嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān)、基金經(jīng)理肖覓：開新局謀新篇，行穩(wěn)致遠(yuǎn)踐行低波動(dòng)權(quán)益投資

嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān)、基金經(jīng)理 肖覓

凜冬雖寒，春歸有期。復(fù)盤2022年，在地緣局勢(shì)、能源價(jià)格等多重不確定因素下，全球主要股指跌多漲少，A股全年走勢(shì)一波三折，主要股指均收跌，其中創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大，接近30%。但中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，在內(nèi)外因素沖擊下，仍展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性和巨大潛力。把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，我所管理的嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)也取得了年度收益為正的小目標(biāo)。

這一成績(jī)單背后跟我們始終踐行低波動(dòng)主動(dòng)權(quán)益投資相關(guān)?；仡欉^去一年，雖然市場(chǎng)經(jīng)歷了調(diào)整，回報(bào)率在提升，繼續(xù)看到絕對(duì)回撤的風(fēng)險(xiǎn)在變小，但單一資產(chǎn)的波動(dòng)率也在放大。大部分處在 deep value 狀態(tài)的個(gè)股，都有波動(dòng)率階段性放大的特征。這種情況下，我們的基本處理方式一是用適當(dāng)?shù)姆稚⑷ケM量降低整個(gè)組合的波動(dòng)率，二是強(qiáng)調(diào)估值在抵抗絕對(duì)回撤上的重要意義，另外在風(fēng)險(xiǎn)定位偏高的組合上，我們也并不完全機(jī)械的強(qiáng)調(diào)低波動(dòng)，既然對(duì)市場(chǎng)不悲觀，那么在市場(chǎng)的底部還是需要向波動(dòng)要收益，跳出線性思維，找到非線性變化的行業(yè)，去獲得超額回報(bào)。

凡是過往，皆為序章。凡是未來，皆有可期。2023年是全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開局之年。各項(xiàng)動(dòng)能正在集聚，持續(xù)傳遞向上向好的積極信號(hào)。開年以來，不論是A股還是港股均迎來開門紅。

展望后市，預(yù)計(jì)市場(chǎng)環(huán)境會(huì)比較好，各方面都有機(jī)會(huì)，不排除出現(xiàn)小牛市的可能性。我國整體經(jīng)濟(jì)長期向好趨勢(shì)并沒有改變，隨著各方面政策的陸續(xù)出臺(tái)，可以預(yù)期會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮進(jìn)一步的積極作用，經(jīng)濟(jì)會(huì)更好地健康發(fā)展。依然維持后市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)豐富的判斷。但市場(chǎng)仍需震蕩消化不利影響，美國通脹或仍具黏性，滯脹交易或?qū)⒕S持較長時(shí)間。

也許市場(chǎng)還會(huì)有比較大的上下波動(dòng)，但我們的觀點(diǎn)不變：現(xiàn)在就是向波動(dòng)要收益的最好時(shí)間點(diǎn)。A股市場(chǎng)有越來越多的板塊具備足夠的吸引力，同時(shí)我們非?？春酶酃墒袌?chǎng)未來的表現(xiàn)。

從投資機(jī)會(huì)看，疫后修復(fù)速度快，傳統(tǒng)旺季將至，快遞物流將迎來機(jī)遇。首先是需求端韌性高，快遞物流以服裝、日用品、家電的運(yùn)輸為主，節(jié)日期間需求旺盛。其次供給彈性大，后疫情時(shí)代運(yùn)力迅速恢復(fù)。在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)非?？春每爝f行業(yè)的長期回報(bào)，快遞行業(yè)本身具備自然壟斷屬性，經(jīng)濟(jì)規(guī)律決定了這個(gè)行業(yè)一定能看到集中度的提升。

隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中國物流市場(chǎng)未來也將高速增長，未來中國物流行業(yè)的發(fā)展將主要體現(xiàn)在總量和效率兩個(gè)層面。物流產(chǎn)業(yè)的投資也將沿著總量和效率這兩條線索推進(jìn)，未來重點(diǎn)看好快遞、供應(yīng)鏈綜合服務(wù)、出行產(chǎn)業(yè)鏈以及物流基礎(chǔ)設(shè)施這四大行業(yè)方向的投資機(jī)會(huì)。

