隨著全球人口增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快以及人們對(duì)便捷生活要求的提高，電梯得到越來越廣泛的使用。近年來，全球電梯產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，從2010年的60.8萬臺(tái)增至2017年的113.1萬臺(tái)，年均增長(zhǎng)率達(dá)9.51%。

作為電梯行業(yè)的一員，森赫電梯股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“森赫股份”）營(yíng)收及凈利均穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力不斷增強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平；城鎮(zhèn)化發(fā)展推動(dòng)電梯新增市場(chǎng)，兩舊改造帶動(dòng)電梯存量，下游需求大；市場(chǎng)目前中國電梯行業(yè)主要以垂直電梯為主，森赫股份主要產(chǎn)品為直梯，且收入占營(yíng)業(yè)收入超八成，與電梯行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)相符。

一、中國電梯人均保有量低，電梯產(chǎn)量將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)

近年來，中國電梯行業(yè)高速發(fā)展，全球70%的電梯生產(chǎn)于中國，全球60%-65%的電梯在中國市場(chǎng)銷售。國內(nèi)電梯總產(chǎn)量從2012年的52.9萬臺(tái)增至2019年的117.3萬臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12.05%，電梯市場(chǎng)規(guī)模已超過2,350億元，位于全球市場(chǎng)前列。

隨著電梯產(chǎn)量的不斷增長(zhǎng)，中國電梯保有量亦持續(xù)增加，從2012年的245.33萬臺(tái)增至2019年的709.75萬臺(tái)，年均增長(zhǎng)率為16.45%，始終保持高速增長(zhǎng)，目前中國已成為全球電梯保有量最大的國家，占全球規(guī)模的三分之一以上。

截至2017年末，中國電梯保有量占全球三分之一以上，且多年新增電梯設(shè)備臺(tái)數(shù)占全球三分之二以上，中國市場(chǎng)已經(jīng)成為最具潛力的電梯消費(fèi)市場(chǎng)。

據(jù)國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局，2012-2019年，中國電梯保有量分別為245.33萬臺(tái)、300.93萬臺(tái)、359.85萬臺(tái)、425.96萬臺(tái)、493.69萬臺(tái)、562.7萬臺(tái)、627.83萬臺(tái)、709.75萬臺(tái)。

盡管中國電梯保有量較大，但人均保有量仍處于較低水平。

據(jù)通力公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2002年中國人均電梯保有量?jī)H為約0.3臺(tái)/千人；經(jīng)過多年的發(fā)展，截至2018年末，中國人均電梯保有量已經(jīng)提升至約4臺(tái)/千人，為同期意大利的1/4、韓國的1/3、法國的1/2。

其中，一線城市如深圳、北京、上海等地人均保有量分別為12臺(tái)/千人、10臺(tái)/千人、10臺(tái)/千人，仍低于歐洲部分發(fā)達(dá)國家的平均水平。

近年來，中國電梯行業(yè)發(fā)展迅速。國內(nèi)電梯企業(yè)的產(chǎn)品在技術(shù)、性能、質(zhì)量和國外大企業(yè)幾乎同步，與進(jìn)口電梯相比具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

未來，中國電梯行業(yè)將像紡織、服裝、電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)一樣，成為全球電梯制造中心，進(jìn)一步吸納世界其他地區(qū)的電梯產(chǎn)能。

隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、城市化快速推進(jìn)、人民生活水平提高、人口老齡化等因素的推動(dòng)，中國電梯行業(yè)也呈快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

因此預(yù)計(jì)未來中國電梯產(chǎn)量仍將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，到2026年，中國電梯新增量將達(dá)到230萬臺(tái)。

與此同時(shí)，中國城鎮(zhèn)化發(fā)展、“一帶一路”建設(shè)和制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中國民族電梯企業(yè)不斷加強(qiáng)自主創(chuàng)新、突破技術(shù)瓶頸。

