壹  ||總體而言，行業(yè)人士普遍認(rèn)為9月來(lái)兩大市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳。究其原因，可從海外、國(guó)內(nèi)兩個(gè)層面分析。

貳  ||四季度A股、港股市場(chǎng)將呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)？多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，四季度A股、港股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情不變。其判斷同樣基于海外和國(guó)內(nèi)兩個(gè)層面。

“近期我們?cè)诳刂苹饌}(cāng)位的情況下，降低了對(duì)成本上漲中受損的一些中游產(chǎn)業(yè)的配置，將配置重點(diǎn)放在新能源電力運(yùn)營(yíng)商、新能源車以及精細(xì)化工領(lǐng)域的高質(zhì)量公司。”滬上一名基金經(jīng)理說(shuō)道。

近期，市場(chǎng)的變換和震蕩使得基金經(jīng)理們不得不調(diào)整配置重點(diǎn)、更換個(gè)股。從“喝酒吃藥”失靈到新能源一騎絕塵，再到煤炭行情高漲，白酒重回高位……9月以來(lái)，A股、港股市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡如人意，熱點(diǎn)板塊輪動(dòng)明顯，行情變化頗有“亂花漸欲迷人眼”的意味。

對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的原因，多家機(jī)構(gòu)從海外和國(guó)內(nèi)方面進(jìn)行了解讀。同時(shí)，針對(duì)四季度A股、港股市場(chǎng)的走向，基金經(jīng)理們表示，未來(lái)A股、港股市場(chǎng)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情不變，總體來(lái)看，景氣度次優(yōu)或景氣度迎來(lái)拐點(diǎn)且估值相對(duì)合理的板塊值得關(guān)注和布局。

有基金經(jīng)理坦言，在上述背景下，將更加注重公司基本面的研究，致力于在市場(chǎng)中努力挖掘那些基本面不差且性價(jià)比占優(yōu)的優(yōu)質(zhì)公司。

震蕩中的市場(chǎng)

A股市場(chǎng)經(jīng)歷了過(guò)山車走勢(shì)。9月以來(lái)（截至9月29日），上證指數(shù)先是從3500點(diǎn)左右一路上行，一度沖至3715.37點(diǎn)的高位，隨后便伴隨震蕩，始終在3600點(diǎn)左右徘徊。同時(shí)，深證成指則由14300點(diǎn)左右蜿蜒爬升至14771.87點(diǎn)后呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，最終停于14300點(diǎn)左右。

同時(shí)，港股市場(chǎng)的表現(xiàn)偏向高開(kāi)低走，9月初，恒生指數(shù)雖有波動(dòng)，但始終保持在26000多點(diǎn)的位置，隨后一路下行，從25000多點(diǎn)跌至24000點(diǎn)左右。恒生科技指數(shù)則延續(xù)了僅幾個(gè)月來(lái)的弱勢(shì)，從月初的6700點(diǎn)左右漲至6800點(diǎn)，在抵達(dá)6887.94點(diǎn)的高位后大波段下跌，跌幅一度擴(kuò)至4.52%，目前收于6100點(diǎn)左右。

從資金流向方面來(lái)看，9月來(lái)北向資金合計(jì)流入295.49億元，其中滬股通為179.22億元，深股通為116.27億元。南向資金合計(jì)流入180.62億港幣，滬市港股通為-89.35億港幣，深市港股通為269.97億港幣（截至9月28日）。資金流向板塊方面，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)SW電力設(shè)備、SW有色金屬、SW基礎(chǔ)化工主力流入額及主力流出額均屬前列。

總體而言，行業(yè)人士普遍認(rèn)為9月來(lái)兩大市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳。究其原因，可從海外、國(guó)內(nèi)兩個(gè)層面分析。

