做消費(fèi)和新能源產(chǎn)業(yè)投資的價(jià)值創(chuàng)造者。

“投資比的不是智商，而是心性——所謂一空萬(wàn)有，無(wú)我而立”，陳峰這么說(shuō)。

他的行動(dòng)也在為此注解。做投資前，陳峰在消費(fèi)領(lǐng)域持續(xù)探索、連續(xù)創(chuàng)業(yè)逾10年，曾從零開(kāi)始，一手締造了中國(guó)頭部潮流眼鏡品牌“木九十”和“aojo”；2016年創(chuàng)立黑蟻資本，在早期投中了喜茶、元?dú)馍?、江小白、UR、KKV等眾多新消費(fèi)品牌。2020年創(chuàng)立日初資本，不到一年時(shí)間完成6.3億首期美元基金的關(guān)賬，并沿著VC、PE、到Pre-IPO的全周期鏈條，迅速在早期捕獲了好特賣(mài)、WonderLab等消費(fèi)新品牌，也投進(jìn)喜茶、國(guó)臺(tái)酒業(yè)等頭部消費(fèi)公司；與此同時(shí)，他也開(kāi)始了更前移、更大膽的實(shí)驗(yàn)：孵化式投資——控股新銳醬酒品牌真工醬酒。2022年正式向新能源領(lǐng)域延展，華晟新能源、哪吒汽車、欣旺達(dá)EVB、恩力動(dòng)力、海辰儲(chǔ)能等新能源公司的最新一輪融資中都出現(xiàn)了日初的身影。

以下是陳峰關(guān)于投資、關(guān)于創(chuàng)業(yè)、關(guān)于自我迭代和成長(zhǎng)的思考：

日初資本管理合伙人 陳峰

堅(jiān)持在少數(shù)好行業(yè)的價(jià)值部位做狙擊

Q：談?wù)勀銓?duì)疫情放開(kāi)后大環(huán)境未來(lái)的看法，以及，日初資本在策略上做了哪些應(yīng)對(duì)和調(diào)整？

陳峰：首先，我個(gè)人一直持一個(gè)觀點(diǎn)：一個(gè)好公司不會(huì)因?yàn)橐咔槎瓜?，一個(gè)差公司也不會(huì)因疫情緩和而好起來(lái)。我們不應(yīng)該在環(huán)境嚴(yán)峻的時(shí)候過(guò)度悲觀，更不應(yīng)該在環(huán)境開(kāi)始變好的時(shí)候過(guò)于樂(lè)觀。無(wú)論投資還是創(chuàng)業(yè)，我想“理性思考、樂(lè)觀面對(duì)”是我們永遠(yuǎn)應(yīng)該保持的常態(tài)心理。

我們這幾代人都是時(shí)代的幸運(yùn)兒，有幸參與到時(shí)代的發(fā)展變革之中，也享受到了時(shí)代發(fā)展的紅利。今年，中國(guó)再一次處在時(shí)代的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，對(duì)于一個(gè)創(chuàng)業(yè)者、一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司來(lái)講意義重大，對(duì)于未來(lái)我個(gè)人有幾點(diǎn)思考。

首先，中國(guó)是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，在這里有全球最大的內(nèi)需供給；同時(shí)中國(guó)也是全球最大的供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)。數(shù)字化智能制造正在提升中國(guó)供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)效率，這也奠定了中國(guó)在全球貿(mào)易中的核心地位。其次，上一個(gè)20年我們完成了互聯(lián)網(wǎng)化、城市化、全球化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和新基礎(chǔ)設(shè)施的系統(tǒng)升級(jí)。時(shí)至今日，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和商業(yè)操作系統(tǒng)底層有著全球獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)力和系統(tǒng)迭代能力。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者也是全球最勤奮和最具企業(yè)家精神的創(chuàng)業(yè)者。中國(guó)有最好的融資環(huán)境、創(chuàng)業(yè)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)配套基礎(chǔ)和人才供給，盡管短期我們面臨一定程度的國(guó)際貿(mào)易及外部環(huán)境的挑戰(zhàn)，但若拉長(zhǎng)到更長(zhǎng)的時(shí)間維度，我想這或許正是我們新一代創(chuàng)業(yè)者的機(jī)遇和使命。佛家把這叫做“本自具足”。自主創(chuàng)新，文化自信也正是新一代科技企業(yè)和消費(fèi)企業(yè)的時(shí)代使命。