未來中國仍將是全球電梯設(shè)備和相關(guān)服務(wù)需求最為迫切、現(xiàn)代化建設(shè)將繼續(xù)促進(jìn)電梯生產(chǎn)規(guī)模生產(chǎn)力最為旺盛的市場(chǎng)。

二、城鎮(zhèn)化發(fā)展推動(dòng)電梯新增市場(chǎng)，兩舊改造帶動(dòng)電梯存量市場(chǎng)

據(jù)招股書，森赫股份屬于電梯整機(jī)制造業(yè)，其下游主要為房地產(chǎn)和建筑業(yè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展情況直接影響電梯行業(yè)的發(fā)展。

中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快、老舊小區(qū)改造、城鎮(zhèn)人口增加以及軌道交通、機(jī)場(chǎng)、人行天橋等城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，會(huì)影響電梯行業(yè)的增長(zhǎng)速度。

近年，中國城鎮(zhèn)化水平不斷提高，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國2019年城鎮(zhèn)常住人口達(dá)到8.48億，城鎮(zhèn)化率達(dá)到60.6%，距離發(fā)達(dá)國家80%的平均水平還有較大差距，中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍蘊(yùn)含較大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。

城市住宅建設(shè)、公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市群及系列配套改革是城鎮(zhèn)化發(fā)展的核心，相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)電梯需求增長(zhǎng)。

近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，電梯行業(yè)進(jìn)入到平穩(wěn)發(fā)展階段。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，自2015年以來中國房地產(chǎn)開發(fā)新開工房屋面積一直處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2015年的15.45億平方米增至2018年的20.93億平方米。

房地產(chǎn)開發(fā)流程包括土地購置、新開工、銷售、施工、竣工等環(huán)節(jié)，房地產(chǎn)企業(yè)的電梯需求與開工面積正相關(guān)，新開工面積對(duì)電梯訂單有較強(qiáng)的未來指引作用。

根據(jù)地產(chǎn)行業(yè)建設(shè)工期標(biāo)準(zhǔn)，電梯需求量在新開工后一年到一年半左右得以體現(xiàn)。

近年新開工房屋面積逐年上升，房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，電梯市場(chǎng)需求將迎來新的增長(zhǎng)潮。

除此之外，隨著中國城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)，消費(fèi)群體擴(kuò)大、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、消費(fèi)潛力不斷釋放，帶動(dòng)學(xué)校、醫(yī)院、文體場(chǎng)館、商業(yè)綜合體等民生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；國家“新基建”投資，帶動(dòng)鐵路、機(jī)場(chǎng)、城市軌道交通等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

上述設(shè)施需要大量的電梯、自動(dòng)扶梯以及自動(dòng)人行道與之配套，會(huì)推動(dòng)電梯市場(chǎng)需求。

數(shù)據(jù)顯示，北京、上海、深圳三地每個(gè)地鐵站的平均電梯數(shù)量為7-8臺(tái)，若按每個(gè)地鐵站7臺(tái)電梯計(jì)算，中國在建和規(guī)劃中的地鐵站需要電梯數(shù)量約為6.5萬臺(tái)，城市軌道交通的發(fā)展將為電梯市場(chǎng)帶來大量新增需求。

機(jī)場(chǎng)建設(shè)方面，隨著中國居民收入水平顯著提高，航空貨運(yùn)需求快速增長(zhǎng)，航空出行已經(jīng)成為居民出行的主要交通方式之一；但相比發(fā)達(dá)國家，中國人均航空運(yùn)輸能力差距顯著，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，航空運(yùn)輸需求會(huì)日益旺盛且持續(xù)增長(zhǎng)。

隨著民用機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)實(shí)施，將形成較大的電梯新裝需求，是電梯行業(yè)持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素之一。

政府對(duì)民生工程的重視程度不斷加深，醫(yī)療、衛(wèi)生、文化等各領(lǐng)域項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，加裝電梯是提高舊樓居住舒適度最直接的方式，也是當(dāng)前政府倡導(dǎo)和鼓勵(lì)的民生工程。

