近年來，體外診斷行業(yè)迎來快速發(fā)展。體外診斷，是指在體外通過對人體體液、細胞和組織等樣本進行檢測而獲取臨床診斷信息，進而判斷疾病或機體功能的診斷方法。目前，體外診斷是臨床診斷信息的重要來源，能夠為醫(yī)生治療方案及用藥提供重要參考指標，是保證人類健康的醫(yī)療體系中不可或缺的一環(huán)。

作為一家為檢驗診斷行業(yè)提供整體解決方案的綜合服務商，上海蘭衛(wèi)醫(yī)學檢驗所股份有限公司（以下簡稱“蘭衛(wèi)醫(yī)學”）近年來業(yè)績大幅增長，與此同時，蘭衛(wèi)醫(yī)學期間費用管控能力出色，期間費用率逐年走低。此外，蘭衛(wèi)醫(yī)學在商業(yè)模式、區(qū)域規(guī)模上的競爭優(yōu)勢，保證了醫(yī)學診斷業(yè)務的可持續(xù)性，客戶資源穩(wěn)定。值得一提的是，2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學作為上海、武漢、東莞等地區(qū)指定的第三方新冠檢驗機構。

一、醫(yī)療診斷剛性需求拉動行業(yè)穩(wěn)定增長，政策支持獨立醫(yī)學檢驗實驗室發(fā)展

醫(yī)療服務行業(yè)是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)中直接面對人民群眾的部分，是一個國家醫(yī)療水平的直觀體現(xiàn)。中國作為人口第一大國，不僅人口基數(shù)龐大，同時面臨快速老齡化的挑戰(zhàn)，醫(yī)療服務需求持續(xù)增長。

隨著物質(zhì)生活條件的改善，人們對健康重視程度逐步提升，加上人口老齡化加劇，中國醫(yī)療服務需求一直處在快速上升階段。

以醫(yī)療機構診療人數(shù)為例，2019年，全國醫(yī)療機構總診療人數(shù)達到87.2億人次，相比2010年58.38億人次，增長了49.37%，年復合增長率4.56%；2020年，全國醫(yī)療衛(wèi)生機構總診療人次達77.4億人次，比上年下降11.2%。

據(jù)招股書，蘭衛(wèi)醫(yī)學是一家為檢驗診斷行業(yè)提供整體解決方案的綜合服務商，面向各級醫(yī)療機構提供第三方醫(yī)學檢驗和病理診斷服務、國內(nèi)外知名品牌體外診斷產(chǎn)品以及其他專業(yè)技術支持，以滿足各級醫(yī)療機構差異化需求。

醫(yī)學檢驗作為醫(yī)療服務的重要組成部分，通過使用相應儀器、設備和試劑獲取患者全方位信息，可對疾病進行預防、診斷、治療監(jiān)測、后期觀察、健康評價等過程，是醫(yī)生決定治療方案的基礎。而醫(yī)學檢驗實驗室主要使用體外診斷技術和產(chǎn)品。

從地區(qū)分布來看，全球體外診斷市場分布并不均衡，體外診斷市場規(guī)模與各國家或地區(qū)的人口總數(shù)、經(jīng)濟發(fā)展水平以及醫(yī)療保障和服務水平等因素相關。

其中，中國等新興經(jīng)濟體國家全球市場份額占比較低，但由于人口基數(shù)大、經(jīng)濟飛速發(fā)展，近幾年醫(yī)療保障投入和人均醫(yī)療消費支出持續(xù)增長，體外診斷行業(yè)正處于快速增長期，成為全球體外診斷市場新的增長點。

目前，中國體外診斷行業(yè)正處于行業(yè)周期中的快速成長期。

2015-2019年，中國體外診斷市場規(guī)模分別為362億元、430億元、510億元、604億元、713億元，年均復合增長率約為18.47%。

體外診斷行業(yè)的快速發(fā)展使更多的醫(yī)學科技進入普通人的生活中，包括基因檢測、個性化檢測、腫瘤測序等先進醫(yī)學技術已經(jīng)被大多數(shù)醫(yī)務人員和消費者所接受，在臨床醫(yī)學中獲得應用，并取得良好市場反饋。