海外方面，弘尚資產(chǎn)首席投資官及合伙人許東認(rèn)為，進(jìn)入9月，海外市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期開(kāi)始升溫，海外流動(dòng)性收緊預(yù)期對(duì)于港股市場(chǎng)影響負(fù)面。泰達(dá)宏利基金進(jìn)一步補(bǔ)充道，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后續(xù)縮減購(gòu)債的具體操作、美國(guó)債務(wù)上限遲遲未能進(jìn)一步提升下技術(shù)違約的可能、法美澳政治地緣風(fēng)險(xiǎn)，這些不確定性都加劇了外圍市場(chǎng)的波動(dòng)性，歐美股市在近一周走出普跌行情，波動(dòng)率指數(shù)VIX指數(shù)顯著抬升。

國(guó)內(nèi)方面，泰達(dá)宏利基金表示，近期市場(chǎng)調(diào)整主要來(lái)自于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的走弱以及外部事件不確定性加大。隨著9月投資、消費(fèi)等指標(biāo)的走弱，市場(chǎng)對(duì)三季度和四季度GDP增速預(yù)測(cè)下降，與此同時(shí)，疊加原材料價(jià)格高企，部分個(gè)股盈利預(yù)測(cè)出現(xiàn)下調(diào)，表明企業(yè)盈利特別是中游制造業(yè)出現(xiàn)趨弱跡象。

此外，許東認(rèn)為，A股市場(chǎng)的流動(dòng)性保持在健康的水平，日成交額已經(jīng)連續(xù)40多個(gè)交易日突破萬(wàn)億。成交活躍在一方面說(shuō)明資金持續(xù)進(jìn)入A股市場(chǎng)，對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期表現(xiàn)起到支撐作用。而9月以來(lái)，電力、公用事業(yè)、煤炭、石油石化等板塊漲幅明顯，大幅跑贏成長(zhǎng)板塊。這樣結(jié)構(gòu)性分化的背后受9月以來(lái)多地因?yàn)槟芎碾p控限制高耗能行業(yè)產(chǎn)能以及綠電政策的推出等因素的影響。

港股市場(chǎng)方面，星石投資首席研究官方磊和許東均表示，部分地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)危機(jī)的影響，疊加香港房市將有所改變的傳聞，對(duì)香港房地產(chǎn)公司的股價(jià)沖擊較大。此外，澳門(mén)修改《娛樂(lè)場(chǎng)幸運(yùn)博彩經(jīng)營(yíng)法律制度》于9月15日起公開(kāi)咨詢，引發(fā)博彩類港股的大跌。

四季度何去何從？

四季度A股、港股市場(chǎng)將呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)？多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，四季度A股、港股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情不變。

其判斷同樣基于海外和國(guó)內(nèi)兩個(gè)層面。

從海外方面來(lái)看，許東和方磊均表示，在9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中，聯(lián)儲(chǔ)將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?%下調(diào)至5.9%，并將核心PCE通脹同比增速?gòu)?%上調(diào)至3.7%。聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾側(cè)面表達(dá)了將于今年11月宣布縮表的觀點(diǎn)。其基本符合市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)對(duì)市場(chǎng)的影響或?qū)⒅鸩綔p弱。

從國(guó)內(nèi)方面分析，首先，許東認(rèn)為2021年是全球范圍內(nèi)綠色轉(zhuǎn)型的重要一年，伴隨著疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球?qū)Ω鼮榍鍧嵉奶烊粴庑枨罅勘┰?，美?guó)、歐洲天然氣價(jià)格創(chuàng)下多年來(lái)甚至歷史新高。中國(guó)能耗雙控，限制高耗能產(chǎn)能，也在一定程度上推升了上游多種原材料的價(jià)格。

其次，恒大違約事件受到中國(guó)監(jiān)管充分重視。許東表示，其演化成中國(guó)版“雷曼時(shí)刻"的風(fēng)險(xiǎn)不大，但恒大事件依然會(huì)增加后續(xù)地產(chǎn)行業(yè)融資的成本和難度，對(duì)于房地產(chǎn)投資也會(huì)有一定負(fù)面影響，從而拖累中國(guó)甚至全球經(jīng)濟(jì)增速（根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，中國(guó)在未來(lái)幾年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度為1/4）。方磊亦認(rèn)為，部分地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題大概率將有明晰的解決路徑，大概率不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成巨大沖擊。未來(lái)上述因素的影響或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)弱。