同時(shí)，未來(lái)消費(fèi)升級(jí)將持續(xù)進(jìn)行；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在新能源汽車、光伏、儲(chǔ)能、智能制造、生物醫(yī)藥、新材料等領(lǐng)域都將進(jìn)入到新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速期。而AI科技等前沿技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用，也會(huì)進(jìn)一步提升社會(huì)商業(yè)效率和協(xié)同方式，也必將孕育更智能的底層商業(yè)系統(tǒng)。中國(guó)在新商業(yè)文明和技術(shù)驅(qū)動(dòng)下必將迎來(lái)一個(gè)新的偉大時(shí)代。

作為一個(gè)疫情期間誕生的公司，日初2020年開(kāi)始組建新能源投資團(tuán)隊(duì)。經(jīng)過(guò)兩年多的努力，我們現(xiàn)在已經(jīng)完成了消費(fèi)投資和新能源投資這兩大獨(dú)立投資團(tuán)隊(duì)的搭建和系統(tǒng)能力升級(jí)。

在新能源領(lǐng)域，日初已經(jīng)投資了電池企業(yè)包括恩力動(dòng)力和欣旺達(dá)EVB，新能源車企理想汽車、哪吒汽車，儲(chǔ)能領(lǐng)域的海辰新能源、光伏領(lǐng)域的華晟新能源等優(yōu)秀企業(yè)。

在消費(fèi)賽道，我們也用孵化的方式投資了好特賣(mài)、好奇心科技、和生創(chuàng)新、異想科技、Qrem等早期項(xiàng)目，同時(shí)深度參與了COMMUNE公社、奈爾寶、喜茶、泡泡瑪特、巨子生物、WonderLab、國(guó)臺(tái)酒業(yè)、福斯曼、Castlery等眾多優(yōu)秀消費(fèi)品牌公司的投資。也與路通先生一起成立白酒產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，參與收購(gòu)控股貴州懷莊，組建第一個(gè)產(chǎn)業(yè)控股公司，推出真工醬酒品牌。

Q：從消費(fèi)投資擴(kuò)展到新能源賽道，對(duì)于日初資本來(lái)講最大的挑戰(zhàn)是什么？

陳峰：日初投資哲學(xué)里面第一句話是：“趨勢(shì)的力量，弱者的心態(tài)”。新能源是一場(chǎng)人類歷史上意義深遠(yuǎn)的變革，發(fā)展可持續(xù)能源已經(jīng)成為全人類的共識(shí)和責(zé)任。我想我們不應(yīng)該錯(cuò)過(guò)這樣一場(chǎng)變革。

在新能源領(lǐng)域，在2019年底籌備美元一期基金之時(shí)，我已經(jīng)開(kāi)始了研究學(xué)習(xí)和準(zhǔn)備，2020年下半年基金正式成立后開(kāi)始著手籌備團(tuán)隊(duì)，去年正式組建了專門(mén)的新能源投資團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在內(nèi)部8個(gè)行業(yè)小組成員，同時(shí)擁有外部多名產(chǎn)業(yè)專家、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)始人、行業(yè)獵頭等多方資源組成的產(chǎn)業(yè)投資根據(jù)地。

對(duì)于日初而言，最難的是如何在探索學(xué)習(xí)新領(lǐng)域的過(guò)程中，保持開(kāi)拓的同時(shí)又能理性自知。其中最重要的一個(gè)字就是“度”。既要拓展能力圈又要守住能力圈。既不能固執(zhí)己見(jiàn)，更不能過(guò)于自信。我們內(nèi)部有一句話，“創(chuàng)業(yè)和投資都要時(shí)刻保持靈魂在岸上，身體在水里”，保持審視自己的習(xí)慣，保持自知，懂得度的拿捏。

我們是一個(gè)新團(tuán)隊(duì)，有來(lái)自產(chǎn)業(yè)的從業(yè)者，也有來(lái)自投資行業(yè)的中生代和新生代。我個(gè)人不太喜歡在創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)里面用“老兵”。一方面，行業(yè)老兵往往容易陷入思維固化和經(jīng)驗(yàn)主義，難以在文化上融合，不易在實(shí)干中深入前線市場(chǎng)；在發(fā)展上看，“老兵”也往往會(huì)容易陷入對(duì)短期利益的追求而缺乏對(duì)未來(lái)的探索精神和熱情，這與人的周期有關(guān)，心力、愿力、進(jìn)化力、創(chuàng)造力都不足了。總而言之，日初無(wú)論在新能源還是消費(fèi)領(lǐng)域，都是強(qiáng)調(diào)深入研究，產(chǎn)業(yè)打法，聚焦少數(shù)，深入核心產(chǎn)業(yè)部位，做長(zhǎng)期投資。做產(chǎn)業(yè)投資里面的精準(zhǔn)的狙擊手，而非掃射的機(jī)槍手。