銀行在我的投資框架中是一個(gè)目標(biāo)回報(bào)的概念，并不一定要求通過持有銀行板塊來創(chuàng)造足夠犀利的業(yè)績(jī)，但該板塊波動(dòng)可控，是一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)、能夠獲得一定預(yù)期年化回報(bào)的資產(chǎn)。在未來經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)的背景下，銀行極為受益，預(yù)計(jì)今年的業(yè)績(jī)相對(duì)2022年會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)，同時(shí)疊加極低估值，我們繼續(xù)看好銀行板塊的表現(xiàn)。

首先比較看好低估且基本面有明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì)的板塊，銀行板塊最關(guān)鍵的兩個(gè)指標(biāo)不良率和息差近兩年都得到了改善。其次選取主業(yè)穩(wěn)定、轉(zhuǎn)型或創(chuàng)新部分有較好成長性的標(biāo)的，一些互聯(lián)網(wǎng)金融和轉(zhuǎn)型金融便屬于這類標(biāo)的。

立志欲堅(jiān)不欲銳，成功在久不在速。回顧公募基金發(fā)展歷史，無論股票型基金或偏股型基金長期以來均收獲了亮眼的業(yè)績(jī)，但很多基民追漲殺跌沒有真正獲益，如何提升投資者的持有體驗(yàn)才是根本問題。而較好的回撤控制會(huì)極大程度提升持有體驗(yàn)，使投資人更傾向于長期持有。我們希望通過做相對(duì)低波動(dòng)的權(quán)益產(chǎn)品，降低組合波動(dòng)率，讓投資者真正拿得住，賺到公募基金所擅長的長期維度上的超額收益。也希望通過整個(gè)基金行業(yè)的努力，讓市場(chǎng)進(jìn)行更有利于社會(huì)發(fā)展的資源配置，真正達(dá)成金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)目標(biāo)。

未來在投資管理中，我們會(huì)將回撤控制貫穿于整個(gè)投資流程，從事先、事中、事后不同環(huán)節(jié)搭建全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，通過制度化、系統(tǒng)化嚴(yán)格的紀(jì)律約束，讓產(chǎn)品構(gòu)建在數(shù)字化技術(shù)上的群策群力更可靠，讓投資決策更理性，讓產(chǎn)品的回撤更可控，讓持有體驗(yàn)更美好。

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

肖覓，具有12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中5年投資年限。清華大學(xué)碩士，現(xiàn)任嘉實(shí)基金嘉實(shí)大周期研究總監(jiān)，并管理嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)、嘉實(shí)周期優(yōu)選等多只績(jī)優(yōu)基金產(chǎn)品。肖覓2009年加入嘉實(shí)基金，曾先后負(fù)責(zé)交通運(yùn)輸、鋼鐵等行業(yè)研究工作，熟悉基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行規(guī)律，擅長行業(yè)周期判斷、中觀行業(yè)比較，注重安全邊際和風(fēng)險(xiǎn)收益比。其管理的嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)獲得海通證券三年期、五年期雙五星評(píng)級(jí)，嘉實(shí)周期優(yōu)選獲得海通證券三年期五星評(píng)級(jí)。

建信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理陶燦：內(nèi)需復(fù)蘇、預(yù)期改善是全年的投資主線

建信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理 陶燦

《中國基金報(bào)》的投資者朋友們大家好，我是建信基金陶燦。2022年對(duì)于很多投資者而言可能是比較艱難的一年，無論是“濃眉大眼”的龍頭白馬，還是“各懷絕技”的特色賽道，亦或是“別具一格”的港股市場(chǎng)，無一不經(jīng)歷震蕩調(diào)整，讓我們的情緒跟著市場(chǎng)走勢(shì)跌宕起伏。2022年底，可以觀察到市場(chǎng)在情緒層面和估值層面都處于歷史偏底部位置，需要對(duì)基本面進(jìn)行持續(xù)跟蹤觀察，同時(shí)等待更多積極因素出現(xiàn)。

展望2023年，我們認(rèn)為內(nèi)需復(fù)蘇、預(yù)期改善是全年的投資主線，2023年開年的“滬指六連陽”進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，A 股市場(chǎng)有望逐步進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和盈利驅(qū)動(dòng)的行情。整體來看，在經(jīng)濟(jì)信心逐步修復(fù)、生產(chǎn)生活重回正軌的大背景下，企業(yè)盈利大概率見底回升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲得有力支撐。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期過去一年美聯(lián)儲(chǔ)政策利率快速攀升、海外流動(dòng)性快速收緊的局面在2023年或有階段性緩和，對(duì)A股市場(chǎng)的壓制有望同步緩解。在此背景下，成長、消費(fèi)、地產(chǎn)等板塊有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