同時(shí)，基于這兩大層面的因素考量，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，四季度全球市場(chǎng)以震蕩為主，為后續(xù)的上行做準(zhǔn)備，而A股和港股的結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)。值得關(guān)注的是，上市公司盈利端的下滑對(duì)股價(jià)是不利，但宏觀政策方面會(huì)保持積極。而貨幣政策保持適度寬松，財(cái)政政策發(fā)力較為明確，將成為市場(chǎng)重要支撐。

北京一名私募基金經(jīng)理表示，在管理基金中，將更加注重公司基本面的研究，主要致力于在市場(chǎng)中努力挖掘那些基本面不差且性價(jià)比占優(yōu)的優(yōu)質(zhì)公司。股票投資的收益，本質(zhì)上要依賴上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，牢牢抓住企業(yè)自身基本面，分析企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，不對(duì)短期熱點(diǎn)追高。在基本面不錯(cuò)的基礎(chǔ)上，還需要關(guān)注估值合理性。對(duì)估值處于合理區(qū)間的資產(chǎn)進(jìn)行投資，可以獲得更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比和長(zhǎng)期超額收益。

在投資機(jī)會(huì)方面，方磊認(rèn)為可以關(guān)注景氣度次優(yōu)或景氣度迎來(lái)拐點(diǎn)且估值相對(duì)合理的板塊。部分板塊已經(jīng)進(jìn)入到了賠率較高、勝率也在逐步改善的情況。從長(zhǎng)期來(lái)看，或?qū)⒂胁诲e(cuò)的超額收益。

許東表示，中國(guó)能耗雙控的嚴(yán)格執(zhí)行讓投資者看到了監(jiān)管對(duì)中國(guó)綠色發(fā)展的信心，在可持續(xù)綠色發(fā)展領(lǐng)域。很多細(xì)分行業(yè)，例如新能源車、新能源電力運(yùn)營(yíng)商等等，都具備高質(zhì)量、可持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。從另外一個(gè)角度，嚴(yán)格的能耗控制有助于很多行業(yè)中落后、過(guò)剩產(chǎn)能出清，精細(xì)化工行業(yè)中的很多優(yōu)質(zhì)公司也會(huì)從中受益。

此外，泰達(dá)宏利基金提示，投資者目前應(yīng)該繼續(xù)以景氣度和估值盈利匹配兩個(gè)維度進(jìn)行擇股。整體盈利走弱的背景下，能實(shí)現(xiàn)較高增速增長(zhǎng)的行業(yè)和公司將顯得稀缺，市場(chǎng)資金將給出定價(jià)。但需要強(qiáng)調(diào)，即便是高景氣賽道其估值也不會(huì)無(wú)上限的拔高，當(dāng)估值已隱含未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間樂(lè)觀增長(zhǎng)預(yù)期的情況下，繼續(xù)上漲的動(dòng)能可能趨弱，因此對(duì)于估值盈利的匹配同樣不能忽視。

博時(shí)基金在四季度投資策略會(huì)中提到，站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，投資者應(yīng)該布局長(zhǎng)期。因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)是有擾動(dòng)的，但再怎么變化，最具有確定和最具有持續(xù)性的政策依然在于對(duì)高端制造、國(guó)產(chǎn)替代和新能源、綠色產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期支持不動(dòng)搖，這是進(jìn)行長(zhǎng)期布局的基礎(chǔ)。

針對(duì)四季度A股、港股市場(chǎng)的走向，基金經(jīng)理們表示，未來(lái)A股、港股市場(chǎng)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情不變，總體來(lái)看，景氣度次優(yōu)或景氣度迎來(lái)拐點(diǎn)且估值相對(duì)合理的板塊值得關(guān)注和布局。有基金經(jīng)理坦言，將更加注重公司基本面的研究，致力于在市場(chǎng)中努力挖掘那些基本面不差且性價(jià)比占優(yōu)的優(yōu)質(zhì)公司。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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