與此同時(shí)，2020年政府工作報(bào)告進(jìn)一步明確目標(biāo)，落地實(shí)施加裝電梯推進(jìn)工作。

2018年中國電梯協(xié)會(huì)工作報(bào)告預(yù)計(jì)，全國約有250萬臺(tái)加裝電梯潛在需求。

根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2018年全國老舊小區(qū)加裝電梯已經(jīng)完成了1萬臺(tái)，在施工的有4,000多臺(tái)，正在辦理前期手續(xù)的有7,000多臺(tái)，預(yù)計(jì)未來加裝電梯市場(chǎng)前景廣闊。

隨著電梯、自動(dòng)扶梯和自動(dòng)人行道使用年限的增長(zhǎng)，電梯安全部件等重要部件存在失效或潛在失效風(fēng)險(xiǎn)，可能造成安全事故。

中國電梯的使用壽命大多為15年，但通常大部分電梯使用10年左右就需要淘汰或更換安全部件。若以10年為“老齡界限”，中國老齡電梯比率在2021年將突破30%，2030年將達(dá)50%。

隨著老齡電梯比重的逐漸上升，市場(chǎng)對(duì)于維保、舊梯改造的需求將顯著增加。

中國房地產(chǎn)市場(chǎng)和城鎮(zhèn)化于2005年后快速推進(jìn)，在15年后，大部分前期安裝的電梯的維保、改造和更換的需求將顯著增加，帶來電梯整機(jī)“以新?lián)Q舊”的市場(chǎng)需求。

由上述可知，中國舊梯更換市場(chǎng)潛力巨大，中國目前的電梯年產(chǎn)量約為110萬臺(tái)，預(yù)計(jì)2025年的舊梯更換需求大約將占到目前電梯年產(chǎn)量的20%，并且舊梯更換需求將快速增加，預(yù)計(jì)到2030年該類需求大約將占到目前電梯年產(chǎn)量的50%。

因此，綜上所述，加裝或者更換電梯的經(jīng)濟(jì)性逐步體現(xiàn)，中國電梯市場(chǎng)將加速擴(kuò)容。

三、營(yíng)收凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率及ROE“領(lǐng)跑”同行

近年來，森赫股份的業(yè)績(jī)也是可圈可點(diǎn)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均在穩(wěn)步提高。

2018-2020年，森赫股份的營(yíng)業(yè)收入分別為4.56億元、5.05億元、5.41億元，2019-2020年，分別同比增長(zhǎng)10.71%、7.21%。

同期，森赫股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4,882.29萬元、5,418.57萬元、7,058.02萬元，2019-2020年同比增長(zhǎng)10.98%、30.26%。

可見，2020年，森赫股份凈利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)，整體盈利狀況向好。

觀其毛利率情況，近年來，森赫股份毛利率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，且高于同行業(yè)平均水平。

森赫股份立足國內(nèi)市場(chǎng)，2018-2020年，森赫股份內(nèi)銷收入分別為3.34億元、3.99億元和4.37億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.98%、80.18%和82.19%。

同期，森赫股份國內(nèi)的毛利率分別為32.06%、33.03%、32.48%。

2018-2020年，森赫股份同行業(yè)可比上市公司康力電梯、快意電梯、梅輪電梯及通用電梯的國內(nèi)毛利率均值分別為27.57%、27.67%、27.33%。

不難看出，2018-2020年，森赫股份國內(nèi)的毛利率高于同行國內(nèi)毛利率均值。

同時(shí)，森赫股份積極開拓國外市場(chǎng)，2018-2020年，外銷收入的比例保持在20%左右。

2018-2020年，森赫股份國外的毛利率分別為44.02%、42.42%、43.23%。

同期，森赫股份同行業(yè)可比上市公司康力電梯、快意電梯、梅輪電梯及通用電梯的國外毛利率均值分別為31.35%、29.31%、31.7%。

除了國內(nèi)毛利率高于行業(yè)平均水平，森赫股份的國外毛利率亦高于同行平均水平。

值得一提的是，近年來森赫股份的凈資產(chǎn)收益率均高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，盈利能力向好。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，森赫股份扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為10.06%、12.68%、13.67%。