制造業(yè)升級(jí)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路

制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要抓手，只有制造業(yè)走向產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展方有重要基礎(chǔ)和保障。2018年以來，國家出臺(tái)多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，剛剛召開的“二十大”會(huì)議提出的各項(xiàng)強(qiáng)國措施中，第一個(gè)提到的就是制造強(qiáng)國。未來中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵增長點(diǎn)轉(zhuǎn)向制造業(yè)與新基建，在保障戰(zhàn)略安全、加快制造強(qiáng)國的主題下，2023年中國制造業(yè)有望迎來三重共振：一是政策力度大，覆蓋產(chǎn)業(yè)支持、金融支持、財(cái)稅支持等多個(gè)維度；二是金融服務(wù)實(shí)體的重要指標(biāo)——主要銀行制造業(yè)貸款余額增速持續(xù)提升，體現(xiàn)出金融業(yè)對(duì)制造業(yè)的有力呵護(hù)；三是PPI回落、成本支撐加強(qiáng)，且經(jīng)濟(jì)內(nèi)生規(guī)律指向明年上半年庫存周期見底回升，有助于工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)。在此背景下，以半導(dǎo)體、軍工、計(jì)算機(jī)、高端制造、信創(chuàng)為代表的成長板塊具備投資價(jià)值。

疫情管控政策優(yōu)化下，大消費(fèi)板塊有望迎來復(fù)蘇機(jī)會(huì)

2022年末起，疫情管控措施逐步優(yōu)化，線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得到復(fù)蘇保障，此前受疫情抑制較大的消費(fèi)領(lǐng)域有望得到基本面修復(fù)。細(xì)分來看，2023年食品飲料重新向好的形勢(shì)較為明朗。需求端，必選消費(fèi)具有一定韌性，而隨著達(dá)峰后感染者回落與各項(xiàng)擴(kuò)內(nèi)需政策的刺激，線下消費(fèi)有望逐步復(fù)蘇。供給端，大宗商品價(jià)格回落可能削減食品飲料企業(yè)的直接成本，PPI-CPI 剪刀差的收窄可能推動(dòng)成本的下行和銷售價(jià)格的抬升。隨著預(yù)期的不斷修復(fù)與兌現(xiàn)，食品飲料板塊有望逐步回歸基本面，其長期投資價(jià)值正在顯現(xiàn)，可重點(diǎn)跟蹤出行鏈和線下消費(fèi)板塊。同時(shí)，可以關(guān)注醫(yī)藥板塊，包括防疫器械、中藥、醫(yī)療創(chuàng)新及可能受消費(fèi)復(fù)蘇提振的醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美等領(lǐng)域。

不斷優(yōu)化的房地產(chǎn)行業(yè)政策有望持續(xù)發(fā)揮作用

房地產(chǎn)行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱型產(chǎn)業(yè)，2022年獲得政策的優(yōu)化支持。政策長期效果的逐步顯現(xiàn)，有望助力房地產(chǎn)行業(yè)信用修復(fù)和擴(kuò)張，支撐產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)回暖。同時(shí)，支柱型產(chǎn)業(yè)的企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，有望提振經(jīng)濟(jì)整體信心，帶動(dòng)更多板塊經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力。

發(fā)軔之始，輝光日新。2023年，建信基金將開啟“客戶關(guān)系管理年”，我們會(huì)繼續(xù)秉承“持有人利益重于泰山”的宗旨，堅(jiān)持做難而正確的事，不忘初心，日有所進(jìn)，力爭(zhēng)不負(fù)信任所托，與投資者共同見證A股嶄新的篇章。淬煉而新生，讓期許明朗，感謝各位投資者一路的信任相伴，愿您新的一年，仕“兔”財(cái)運(yùn)步步高，前“兔”似錦年年好。

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

陶燦，北京大學(xué)碩士，建信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理，從業(yè)超15年，基金經(jīng)理任職經(jīng)驗(yàn)超11年，全市場(chǎng)選股高手，代表作品建信改革紅利在2022年多次榮獲業(yè)內(nèi)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)，長跑實(shí)力突出。

