產(chǎn)能利用率。

從產(chǎn)銷率上看，2017-2020年，共創(chuàng)草坪的產(chǎn)銷率為94.08% 、99.24%、99.32%、95.53%。

可見，共創(chuàng)草坪無論是產(chǎn)銷率還是產(chǎn)能利用率均在九成以上，產(chǎn)能相對飽和。

據(jù)共創(chuàng)草坪在其簽署日期為2020年9月17日的招股說明書，自2011年以來，其人造草坪銷量始終保持全球第一，客戶群體日益擴大、客戶需求不斷增加。生產(chǎn)線基本處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)，2018年產(chǎn)能利用率達到99.63%，不能完全滿足市場需求。受限于產(chǎn)能瓶頸，公司只能優(yōu)先滿足老客戶不斷增長的采購需求，開拓新渠道、新客戶受到一定程度的制約。

適逢其時的是，共創(chuàng)草坪的產(chǎn)能逐漸釋放，越南優(yōu)惠政策支持使其盈利空間得到提升顯著。

據(jù)共創(chuàng)草坪2020年年報，共創(chuàng)草坪的越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項目（一期）以下簡稱（“越南一期項目”）產(chǎn)能已達到設(shè)計能力。

值得注意的是，共創(chuàng)草坪的越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項目（二期）以下簡稱（“越南二期項目”）的2,600萬平方米人造草坪產(chǎn)能將于2021年一季度開始投產(chǎn)。

2017-2019年，共創(chuàng)草坪的平均產(chǎn)能分別為3,450萬平方米、3,810萬平方米、4,500萬平方米。截至2020年末，共創(chuàng)草坪的期末產(chǎn)能為6,900萬平方米。

從生產(chǎn)方面看，共創(chuàng)草坪投建的越南項目是在越南投資建設(shè)生產(chǎn)基地，當(dāng)?shù)氐膭趧恿?、土地和能源供給等方面的成本比國內(nèi)低，且能夠享受越南政府給予的所得稅免稅、關(guān)稅減讓、非關(guān)稅壁壘減少等優(yōu)惠政策，提升共創(chuàng)草坪的盈利能力和競爭能力。

正如預(yù)期，2021年第一季度，共創(chuàng)草坪不僅營收凈利潤增速超47%，且扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為9,583.64萬元，比上年同期增加了78.38%。

可見，隨著越南項目的產(chǎn)能的逐步釋放，共創(chuàng)草坪的盈利能力顯著提升，未來成長能力可期。

五、核心客戶“穩(wěn)健”，抗風(fēng)險能力增強

好的經(jīng)營模式是企業(yè)經(jīng)營成功的前提，而客戶又是經(jīng)營模式的核心，有了客戶，才會有企業(yè)發(fā)展的根基。

從經(jīng)營模式上看，共創(chuàng)草坪的運動草和休閑草的采購、生產(chǎn)模式基本一致，銷售模式存在一定區(qū)別。

其中，共創(chuàng)草坪的休閑草產(chǎn)品的最終用戶為居民、商業(yè)企業(yè)等消費者，人造草坪供應(yīng)商普遍采用批發(fā)的經(jīng)營模式。產(chǎn)品經(jīng)一級批發(fā)商買斷后，由一級批發(fā)商直接或再經(jīng)下級批發(fā)商向下游最終用戶銷售。訂單存在產(chǎn)品規(guī)格種類多、銷售頻率相對穩(wěn)定的特點。

而共創(chuàng)草坪的產(chǎn)品以外銷為主，2017-2020年，共創(chuàng)草坪境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為80.62%、83.9%、83.03%和83.68%。

截至2020年末，共創(chuàng)草坪的銷售人員203人，產(chǎn)品遠銷美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等120多個國家和地區(qū)。

從客戶上看，共創(chuàng)草坪的休閑草產(chǎn)品與Polyloom Corporation of America, Inc.（以下簡稱“Polyloom公司”）、Global Syn-Turf, Inc.（以下簡稱“Syn-Turf公司”）、Tuff Turf ‘N’ Co. PTY. Ltd.（以下簡稱“Tuff Turf公司”）等專業(yè)的休閑草鋪裝或批發(fā)龍頭長期合作，產(chǎn)品已進入法國ADEO Services Group（以下簡稱“安達屋集團”）、法國家樂福集團、澳大利亞Bunnings Warehouse等眾多全球或區(qū)域的連鎖建材超市。

另外，運動草的銷售訂單主要來源于運動場地業(yè)主對場地鋪裝項目進行招標(biāo)，場地鋪裝商中標(biāo)后向人造草坪供應(yīng)商采購產(chǎn)品。訂單存在產(chǎn)品定制化、單筆銷量大、銷售頻率不穩(wěn)定的特點，因此運動草銷售普遍采用“直銷模式，以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營模式。