而醫(yī)療機構出于提升自身競爭力以及為患者或消費者提供更多、更先進的醫(yī)學檢測項目的需求，均會產(chǎn)生對專業(yè)化檢測儀器和檢驗人員的投資需求。但由于市場需求及技術發(fā)展，促使大量醫(yī)院將其不具有檢驗能力的項目外包，推動了第三方醫(yī)檢行業(yè)的快速發(fā)展。

自2009年衛(wèi)生部確立了第三方醫(yī)學檢驗的合法地位之后，中國第三方醫(yī)學檢驗機構規(guī)?；l(fā)展，第三方醫(yī)學檢驗依托獨立醫(yī)學實驗室為各類醫(yī)療機構提供醫(yī)學檢驗及診斷外包服務。

2020年，第三方檢驗機構因其規(guī)?；?、專業(yè)化服務可能在行業(yè)中占據(jù)更重要的行業(yè)地位，截至2020年3月，國內(nèi)在業(yè)獨立醫(yī)學實驗室共有1,570家。

隨著中國獨立醫(yī)學實驗室數(shù)量不斷增多，中國第三方醫(yī)學診斷市場規(guī)模不斷增加，發(fā)展迅速。2019年，國內(nèi)第三方醫(yī)學診斷市場規(guī)模達到188億元。

總體來看，中國第三方醫(yī)學診斷行業(yè)市場規(guī)模不大，但隨著醫(yī)療機構診療任務的日益繁忙，診斷項目的日益增多，檢驗數(shù)據(jù)的日益復雜，醫(yī)療機構臨床檢驗單機系統(tǒng)已經(jīng)不能滿足臨床的需要。

此外，分級診療政策的推動帶動了基層醫(yī)療機構的市場需求。

2015年9月，國務院首次正式發(fā)布專門針對分級診療的政策文件《關于推進分級診療制度建設的指導意見》其中提出：到2017年分基層醫(yī)療衛(wèi)生機構診療量占總診療量比例要達到65%以上，到2020年基層首診、雙向轉(zhuǎn)診的分級診療模式逐步形成。

2016年10月，國家衛(wèi)計委印發(fā)的《醫(yī)學檢驗實驗室基本標準（試行）》和《醫(yī)學檢驗實驗室管理規(guī)范（試行）》的通知中提出，鼓勵醫(yī)學檢驗實驗室和其他醫(yī)療機構建立協(xié)作關系，由醫(yī)學檢驗實驗室為基層醫(yī)療衛(wèi)生機構等提供檢查檢驗服務，推進醫(yī)療機構與醫(yī)學檢驗實驗室間結果互認，并肯定了第三方醫(yī)學實驗室在分級診療中起到重要推動作用；此外，該通知肯定了醫(yī)學檢驗所獨立法人地位。

2017年4月，國務院辦公廳發(fā)布了《國務院關于推進醫(yī)療聯(lián)合體建設和發(fā)展的指導意見》，意見提出，到2017年基本搭建醫(yī)療聯(lián)合體（以下簡稱“醫(yī)聯(lián)體”）制度框架，全面啟動多種形式的醫(yī)聯(lián)體建設試點。醫(yī)聯(lián)體是不同級別、類別醫(yī)療機構之間，通過縱向或橫向醫(yī)療資源整合所形成的醫(yī)療機構聯(lián)合組織，目前有醫(yī)療聯(lián)合體、醫(yī)療共同體、專科聯(lián)盟、遠程醫(yī)療協(xié)作網(wǎng)絡等4種組織模式。

2018年1月，國家衛(wèi)計委公布了《關于印發(fā)進一步改善醫(yī)療服務行動計劃（2018-2020年）的通知》，從頂層設計角度再次確認了檢驗結果互認制度。

分級診療的推進，使中國醫(yī)學檢驗行業(yè)進入高速發(fā)展階段，為行業(yè)參與者特別是第三方醫(yī)學檢驗服務提供商提供了廣闊的市場空間，是蘭衛(wèi)醫(yī)學未來發(fā)展的重要有利因素。