泰達(dá)宏利基金研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理張勛

泰達(dá)宏利基金研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理張勛

2022年，應(yīng)該是過去十來年投資者感受比較不好的一年，也是頗為折騰的一年！

今年，以“美聯(lián)儲(chǔ)加息，導(dǎo)致美債長期收益率迅速上行”開始，以“日本央行擴(kuò)大10年期國債收益率波動(dòng)區(qū)間”結(jié)束，其間經(jīng)歷了：俄烏沖突、四十年一遇的全球高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期地快節(jié)奏加息、上海新冠疫情、能源危機(jī)、地緣政治問題、主要經(jīng)濟(jì)體新舊政治周期更迭、國內(nèi)房地產(chǎn)政策調(diào)整、國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整……，諸此種種，我們每天都在見證歷史！

在這樣的大環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)（除美國外）、政治環(huán)境反復(fù)擾動(dòng)，投資人預(yù)期極度不穩(wěn)定，最終不僅導(dǎo)致了全球資本市場(chǎng)地低迷表現(xiàn)，還帶來了劇烈的波動(dòng)。根據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，以A股今年表現(xiàn)為例，除了5-8月一波圍繞新能源和機(jī)械軍工的持續(xù)機(jī)會(huì)外，其他時(shí)間，板塊輪動(dòng)很快，博弈異常劇烈。階段性領(lǐng)漲的板塊，時(shí)長大多在20-30個(gè)交易日，超額收益大多在15%-20%，然后就會(huì)切換到下一個(gè)板塊中。

2022年A股板塊輪動(dòng)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：wind

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，做投資是比較痛苦的。我們?cè)?ldquo;全球總需求不足”這一判斷基礎(chǔ)上，堅(jiān)持均衡配置策略，以增量經(jīng)濟(jì)作為底倉，并結(jié)合中短期行業(yè)景氣度、性價(jià)比、宏觀政策（產(chǎn)業(yè)、疫情防控政策）等因素，積極靈活地?fù)肀袌?chǎng)環(huán)境的變化，在不確定性中尋找相對(duì)確定性的投資標(biāo)的。具體而言，年初圍繞“穩(wěn)增長”這一主要經(jīng)濟(jì)矛盾，適度增加房地產(chǎn)/基建產(chǎn)業(yè)鏈；俄烏沖突階段，增加防御型配置，如傳統(tǒng)能源；上海疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)成為生產(chǎn)生活的主要矛盾，我們優(yōu)選了制造業(yè)中確定性較高、景氣度較高的新能源產(chǎn)業(yè)鏈；四季度，地產(chǎn)調(diào)控政策和疫情防疫政策優(yōu)化之后，我們關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)品（含消費(fèi)服務(wù)行業(yè)）、科技行業(yè)，并對(duì)增量經(jīng)濟(jì)的配置進(jìn)行優(yōu)化。

2022年經(jīng)歷了很多，也學(xué)到了一些東西，淺談幾點(diǎn)：

1）面臨這么波動(dòng)的市場(chǎng)，我們應(yīng)該怎么做？除了通過學(xué)習(xí)擴(kuò)大自己的能力圈，適應(yīng)它之外，我們還應(yīng)該學(xué)會(huì)堅(jiān)持和等待——公司創(chuàng)造價(jià)值需要時(shí)間，投資人發(fā)現(xiàn)價(jià)值需要時(shí)間，公司價(jià)值在市場(chǎng)上表現(xiàn)也需要時(shí)間——努力跟有潛力的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)的公司做時(shí)間的朋友。

2）我們需要等待多久？資金的提供者對(duì)回報(bào)有時(shí)間的要求，投資人面臨中短期業(yè)績(jī)的壓力，企業(yè)和行業(yè)發(fā)展又面臨較大的不確定性，所以，我們的時(shí)間并沒有教科書上講地那么富裕。我個(gè)人認(rèn)為，一般市場(chǎng)環(huán)境下，如果能夠看清楚行業(yè)或者公司未來6個(gè)季度的盈利趨勢(shì)，就已經(jīng)能夠滿足大部分的投資決策了。

