元宇宙是2021年科技圈最火的概念之一，全球科技巨頭紛紛宣布加碼元宇宙。GPU巨頭英偉達(dá)也不例外，甚至處于元宇宙的上游——英偉達(dá)正在構(gòu)建“元宇宙”技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)，已經(jīng)推出用于元宇宙虛擬世界角色開發(fā)的Omniverse Enterprise軟件系統(tǒng)。英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛預(yù)計，元宇宙將給英偉達(dá)帶來每年超過400億美元的收入。

從此，GPU巨頭英偉達(dá)要化身元宇宙基建龍頭了。

處于風(fēng)口之上的英偉達(dá)周三盤后公布了三季報，營收數(shù)據(jù)、四季度指引雙雙超預(yù)期。在“雙響炮”的刺激之下，其盤后股價大漲5.17%。

截圖來自老虎國際Tiger TradeApp

　游戲業(yè)務(wù)增速放緩，數(shù)據(jù)中心成為英偉達(dá)業(yè)績超預(yù)期的最大推手

整體來看，在二季報時管理層預(yù)計三季度的營收為68億美元，上下浮動2%。彭博分析師一致預(yù)期是69.8億，而實際營收卻達(dá)到了71億，大超預(yù)期。

英偉達(dá)的三季度業(yè)績超預(yù)期并不讓人意外。早在10月26日，老對手AMD的三季報稱，其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比翻倍，大超市場預(yù)期。彼時，市場便預(yù)測英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同樣將帶來驚喜。

果然，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在三季度斬獲29.36億美元營收，同比增速達(dá)到54.5%，超過二季度35%的同比增速。數(shù)據(jù)中心是英偉達(dá)第二大收入來源，三季度營收占比已達(dá)到41%，舉足輕重的地位，注定將推動英偉達(dá)三季度整體營收超預(yù)期。

英偉達(dá)另一主業(yè)游戲板塊相比較為平淡，三季度營收32.2億美元，同比增速41.8%，呈逐季放緩態(tài)勢。

英偉達(dá)其他業(yè)務(wù)營收規(guī)模較小，值得注意的是專業(yè)可視化業(yè)務(wù)營收5.77億美元，同比大增144%，相比往年單季度3億的營收規(guī)模，該項業(yè)務(wù)自今年二季度開始迎來爆發(fā)。

汽車芯片業(yè)務(wù)本季度營收1.35億美元，環(huán)比下滑11%，主要是受供應(yīng)鏈短缺影響。

OEM及其他業(yè)務(wù)營收2.34億美元，同比增長21%，主要是挖礦芯片貢獻(xiàn)，但環(huán)比下降了43%。

在盈利能力方面，三季度毛利率65.2%、凈利率34.%、凈利潤達(dá)到24.6億美元。

從各項數(shù)據(jù)看英偉達(dá)三季報，無疑是完美的。

明年營收增速預(yù)計降速，英偉達(dá)如何支撐起其高估值?

展望下一季度，英偉達(dá)預(yù)計營收在74億美元，上下浮動2%，毛利率65.3%，基本與三季度持平。

財務(wù)數(shù)據(jù)上無可挑剔，未來前景也一片大好。

于游戲顯卡而言，不排除有大量顯卡用于挖礦，比特幣價格歷來波動劇烈，如能維持在高位，對需求影響不大，但如果出現(xiàn)連續(xù)幾年的熊市，游戲業(yè)務(wù)恐受到影響，管理層在三季報中也坦言，自身并不清楚到底多少游戲顯卡被用于挖礦。

而數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的波動性相對來說溫和許多，從歷史數(shù)據(jù)看，基本保持增長，鮮有下滑，即使回落，幅度也大幅小于游戲業(yè)務(wù)的波動，疊加未來互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)需求只增不減，該項業(yè)務(wù)有望成為英偉達(dá)的基本盤。

專業(yè)可視化業(yè)務(wù)今年迎來爆發(fā)，汽車芯片雖然營收規(guī)模始終未能放量，但目前多數(shù)智能汽車所采用的芯片皆為英偉達(dá)，因此，不排除隨著智能汽車銷量的爆發(fā)而逐漸成為新的增長極。

總而言之，英偉達(dá)作為未來世界的基礎(chǔ)設(shè)施，前景無需擔(dān)憂，值得探討的只有一個，即當(dāng)下78倍PE估值的英偉達(dá)價格是否昂貴。

根據(jù)英偉達(dá)給出四季度74億美元的營收，假設(shè)凈利率能達(dá)到35%，則英偉達(dá)2022財年凈利潤有望達(dá)到93.4億。

考慮到英偉達(dá)業(yè)績總能超預(yù)期，因此全年凈利潤按94億美元計算，當(dāng)下價格對應(yīng)的PE估值為78倍。

78倍估值對應(yīng)全年60%的營收增速，似乎并不過分。但值得討論的地方在于，2022年英偉達(dá)營收增速是否還能保持高增長?

從季度營收增速上看，一季度營收同比增長84%、二季度68%、三季度50%，四季度或與三季度持平，整體呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

展望2022年，英偉達(dá)面臨2021年高基數(shù)影響，營收增速保持50%，絕對逆天，考慮到游戲業(yè)務(wù)增速放緩跡象更為明顯，2022年英偉達(dá)營收增速放緩是大概率事件。

目前，彭博分析師對2022年的增速預(yù)期在15%，三季報后勢必會有所提高，但相比2021年(對應(yīng)2022財年)60%的增速，要遜色不少。

即使按照2022年30%的增長計算，英偉達(dá)動態(tài)估值也高達(dá)60倍，遠(yuǎn)超歷史估值區(qū)間。

失去高增速光環(huán)，60倍的PE估值必然會扎眼許多。

但在景氣度出現(xiàn)拐點之前，估值并不是阻礙股價上漲的掣肘，這點在特斯拉等其他高景氣賽道股中也有所體現(xiàn)。

因此，雖然英偉達(dá)估值很高，但在季度營收增速明顯放緩之前，估值不會成為市場擔(dān)憂之所在。況且有強勁的四季度營收指引，英偉達(dá)再創(chuàng)下業(yè)績新記錄、震驚華爾街也不足為奇了。

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