同期，森赫股份同行業(yè)可比上市公司康力電梯、快意電梯、梅輪電梯及通用電梯的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均值分別為5.81%、6.04%、7.33%。

可見，營(yíng)收、凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，國內(nèi)外毛利率、凈資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)平均水平，表現(xiàn)出森赫股份極佳的成長(zhǎng)性，投資價(jià)值凸顯。

四、企業(yè)布局符合國內(nèi)電梯產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展

森赫股份產(chǎn)品主要包括電梯、自動(dòng)扶梯和自動(dòng)人行道兩大類型。森赫股份不斷加強(qiáng)新產(chǎn)品、新技術(shù)和新工藝的研發(fā)力度，豐富和完善產(chǎn)品線。

截至2021年5月17日，森赫股份主要擁有11個(gè)系列22種型號(hào)的垂直電梯產(chǎn)品、2個(gè)系列6種型號(hào)的自動(dòng)扶梯和自動(dòng)人行道產(chǎn)品。

按照電梯類型劃分，電梯主要分為垂直電梯和自動(dòng)扶梯。

其中，垂直電梯主要應(yīng)用于高層住宅、公寓、酒店、寫字樓、辦公設(shè)施等建筑中，隨著舊樓加裝電梯、樓宇電梯改造以及房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，對(duì)電梯的需求越來越大。

根據(jù)國內(nèi)電梯產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，中國電梯行業(yè)主要以垂直電梯為主，2020年垂直電梯的產(chǎn)量占比達(dá)到85%左右，而自動(dòng)扶梯的產(chǎn)量?jī)H占15%。

2018-2020年，森赫股份直梯的收入分別為3.63億元、4.13億元、4.51億元，占營(yíng)業(yè)收入的80.33%、83.12%、84.9%；扶梯、自動(dòng)行人道的收入分別為0.47億元、0.36億元、0.23億元，占營(yíng)業(yè)收入的10.43%、7.31%、4.35%。

由此可知，森赫股份的直梯產(chǎn)品及扶梯、自動(dòng)行人道，兩類產(chǎn)品銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比重超八成。

不難看出，2018-2020年森赫股份的主要產(chǎn)品均為直梯產(chǎn)品，占比穩(wěn)定，沒有發(fā)生重大變化。

值得一提的是，截至2020年12月31日，森赫股份在手訂單已收預(yù)付款訂單金額5.43億元，待收預(yù)付款訂單金額2.61億元。

此外，截至2021年5月17日，森赫股份已履行或正在履行的1,000萬元以上的重大銷售合同共16項(xiàng)，合同金額（含稅）合計(jì)近2億元。

其中，有3項(xiàng)合同已履行完畢，其他13項(xiàng)銷售合同均在履行中。

作為高新技術(shù)企業(yè)，森赫股份的研發(fā)創(chuàng)新能力亦值得關(guān)注。

五、核心技術(shù)產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逾九成，品牌知名度美譽(yù)度不斷提高

經(jīng)過多年的培養(yǎng)和投入，森赫股份已擁有一支穩(wěn)定、專業(yè)的技術(shù)研發(fā)隊(duì)伍。截至2020年12月31日，森赫股份技術(shù)中心共有技術(shù)研發(fā)人員61人，占員工總數(shù)的13.62%。

通過自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，森赫股份擁有23項(xiàng)主要核心技術(shù)，多項(xiàng)核心技術(shù)處于國內(nèi)外先進(jìn)水平，擁有171項(xiàng)國內(nèi)專利（其中發(fā)明專利17項(xiàng)）、3項(xiàng)德國專利和7項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，并完成15項(xiàng)新產(chǎn)品的鑒定。