3）勝率比賠率更重要！做投資，復(fù)利的力量非常強(qiáng)大。組合的構(gòu)建、個(gè)股的選擇，我個(gè)人更傾向于圍繞勝率展開。

4）過去幾年資本市場(chǎng)的表現(xiàn)告訴我們，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不變的是變化！在投資這條道路上，躺平和躺贏都要不得，對(duì)資金提供者和資金管理者最后都沒有好的結(jié)果；唯有不斷擴(kuò)大能力圈，擁抱變化，才能盡量為投資人提供較好的收益回報(bào)。

5）從事投資行業(yè)的目的是什么？我個(gè)人的理解是——投資是為了讓生活更美好！不僅僅是取得物質(zhì)上增益，還要有精神上的收獲——幫助資金提供者賺到錢的欣慰、自己決策判斷得到驗(yàn)證的成就感、學(xué)習(xí)到新東西的喜悅——多贏的局面才更美好！

展望2023年，我們傾向于認(rèn)為，前期價(jià)值股搭臺(tái)，后期成長股唱戲，二季度是重要觀察時(shí)間點(diǎn)。

當(dāng)前，以二十大開啟的政治周期為契機(jī)，伴隨著地產(chǎn)政策和疫情防控政策的優(yōu)化，掣肘2022年發(fā)展的主要因素（房地產(chǎn)、疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息等）都在減弱，國內(nèi)生產(chǎn)生活的主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤，未來可以預(yù)期會(huì)有更多的幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)向好的方向比較確定，市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)期正在形成。從政策出臺(tái)，到政策落地見效，需要時(shí)間，這一過程中預(yù)期波動(dòng)往往較大，2022年11月份以來的市場(chǎng)表現(xiàn)就在演繹這一過程。

生產(chǎn)生活恢復(fù)向好的方向已經(jīng)確定，但對(duì)于恢復(fù)的節(jié)奏、恢復(fù)的程度以及中間會(huì)否面臨外部因素的干擾等，我們暫時(shí)難以確定。在這一過程中，穩(wěn)增長邏輯會(huì)持續(xù)發(fā)揮作用，直到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、向上、走強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住的預(yù)期過程中，價(jià)值型、消費(fèi)性標(biāo)的（地產(chǎn)/基建產(chǎn)業(yè)鏈、疫情恢復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈等）更容易獲得青睞，期間已經(jīng)具備了很高性價(jià)比的成長股會(huì)間或表現(xiàn)；經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，景氣度高、增長快、容易講故事的增量經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和疫情受損快速恢復(fù)的領(lǐng)域更容易占優(yōu)。觀察時(shí)間點(diǎn)，可能是二季度中期。

風(fēng)險(xiǎn)方面，我們認(rèn)為2023年的風(fēng)險(xiǎn)不在內(nèi)部，更多可能來自外部，如歐美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的衰退、地緣政治等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見或建議?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。

中融基金柯海東：經(jīng)濟(jì)修復(fù)將成為2023年的市場(chǎng)主線

中融基金 柯海東

2022年A股市場(chǎng)在國際地緣沖突、疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重宏觀變量影響下，波動(dòng)較大，整體表現(xiàn)欠佳。上證指數(shù)全年下跌約15%，創(chuàng)業(yè)板指下跌近30%。但我們認(rèn)為2023年的股市將不乏亮點(diǎn)，開年以來上證指數(shù)已上漲近3%，創(chuàng)業(yè)板指上漲近4%。即使經(jīng)歷了開年反彈，但當(dāng)前主要指數(shù)的估值水平仍處在長周期均值的下方位置，依舊具備較高的性價(jià)比，拉長至全年的維度來看結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能會(huì)比2022年多。

展望2023年，宏觀經(jīng)濟(jì)可能體現(xiàn)出“內(nèi)強(qiáng)外弱”的態(tài)勢(shì)。過去的一年制約國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的中期與短期的原因分別是房地產(chǎn)與疫情，自11月底以來，兩者都出現(xiàn)了積極變化。暫停了6年之久的房企股權(quán)融資再次放開，體現(xiàn)出政策層面對(duì)“保交樓”即供給端的支持態(tài)度。而隨后的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次把擴(kuò)大內(nèi)需放在優(yōu)先位置，且把住房改善放在擴(kuò)大內(nèi)需的首位，可以預(yù)期房地產(chǎn)需求端政策也將陸續(xù)出臺(tái)。房地產(chǎn)銷售、投資都有望在2023年回暖。疫情方面，“新10條“及第十版防控方案大幅優(yōu)化了管控措施，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)越來越弱。另外，中央近期對(duì)民營企業(yè)、對(duì)外開放、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等都有積極定調(diào)，有助于改善預(yù)期、提振信心。當(dāng)前失業(yè)率仍處于較高水平，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)將擺在更加突出的位置，各類支持政策有望繼續(xù)加碼，疊加低基數(shù)效應(yīng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望大幅修復(fù)。