二、凈利潤高速增長期間費用管控出色，資產(chǎn)負債率遠低于同行可比公司

根據(jù)蘭衛(wèi)醫(yī)學所處的體外診斷行業(yè)狀況及自身業(yè)務特點，營業(yè)收入增長率、毛利率、期間費用率等指標預示公司的成長性及盈利能力。

2018-2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為10.53億元、11.53億元、12.38億元，2019-2020年分別同比增長9.57%、7.34%。

同期，蘭衛(wèi)醫(yī)學實現(xiàn)的凈利潤分別為7,393.43萬元、9,461.12萬元、13,448.08萬元，2019-2020年分別同比增長27.97%、42.14%。

據(jù)招股書，2021年1-6月，蘭衛(wèi)醫(yī)學預計實現(xiàn)營業(yè)收入為6.9億元至7.3億元，同比增長37.86%至45.85%；預計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為0.9億元至1.1億元，同比增長92.07%至134.75%。

且由于蘭衛(wèi)醫(yī)學近年來通過非公開方式發(fā)行股票，股權融資帶來蘭衛(wèi)醫(yī)學的所有者權益大幅增加，因此資產(chǎn)負債率走低。

2018-2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.85億元、0.71億元、1.68億元。

同期，蘭衛(wèi)醫(yī)學的資產(chǎn)負債率分別為18.16%、13.29%、15.23%。

同期，蘭衛(wèi)醫(yī)學同行業(yè)可比公司迪安診斷的資產(chǎn)負債率分別為55.91%、52.2%、51.38%；金域醫(yī)學的資產(chǎn)負債率分別為50.58%、47.09%、41.61%；塞麗醫(yī)學的資產(chǎn)負債率分別為37.06%、46.09%、53.86%。

值得一提的是，毛利率指標能夠一定程度地反映公司整體服務的質(zhì)量、市場競爭力、服務的定價能力、成本的管控能力和內(nèi)部資源的配置能力等，將直接影響公司盈利水平的變動。

2018-2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學的毛利率分別為30.86%、30.21%、32.29%。

此外，期間費用率可用來判斷公司的管理效率。

2018-2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學期間費用合計分別為2.18億元、2.21億元和2.2億元元，占營業(yè)收入的比重分別為20.69%、19.18%和17.79%。

可以看出，在業(yè)績穩(wěn)定增長過程中，蘭衛(wèi)醫(yī)學的期間費用管控能力出色，期間費用率逐年走低。

三、多地指定第三方新冠檢驗機構，醫(yī)學診斷服務收入及毛利率大幅增長

作為一家為檢驗診斷行業(yè)提供整體解決方案的綜合服務商，蘭衛(wèi)醫(yī)學面向各級醫(yī)療機構提供第三方醫(yī)學檢驗和病理診斷服務、國內(nèi)外知名品牌體外診斷產(chǎn)品以及其他專業(yè)技術支持，以滿足各級醫(yī)療機構差異化需求。

報告期內(nèi)，即2018-2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學為3,000多家客戶提供醫(yī)學診斷服務和體外診斷產(chǎn)品，已成為眾多醫(yī)療機構開展診療服務中不可或缺的一環(huán)，蘭衛(wèi)醫(yī)學持續(xù)推廣先進醫(yī)學診斷技術的臨床應用，為各類醫(yī)療機構提供專業(yè)、準確、高效、便捷的醫(yī)學診斷服務整體解決方案，幫助其降低運營成本和運營風險，在市場中占有重要地位。

通過多年來代理銷售羅氏、希森美康、徠卡和DAKO等世界一流的醫(yī)學檢驗和病理診斷產(chǎn)品，代理區(qū)域遍布華東、華中、西南等地區(qū)。其中，蘭衛(wèi)醫(yī)學系羅氏、希森美康在湖北等地區(qū)的一級代理商。

因此基于多年業(yè)務積累，蘭衛(wèi)醫(yī)學體外診斷產(chǎn)品銷售收入逐年增長，毛利率基本保持穩(wěn)定。

2018-2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學來自體外診斷產(chǎn)品的銷售收入分別為7.89億元、8.57億元、7.62億元；同期，蘭衛(wèi)醫(yī)學體外診斷產(chǎn)品的毛利率分別為30.72%、29.37%、25.37%。