目前，森赫股份擁有的核心技術(shù)均為行業(yè)通用技術(shù)，與同行業(yè)其他公司相比，森赫股份在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與工藝等方面具有一定的見解和創(chuàng)新，并通過專利、計(jì)算機(jī)軟件著作、論文等形式對(duì)核心技術(shù)進(jìn)行自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，不存在被其他技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)。

2018-2020年，森赫股份應(yīng)用相關(guān)核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.78%、98.17%、98.89%。

此外，森赫股份一直推行科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，取得了國家高新技術(shù)企業(yè)證書，并建立“省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心”、“省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心”、“省級(jí)企業(yè)研究院”、“省級(jí)工業(yè)設(shè)計(jì)中心”、“省級(jí)博士后工作站”、“省級(jí)院士專家工作站”。

在研發(fā)機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，森赫股份屬于高新技術(shù)企業(yè)，下設(shè)企業(yè)技術(shù)中心，由技術(shù)總監(jiān)負(fù)責(zé)管理，部門經(jīng)理、副經(jīng)理指導(dǎo)和監(jiān)督具體的研發(fā)任務(wù)及產(chǎn)學(xué)研合作工作。

其中，產(chǎn)學(xué)研辦公室負(fù)責(zé)創(chuàng)新平臺(tái)管理，推進(jìn)森赫股份與外部科研項(xiàng)目合作、專利及項(xiàng)目申報(bào)、各類人才工程、校企合作等工作。

森赫研究院主要負(fù)責(zé)電梯等機(jī)電技術(shù)研究、應(yīng)用研究，人才培訓(xùn)、咨詢、對(duì)外交流，參與標(biāo)準(zhǔn)編制。

經(jīng)過多年發(fā)展，森赫股份獲得了各級(jí)政府、行業(yè)、合作伙伴、用戶的廣泛認(rèn)可，品牌知名度和美譽(yù)度不斷提高。

森赫股份引進(jìn)意大利薩瓦尼尼全自動(dòng)柔性鈑金生產(chǎn)線、德國瓦格納爾自動(dòng)噴涂生產(chǎn)線等多條自動(dòng)化生產(chǎn)線，擁有激光切割設(shè)備等現(xiàn)代化數(shù)控加工設(shè)備以及電梯關(guān)鍵部件、安全部件等檢測(cè)設(shè)備，為公司產(chǎn)品質(zhì)量提供有力保障。

除此以外，森赫股份在電梯研發(fā)過程中涉及的機(jī)械結(jié)構(gòu)、自動(dòng)化智能控制、新型材料應(yīng)用等領(lǐng)域擁有一批骨干技術(shù)創(chuàng)新人才，引導(dǎo)和促進(jìn)企業(yè)向科技型和“專、精、特、新”方面的高端制造裝備領(lǐng)域發(fā)展。

目前，森赫股份有正高級(jí)職稱2人，高級(jí)工程師11人，工程師55人；博士1人，碩士6人，另有技師及以上人才28人，逐步形成引進(jìn)高端人才為主導(dǎo)，培育技術(shù)骨干與高級(jí)技師帶領(lǐng)技能人才成長(zhǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展格局。

多年來不斷加大研發(fā)投入，森赫股份通過與多家科研院校進(jìn)行合作研發(fā)，使其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念有了很大轉(zhuǎn)變和提升，部分技術(shù)具有較強(qiáng)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

森赫股份所有市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)行為的出發(fā)點(diǎn)和歸屬點(diǎn)，依托國際先進(jìn)的管理、制造和服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建起從產(chǎn)品研發(fā)、制造、營(yíng)銷、安裝、服務(wù)、改造、現(xiàn)代化更新的安全產(chǎn)業(yè)鏈。

一以貫之地體現(xiàn)“只為安全到達(dá)”的品牌核心價(jià)值，并成為全球備受信賴電梯品牌，森赫股份未來發(fā)展可期。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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