外部經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，歐洲經(jīng)濟(jì)或已開始下滑，美國經(jīng)濟(jì)具有一定韌性，但12月議息會(huì)議鮑威爾認(rèn)為未來美國經(jīng)濟(jì)具有不確定性。當(dāng)前投資者預(yù)期2023年下半年美國經(jīng)濟(jì)衰退并開啟降息周期。海外漸進(jìn)式下行對(duì)剛需型出口業(yè)務(wù)影響較弱；但我們認(rèn)為斷崖式下行可能構(gòu)成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。在海外經(jīng)濟(jì)走弱、通脹緩解的背景下，預(yù)期2023年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度放緩，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值壓力有望減弱。

上述情況下，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)修復(fù)可能是2023年上半年的市場(chǎng)主線。中美經(jīng)濟(jì)與貨幣政策周期不同步，中美利差有望回升，外資流入也利好以“茅指數(shù)”為代表的核心資產(chǎn)。而作為長期目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及解決“卡脖子”問題的國產(chǎn)替代都將為中國經(jīng)濟(jì)“提質(zhì)“，這些領(lǐng)域可能在經(jīng)濟(jì)大盤企穩(wěn)后獲得市場(chǎng)青睞。具體而言，我們關(guān)注如下幾個(gè)方面：

第一，疫后修復(fù)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)。首先疫情壓制的消費(fèi)需求有望恢復(fù)，過去三年疫情一直壓制著消費(fèi)品的需求，也包括消費(fèi)場(chǎng)景的缺失，居民收入預(yù)期收縮等等。隨著政策調(diào)整，尤其是穩(wěn)增長政策發(fā)力，預(yù)計(jì)消費(fèi)品的需求會(huì)有恢復(fù)，尤其是可選消費(fèi)品需求彈性可能更大。其次，2022年三季度大眾消費(fèi)品的成本壓力跟隨通脹達(dá)到了峰值，一旦成本持續(xù)改善，也會(huì)給上市公司帶來較好的盈利彈性。

第二，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)必要抓手的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。眾多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)GDP增長目標(biāo)在5%左右，在出口可能下滑的背景下，房地產(chǎn)投資回暖對(duì)GDP的支撐不可或缺。房地產(chǎn)經(jīng)過三年出清，剩下的龍頭企業(yè)當(dāng)前估值不高，或具有投資機(jī)會(huì)?？⒐ざ说牟ＡА⒎浪?、涂料、五金等，受益于房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)，同時(shí)具備成本下降空間，且相較地產(chǎn)公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)更明確，也是值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。

第三，高景氣維持的新能源。光伏、儲(chǔ)能在近期反彈后部分品種來到歷史均值附近，但需求增速依然較高。上游硅料降價(jià)后，需求有望提升，電池片、組件環(huán)節(jié)的利潤率回暖，業(yè)績(jī)存在上調(diào)可能。隨著新能源裝機(jī)規(guī)模提升，解決消納必不可缺，儲(chǔ)能在裝機(jī)成本下降的背景下有望爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)回暖、消費(fèi)需求回升后，電動(dòng)車銷量仍有修復(fù)可能，也是關(guān)注的方向之一。

第四，逆全球化、高質(zhì)量發(fā)展背景下，自主可控具備長期機(jī)會(huì)。二十大報(bào)告中也多次提及要確保我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展安全。我們重點(diǎn)關(guān)注下游景氣度持續(xù)高企，上游國產(chǎn)化程度仍然較低的環(huán)節(jié)，如生命科學(xué)的上游，及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中部分材料、測(cè)試儀器儀表的環(huán)節(jié)，制造業(yè)中部分景氣度較高，國產(chǎn)替代率加速的細(xì)分領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益，基金過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，審慎決定是否參與基金交易及相關(guān)業(yè)務(wù)。在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。投資者認(rèn)購（或申購）基金時(shí)應(yīng)認(rèn)真閱讀基金合同、基金招募說明書和產(chǎn)品資料概要等法律文件。投資者應(yīng)遠(yuǎn)離非法證券活動(dòng)，嚴(yán)格遵守反洗錢相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，切實(shí)履行反洗錢義務(wù)。