從應(yīng)用場景上看，共創(chuàng)草坪的運動草產(chǎn)品應(yīng)用于英國切爾西足球俱樂部、希臘奧林匹亞克斯足球俱樂部、FIFA U17世界杯、第28屆及第29屆世界大學(xué)生運動會、上海盧灣區(qū)體育中心、清華大學(xué)、廈門大學(xué)等眾多國內(nèi)外專業(yè)俱樂部、高端體育賽事和高校場地。

值得注意的是，共創(chuàng)草坪與Polyloom公司、Syn-Turf公司、Tuff Turf公司等專業(yè)的休閑草鋪裝或批發(fā)龍頭合作穩(wěn)定，“穩(wěn)居”前五大客戶。

2017年，共創(chuàng)草坪的前五客戶包括Synthetic Grass Warehouse, Inc.（以下簡稱“SGW公司”）、Syn-Turf公司、Tuff Turf公司、Holly International Ltd（以下簡稱“Holly公司”）、Artificial Grass Corporation S.A.C.及與其受同一控制人控制的 Corporation Bonanza Grass S.A.C.（以下簡稱“Artificial Grass公司”）；2018年，共創(chuàng)草坪的前五客戶包括Polyloom公司、Syn-Turf公司、安達屋集團、Artificial Grass公司、Tuff Turf公司；2019年，共創(chuàng)草坪的前五客戶包括Polyloom公司、Syn-Turf公司、Tuff Turf公司、安達屋集團、Artificial Grass Contractors, INC（以下簡稱“Artificial Grass Contractors公司”）。

需指出的是，2017年第一大客戶SGW公司當(dāng)年被Polyloom公司全資收購，2018年SGW公司向發(fā)行人采購均由Polyloom公司下訂單。

然而，2017-2019年，共創(chuàng)草坪前五大客戶合計銷售占比為18.61%、19.88%和15.79%，且共創(chuàng)草坪銷售遍布全球上百個國家和地區(qū)，客戶相對較為分散并不構(gòu)成客戶依賴。

另外，2017-2020年，共創(chuàng)草坪的期末應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為13.91%、17.03%、15%、15.21%。

即是說，共創(chuàng)草坪的核心客戶穩(wěn)定，且近年來共創(chuàng)草坪的期末應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入低，共創(chuàng)草坪具有良好的現(xiàn)金回款能力。

除此之外，2020年及2021年第一季度，共創(chuàng)草坪的短期借款降至0元，無長期貸款，資產(chǎn)負債率逐年走低，抗風(fēng)險能力增強。

2016-2020年及2021年第一季度，共創(chuàng)草坪的貨幣資金分別為7,064.02萬元、4,079.88萬元、7,297.21萬元、4,333.51萬元、42,638.96萬元和40,127.53萬元；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為6,894.02萬元、4,061.61萬元、6,526.16萬元、3,937.64萬元、42,638.96萬元和40,127.53萬元。

同期，共創(chuàng)草坪的短期借款分別為1.05億元、1.8億元、1.21億元、0元及0元。此外，共創(chuàng)草坪并無長期借款。

2016-2020年及2021年第一季度，共創(chuàng)草坪的資產(chǎn)負債率分別為36.2%、50.24%、36.3%、28.9%、12.19%、14.36%。

此外，共創(chuàng)草坪的銷售費用、管理費用及財務(wù)費用占營業(yè)收入的比例整體呈下滑趨勢，近期銷售費用率及財務(wù)費用率均低于行業(yè)水平，期間費用管理能力“出色”。

2016-2020年及2021年第一季度，共創(chuàng)草坪的管理費用率分別為4.38%、4.15%、6.87%、4.48%、4.29%及4.22%。

經(jīng)《金基研》研究發(fā)現(xiàn)，2018年共創(chuàng)草坪的管理費用占營業(yè)收入的比例高于其他年份，主要原因是2018年共創(chuàng)草坪實施股權(quán)激勵，使其當(dāng)年的管理費用構(gòu)成中，股份支付發(fā)生額為3,775.31萬元，占當(dāng)期管理費用的比例為39.31%。對比2017及2019年的管理費用并無股份支付，因此導(dǎo)致當(dāng)期管理費用增加。

2016-2020年及2021年第一季度，共創(chuàng)草坪的銷售費用率分別為8.29%、8.27%、7.95%、7.94%、4.17%及4.01%。2016-2019年，同行業(yè)上市公司傲勝股份、威騰體育公司的銷售費用率均值分別為10.26%、9.78%、9.22%、10.17%。

2016-2020年及2021年第一季度，共創(chuàng)草坪的財務(wù)費用率分別為-1.1%、0.94%、-0.27%、-0.14%、1.85%及-1.03%。2016-2019年，同行業(yè)上市公司傲勝股份、威騰體育公司的財務(wù)費用率均值分別為-0.29%、1.26%、0.53%、0.63%。

與優(yōu)質(zhì)客戶長期合作，資產(chǎn)負債率、期間費用占營業(yè)收入的比例整體呈下滑趨勢，共創(chuàng)草坪未來盈利空間可期。

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