此外，2007年以來，蘭衛(wèi)醫(yī)學已在上海、湖南、湖北、江蘇、安徽、廣東、重慶、云南等省市建設了獨立醫(yī)學實驗室，不僅能為各級醫(yī)療機構提供第三方醫(yī)學檢驗和病理診斷服務，也成為代理銷售服務的區(qū)域研發(fā)中心和技術支持中心。且在2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學作為上海、武漢、東莞等地區(qū)指定的第三方新冠檢驗機構。

報告期內(nèi)，蘭衛(wèi)醫(yī)學的醫(yī)學診斷服務收入逐年增長，且醫(yī)學診斷服務逐年增長。

2018-2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學來自醫(yī)學診斷服務的銷售收入分別為2.56億元、2.91億元、4.69億元，同期，蘭衛(wèi)醫(yī)學的醫(yī)學診斷服務毛利率分別為30.79%、32.6%、43.66%。

值得一提的是，2021年4月，蘭衛(wèi)醫(yī)學的長沙蘭衛(wèi)醫(yī)學檢驗實驗室順利通過湖南省衛(wèi)健委專家團現(xiàn)場審查和相關資料檢核，現(xiàn)成為湖南省第一批49所醫(yī)療衛(wèi)生機構（實驗室）具備承擔地市級以上城市大規(guī)模新冠病毒核酸檢測資質(zhì)機構中的一員！

四、商業(yè)模式競爭優(yōu)勢凸顯，客戶資源穩(wěn)定存續(xù)占比高企

根據(jù)多年來聚焦于體外診斷領域的經(jīng)驗，以及現(xiàn)階段醫(yī)療改革與分級診療制度推進過程中各級醫(yī)療機構的需求，蘭衛(wèi)醫(yī)學采取了以自建醫(yī)學檢驗實驗室為中心，上游供應商體系與下游銷售網(wǎng)絡相結合的模式，為醫(yī)療機構提供包括醫(yī)學診斷、體外診斷產(chǎn)品銷售和技術支持在內(nèi)的整體服務。

自2007年，蘭衛(wèi)醫(yī)學中心實驗室成立以來，先后獲得了ISO15189、CMA及NGSP等認可認證證書，建立了完備的檢驗管理系統(tǒng)、質(zhì)量控制系統(tǒng)和信息管理系統(tǒng)。自建醫(yī)學檢驗實驗室不僅能直接提供醫(yī)學診斷服務，同時也是蘭衛(wèi)醫(yī)學的研發(fā)中心、技術革新中心和技術支持中心。

羅氏、希森美康、徠卡、DAKO等國際知名體外診斷企業(yè)，與蘭衛(wèi)醫(yī)學有長期合作關系，通過蘭衛(wèi)醫(yī)學的醫(yī)學實驗室網(wǎng)絡和銷售網(wǎng)絡，共同推動先進檢驗技術進入中國的臨床應用。蘭衛(wèi)醫(yī)學專業(yè)高效的第三方醫(yī)學檢驗實驗室，能夠快速開展新技術新項目，協(xié)助供應商進行學術推廣，累積經(jīng)驗培養(yǎng)相關技術支持服務團隊，為上游供應商的新產(chǎn)品快速打開市場提供幫助。

另一方面，蘭衛(wèi)醫(yī)學作為多家品牌供應商的一級代理，產(chǎn)品銷售業(yè)務又可以轉(zhuǎn)化成外包檢驗服務的資源優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，提升了其在醫(yī)學診斷服務領域的競爭力。

蘭衛(wèi)醫(yī)學擁有一套覆蓋全國大部分省市地區(qū)的營銷網(wǎng)絡，在上海、湖北、湖南、江蘇、浙江等優(yōu)勢區(qū)域，服務對象實現(xiàn)了全層次、多種類覆蓋，從三甲醫(yī)院到鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院，從大型綜合醫(yī)院到特色?？漆t(yī)院，蘭衛(wèi)醫(yī)學均有豐富的服務經(jīng)驗，可以滿足各級醫(yī)療機構的個性化需求。