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

柯海東,畢業(yè)于中山大學(xué)財(cái)務(wù)與投資管理專業(yè)，研究生、碩士學(xué)位。2010年7月至2013年2月曾任職于中國中投證券研究總部分析師；2013年2月至2015年8月曾任職于國泰君安證券研究所分析師；2015年9月至2018年8月曾任職于前海開源基金管理有限公司投資部副總監(jiān)。2018年9月加入中融基金管理有限公司，現(xiàn)任權(quán)益投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

泰康基金基金經(jīng)理傅洪哲：堅(jiān)守初心 深耕醫(yī)療健康全產(chǎn)業(yè)鏈

泰康基金基金經(jīng)理 傅洪哲

剛剛過去的2022年，是中國資本市場(chǎng)披荊斬棘同時(shí)挑戰(zhàn)不斷的一年。百年未有之大變局之下，回首這一年，我們共同見證并經(jīng)歷了很多，國內(nèi)疫情反復(fù)沖擊、地緣政治沖突不斷、美聯(lián)儲(chǔ)加息等等，市場(chǎng)遭遇較大的沖擊波動(dòng)，各類投資也經(jīng)受了不小的挑戰(zhàn)，其中A股滬深300指數(shù)全年下跌21.63%，H股恒生指數(shù)全年下跌15.46%，表現(xiàn)不盡如人意。

在2022年資本市場(chǎng)整體面臨負(fù)向β的大環(huán)境中，每一位基金經(jīng)理都承受著巨大的壓力，但同時(shí)也在竭盡所能去為持有人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并創(chuàng)造α。我所管理的產(chǎn)品“泰康醫(yī)療健康A(chǔ)/C（015139/015140）”是一只主題型產(chǎn)品，既與宏觀環(huán)境息息相關(guān)，也離不開醫(yī)藥等重點(diǎn)行業(yè)的表現(xiàn)。2022年在中證醫(yī)藥指數(shù)（399933）下跌22.44%的背景下，該產(chǎn)品A份額3月初成立至2022年底取得了+14.22%的收益率。

回顧2022年的基金投資歷程，最難的在于單邊下跌行情中的理性與堅(jiān)守。21年7月初至2022年9月底，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了長達(dá)15個(gè)月的回撤調(diào)整，最大回撤幅度超40%，無論調(diào)整時(shí)長還是調(diào)整幅度，都極度考驗(yàn)投資者的心態(tài)，漫漫熊市會(huì)消磨掉很多理性的聲音、堅(jiān)守的聲音。面對(duì)調(diào)整，我們21年底提出“沉舟側(cè)畔千帆過”的觀點(diǎn)，以前瞻化、差異化、價(jià)值化的視角，在醫(yī)藥傳統(tǒng)主流賽道之外，挖掘出了不少具備良好安全邊際、且發(fā)生較大邊際改善的細(xì)分領(lǐng)域，希望借此將持倉的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平控制的盡量低，這些領(lǐng)域包括但不限于中藥、港股醫(yī)療服務(wù)、血制品、國企改革等。良好的回撤控制既為后續(xù)年底凈值反彈奠定了基礎(chǔ)，也為基金持有人提供了相對(duì)不錯(cuò)的持有體驗(yàn)。

2022年9月底至年底，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了2輪預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上漲行情，先是內(nèi)部帶量采購政策好轉(zhuǎn)的預(yù)期，后是疫情管控政策好轉(zhuǎn)的預(yù)期，底部反彈約17%（9.27-12.31），板塊情緒回暖，成交量回升明顯，泰康醫(yī)療健康保持穩(wěn)定風(fēng)格，也在這一波行業(yè)上行中取得了符合預(yù)期的表現(xiàn)。當(dāng)然，我們依然有很多做的不夠完善的地方，我們?cè)诔掷m(xù)復(fù)盤、反思、求索，力求日臻向好，也歡迎各位投資者及各位同道多多批評(píng)指正。

