“你感興趣的視頻都在B站”。好大的口氣。不過(guò)每位用戶(hù)對(duì)B站的愛(ài)都不盡相同：有人會(huì)用B站“漲知識(shí)”，還有人在B站跟著Up主一起健身……各路豪杰Up主或用愛(ài)發(fā)電，或用實(shí)力“恰飯”，2.37億活躍的“觀(guān)眾老爺”每天花費(fèi)將近1.5個(gè)小時(shí)，積極行使“一鍵三連”的投票權(quán)。B站肉眼可見(jiàn)地?cái)[脫了純二次元的標(biāo)簽，并成功聚集了Z世代群體，廣告收入也同比增長(zhǎng)200%。現(xiàn)金流充裕的B站也不斷加大在游戲方面的投入。“小破站”，可不再破了。

周四盤(pán)前，嗶哩嗶哩發(fā)布了一份超預(yù)期的財(cái)報(bào)?？傮w來(lái)看，B站基本面沒(méi)有發(fā)生太大變化，但業(yè)績(jī)已不是估值的決定性因素。超預(yù)期的財(cái)報(bào)并未引起反彈，跌幅依然慘重。相比六月的高點(diǎn)，B站的股價(jià)已經(jīng)腰斬。隨著政策監(jiān)管收緊且力度超出預(yù)期，被過(guò)度透支的估值還將持續(xù)面臨壓力。

截圖來(lái)自老虎證券

每天花近1.5小時(shí)“一鍵三連”，付費(fèi)用戶(hù)同比大漲62%

二季度，B站月活用戶(hù)數(shù)量（MAU）達(dá)到2.371億，同比增長(zhǎng)38%，每位用戶(hù)每天花費(fèi)的時(shí)長(zhǎng)為81分鐘，高質(zhì)量的原創(chuàng)內(nèi)容和社區(qū)對(duì)用戶(hù)保持了足夠的吸引力。本季度，B站月均付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量達(dá)到2100萬(wàn)，同比增長(zhǎng)62%，付費(fèi)率從去年同期的7.5%提升至8.8%。日活用戶(hù)數(shù)量6500萬(wàn)，這一數(shù)字已超越優(yōu)酷，成為僅次于愛(ài)奇藝和騰訊視頻的第三大長(zhǎng)視頻平臺(tái)。

全年來(lái)看，30%左右的MAU增速幾乎成為市場(chǎng)共識(shí)，相比去年疫情期間的高增長(zhǎng)，本年度維持在中位數(shù)增速水平是合理的。在獲客成本攀升的背景下，嗶哩嗶哩主要聚焦新用戶(hù)留存和轉(zhuǎn)換。

管理層此前提出4億用戶(hù)目標(biāo)，其實(shí)是淡化了市場(chǎng)對(duì)用戶(hù)天花板到來(lái)的擔(dān)憂(yōu)。不過(guò)，單季十億的虧損再次說(shuō)明，以高投入換取用戶(hù)增長(zhǎng)風(fēng)格不會(huì)改變。

疫情后，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（社交平臺(tái)、游戲公司）致力于通過(guò)優(yōu)化廣告產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來(lái)提高ARPU（每用戶(hù)平均收入），以應(yīng)對(duì)不斷放緩的用戶(hù)增長(zhǎng)腳步。B站在提高ARPU層面有足夠的上升余地，這取決于電商和直播業(yè)務(wù)大規(guī)模商業(yè)化的節(jié)奏。

B站首次集中公開(kāi)自研游戲，質(zhì)量仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)

二季度，B站總凈收入達(dá)44.953億元，同比增長(zhǎng)72%，其中手游收入同比基本持平，符合預(yù)期。

上半年B站新游戲屈指可數(shù)，爆款更是好久未出現(xiàn)?！对瘛繁究梢猿蔀橛螒驑I(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。作為《原神》唯一的聯(lián)運(yùn)方，B站對(duì)官服的運(yùn)營(yíng)不利，導(dǎo)致B服玩家稀少，因此B站未能從《原神》中分得大量收入。

積極的一面是，雖然游戲業(yè)務(wù)占比持續(xù)降低，但絕對(duì)值一直在上升，這保證了B站擁有充足的現(xiàn)金流。截止二季度，B站賬面上顯示有276億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。

但這無(wú)法掩蓋B站旗艦手游《命運(yùn)/冠位指定》、《公主連接Re：Dive》和《碧藍(lán)航線(xiàn)》已經(jīng)顯露疲態(tài)的事實(shí)，在總游戲收入中的占比有所下降，畢竟游戲收入還是主要依賴(lài)頭部爆款游戲。好在，《坎公騎冠劍》、《機(jī)動(dòng)戰(zhàn)姬》、《刀劍神域》等新游戲在上半年陸續(xù)發(fā)布，這些游戲貢獻(xiàn)的大部分流水都將在下半年被B站確認(rèn)。

展望下半年，手游業(yè)務(wù)有望重拾增長(zhǎng)。除了上述新游之外，下半年即將發(fā)布的像網(wǎng)易的《哈利波特：魔法覺(jué)醒》和《暗黑破壞神：不朽》，以及騰訊的《英雄聯(lián)盟手游》上線(xiàn)后也將為B站創(chuàng)造可觀(guān)的增量收入。

長(zhǎng)期來(lái)看，要阻止游戲收入下滑，發(fā)力自研手游才是根本。8月4日晚間，嗶哩嗶哩發(fā)布了16款游戲，其中包括10款獨(dú)家代理游戲及6款自研游戲，這是B站游戲首次集中公開(kāi)自研游戲產(chǎn)品。自研手游數(shù)量明顯提升，質(zhì)量有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

“小破站”獲品牌方金主認(rèn)可，廣告收入大漲200%

與低迷的業(yè)務(wù)相比，嗶哩嗶哩增值服務(wù)（VAS）業(yè)務(wù)順風(fēng)順?biāo)Ｔ摌I(yè)務(wù)主要包括付費(fèi)大會(huì)員、直播、Bilibili漫畫(huà)及貓耳FM等部分，從2020年Q4開(kāi)始超過(guò)游戲業(yè)務(wù)成為收入最主要的來(lái)源。

二季度，VAS營(yíng)收為16.349億元，較2020年同期增長(zhǎng)98%，對(duì)總收入形成強(qiáng)大支撐。付費(fèi)用戶(hù)（大會(huì)員）數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，主要得益于高質(zhì)量的原創(chuàng)內(nèi)容《時(shí)光代理人》、《天寶伏妖錄第二季》和《靈籠》等；高分成模式吸引到更多的UP主參與直播，直播收入實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

最后，廣告業(yè)務(wù)屬于意外之喜，本季度錄得超過(guò)200%的增長(zhǎng)，占總收入比重的23%，大幅超出市場(chǎng)共識(shí)，反映出B站改善廣告產(chǎn)品和提升品牌知名度的努力取得了回報(bào)。但不能忽視的是，過(guò)往廣告基數(shù)整體比較低，韌性仍需時(shí)間的檢驗(yàn)。

總結(jié)：

嗶哩嗶哩在第二季度的用戶(hù)和收入增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，但不斷擴(kuò)大的內(nèi)容投資和用戶(hù)獲取成本繼續(xù)抑制利潤(rùn)水平，單季虧損幾乎創(chuàng)下新高。單看二級(jí)市場(chǎng)的估值，當(dāng)下B站正面臨國(guó)內(nèi)外雙重壓力，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮漸行漸近，國(guó)內(nèi)政策收緊，B站如果保持原有的成長(zhǎng)路徑，很難對(duì)估值形成支撐。

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