依托于區(qū)域中心，蘭衛(wèi)醫(yī)學進一步整合區(qū)域內(nèi)貿(mào)易業(yè)務和檢驗業(yè)務資源，實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)規(guī)模優(yōu)勢。

第三方醫(yī)學實驗室通過規(guī)?；s化降低檢驗成本，但受限于服務半徑。通過建設區(qū)域中心，能夠幫助基層醫(yī)療機構提升服務能力，實現(xiàn)醫(yī)療資源上下貫通，提升醫(yī)療服務體系整體效能，有利于分級診療的實施并滿足廣大群眾健康需求。

早在2007年，蘭衛(wèi)醫(yī)學與上海長寧區(qū)衛(wèi)生局試點合作社區(qū)服務中心實驗室，通過提供集約化、標準化、專業(yè)化、信息化的服務，在上海長寧區(qū)率先實現(xiàn)了檢驗服務區(qū)域化，優(yōu)化了長寧區(qū)域內(nèi)醫(yī)療資源配置，提高資源利用效率；在減少政府投入的同時，完善分級診療服務體系，推進基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動的分級診療。

2020年6月，蘭衛(wèi)醫(yī)學成為上海市長寧區(qū)博士后科研工作站入選單位，將區(qū)域中心的功能進一步擴展到科學研究。

隨著國家醫(yī)改政策的不斷深入，醫(yī)聯(lián)體建設的推進以及檢驗結果互認制度的推廣，區(qū)域醫(yī)學檢驗中心將成為第三方醫(yī)學檢驗實驗室的發(fā)展趨勢。蘭衛(wèi)醫(yī)學在區(qū)域醫(yī)學檢驗中心建設方面積累的經(jīng)驗為其未來的市場拓展奠定了良好的基礎。

由于蘭衛(wèi)醫(yī)學服務區(qū)域內(nèi)包括大量基層醫(yī)療機構，蘭衛(wèi)醫(yī)學采取的區(qū)域中心模式降低了對單個客戶的服務成本，能與基層醫(yī)院或衛(wèi)生服務中心的管理機構形成良性互動。蘭衛(wèi)醫(yī)學在區(qū)域內(nèi)形成規(guī)模優(yōu)勢，提高了競爭對手在該區(qū)域的獲客成本。

同時，醫(yī)學檢驗和病理診斷屬于技術密集型行業(yè)，需要長時間的技術和經(jīng)驗積累，行業(yè)后來者較難在短時間形成全面的服務菜單，因此蘭衛(wèi)醫(yī)學與醫(yī)學診斷客戶建立業(yè)務關系后發(fā)生中斷的情形較少。

2018-2020年，蘭衛(wèi)醫(yī)學的醫(yī)學診斷業(yè)務合計收入總額500萬元以上客戶數(shù)量為32家，2020年仍存續(xù)客戶數(shù)量為32家，占比為100%；200萬元-500萬元（不含）客戶數(shù)量為47家，2020年仍存續(xù)客戶數(shù)量為46家，占比為97.87%；100萬元-200萬元（不含）客戶數(shù)量為66家，2020年仍存續(xù)客戶數(shù)量為61家，占比為92.42%。

此外，蘭衛(wèi)醫(yī)學與華東、華中區(qū)域內(nèi)主要客戶均簽訂了較長期限或自動延續(xù)的合同。

綜上，蘭衛(wèi)醫(yī)學商業(yè)模式、區(qū)域規(guī)模上的競爭優(yōu)勢，保證了醫(yī)學診斷業(yè)務的可持續(xù)性，被替代風險低。

未來幾年，蘭衛(wèi)醫(yī)學將以現(xiàn)有中心實驗室為基礎，通過實驗室升級項目和信息化平臺建設項目，從“區(qū)域檢驗中心”走向“檢驗+病理+公共衛(wèi)生+科研+技術培訓”五合一的區(qū)域平臺，成為各地區(qū)分級診療改革的重要助力。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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