展望2023年，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊此前面臨的各類利空因素，諸如高估值、高擁擠、內(nèi)憂、外患、黑天鵝等，已經(jīng)化解出清，估值面、配置面、政策面、基本面有望形成四重共振，驅(qū)動(dòng)2023年行情。我們預(yù)計(jì)2023年醫(yī)藥板塊從此前靠預(yù)期驅(qū)動(dòng)的第1階段，逐步轉(zhuǎn)入靠基本面兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)的第2階段，基本面兌現(xiàn)程度的好壞，是2023年重要的篩選邏輯。目前，2023年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已基本成為全市場(chǎng)共識(shí)，那么考慮各行業(yè)之間的橫向比較，以及結(jié)合海外疫后復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)來看，醫(yī)藥板塊的基本面兌現(xiàn)確定性在2023年會(huì)具備天然的優(yōu)勢(shì)，諸多其他行業(yè)目前仍處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的階段，而醫(yī)藥部分領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)現(xiàn)實(shí)階段。

對(duì)于醫(yī)藥板塊內(nèi)部細(xì)化的選擇，考慮醫(yī)藥板塊在制造、消費(fèi)、科技、周期4大屬性均有相關(guān)領(lǐng)域涉及，PPI回落制造成本降、科技政策扶持技術(shù)突破、剛需診療復(fù)蘇、利率環(huán)境改善等，2023年預(yù)計(jì)均有潛在機(jī)會(huì)，需要基金經(jīng)理在投資節(jié)奏上做出判斷，我們看好創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療設(shè)備、非新冠中藥、仿制藥、醫(yī)療服務(wù)、國企改革、有用且有業(yè)績(jī)的新冠線等，立足于安全邊際，攀行于邊際改善。

對(duì)于2023年市場(chǎng)風(fēng)格而言，考慮經(jīng)濟(jì)基本面邊際走強(qiáng)+流動(dòng)性層面2023年壓力不大，市場(chǎng)整體風(fēng)格預(yù)計(jì)會(huì)更加均衡，無論是市值大小之間，還是成長價(jià)值之間，都預(yù)計(jì)會(huì)告別過往兩年的極致分化轉(zhuǎn)為趨于均衡收斂。

在分享2023年投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，我們?nèi)孕枰蚋魑煌顿Y者提示2023年資本市場(chǎng)所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)。首先，地緣政治對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)依然存在，需要密切跟蹤關(guān)注并加以研判；其次，考慮新冠毒株變異以及海外的經(jīng)驗(yàn)，我國仍面臨第二波乃至第三波疫情沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，不宜盲目樂觀；第三，各類產(chǎn)業(yè)政策的走向以及實(shí)施后的實(shí)際效果仍需要跟蹤觀察。

最后，我們要借此機(jī)會(huì)特別感謝各位投資者2022年的理解信任與支持，感恩過往的相伴，風(fēng)風(fēng)雨雨已共同走過。泰康基金秉持“長伴財(cái)富人生”的理念，2023將倍加努力，持續(xù)陪伴，望不負(fù)所托。值此新春佳節(jié)之際，衷心祝福各位投資者2023年“陽”沒“兔”氣，健康快樂，幸福順?biāo)欤?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：

以上材料僅作宣傳所用，不作為任何法律文件。泰康醫(yī)療健康股票型發(fā)起式基金為股票型基金，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。該基金可投資于港股，會(huì)面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，存在不對(duì)港股投資的可能?；疬^往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)，基金管理人不保證基金盈利及最低收益，其管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；饍糁岛褪找嬗胁▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》、《產(chǎn)品資料概要》等相關(guān)法律文件及相關(guān)公告，了解基金的具體情況（詳閱官網(wǎng)www.tkfunds.com.cn或客服熱線400-18-95522），選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)能力相匹配的基金。

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

傅洪哲，藥劑學(xué)碩士，2019年7月加入泰康公募，現(xiàn)任泰康基金股票研究員、股票基金經(jīng)理， 2022年3月起擔(dān)任泰康醫(yī)療健康股票型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理，該產(chǎn)品自成立以來超額收益明顯，A、C類份額超額收益超19%。

傅洪哲具有醫(yī)藥+經(jīng)濟(jì)復(fù)合背景，對(duì)于宏觀及產(chǎn)業(yè)有獨(dú)到理解，結(jié)合宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)進(jìn)程及政策脈絡(luò)，自上而下做行業(yè)配置、二階導(dǎo)分析。憑借扎實(shí)的研究功底和豐厚的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)研究資源，傅洪哲深耕醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈研究，擬將自下而上結(jié)合賠率勝率，精選多維視角下具備競(jìng)爭(zhēng)力的個(gè)股。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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