在新能源領(lǐng)域，日初當(dāng)前是在自己能力圈內(nèi)，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上的核心價(jià)值部位，延續(xù)我們?cè)谙M(fèi)投資中一貫的投資與產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合的打法，在核心環(huán)節(jié)集中優(yōu)勢(shì)兵力做深、做長(zhǎng)，而放棄其他的很多環(huán)節(jié)。例如在整個(gè)電池領(lǐng)域，我們聚焦動(dòng)力鋰電池、鈉電硬碳負(fù)極、全固態(tài)電池、儲(chǔ)能電芯、鈣鈦礦設(shè)備及異質(zhì)結(jié)HJT降本過(guò)程中的核心環(huán)節(jié)和設(shè)備等方向；而在動(dòng)力電池領(lǐng)域，我們放棄熱度很高的正負(fù)極和電解液，專注隔膜行業(yè)。

日初在新能源團(tuán)隊(duì)有一個(gè)8人的行業(yè)小組，兩年半的行業(yè)投研時(shí)間，我和我們負(fù)責(zé)新能源的合伙人一直在第一線調(diào)研和學(xué)習(xí)。2022年，我個(gè)人的飛行總里程超過(guò)8萬(wàn)公里。我喜歡跑步，無(wú)論投資還是創(chuàng)業(yè)，跟跑步都有共通之處。跑一天、一周、一個(gè)月是不會(huì)有什么成效的；跑兩年、三年，就能成為一種習(xí)慣一直跑下去。即便這時(shí)突然出現(xiàn)很多新的跑者，我想他們?cè)谝粌蓚€(gè)月那怕不吃不睡也很難取得兩年三年系統(tǒng)持續(xù)的能力。這個(gè)就是競(jìng)爭(zhēng)的常識(shí)：足夠長(zhǎng)的時(shí)間帶來(lái)的復(fù)利。

投資本質(zhì)就是研究，研究本質(zhì)就是花時(shí)間。道理很簡(jiǎn)單，過(guò)程跟跑步一樣，其實(shí)是一個(gè)積累量變到質(zhì)變的過(guò)程。對(duì)于一個(gè)創(chuàng)業(yè)基金做任何拓展外部都會(huì)有很多疑問(wèn)和聲音，我通常不會(huì)太在意。我更在意判斷這個(gè)決策后面的投資決策的本質(zhì)，和如何在正確的決策中拿出實(shí)際的結(jié)果。

Q：你認(rèn)為新能源投資和消費(fèi)投資最大的不同是什么？如何看待新能源產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展？日初又將如何布局投資？

陳峰：科技投資強(qiáng)調(diào)技術(shù)效能和成本效率，而消費(fèi)投資強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品品質(zhì)和品牌溢價(jià)。

科技投資首先需要理解技術(shù)周期、政策周期、產(chǎn)業(yè)周期、資本周期。從產(chǎn)業(yè)的孕育期到發(fā)展期、成熟期、再到衰退期，通常也就在5到8年時(shí)間。變化迭代非?？欤爷B加多維度的變化。比起消費(fèi)投資，后者更加穩(wěn)定和長(zhǎng)期。例如動(dòng)力電池領(lǐng)域，從磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池，到全固態(tài)鋰電池、鈉離子電池，我們既要從技術(shù)效能和成本效率上判斷未來(lái)各種技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)格局，也要從投資上判斷板塊所處的四個(gè)周期的位置和動(dòng)態(tài)的變化。從投資、收益、到退出的節(jié)奏，科技投資的要求更高于消費(fèi)投資。相同之處是我們?cè)谙M(fèi)和新能源投資上都采取狙擊模式。

新能源投資我們會(huì)專注技術(shù)早期、政策友好期、產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，資本非共識(shí)窗口期的產(chǎn)業(yè)，并聚焦產(chǎn)業(yè)核心價(jià)值部位，做核心部位深度投資。在2021年底投資欣旺達(dá)EVB，就是日初在動(dòng)力電池的最后一個(gè)投資布局。我們預(yù)判，到2024年底，動(dòng)力電池產(chǎn)能將倒掛、電池滲透率提升、鋰價(jià)下滑，主機(jī)廠面臨從賣(mài)好車到盈利預(yù)期的多重壓力，隨之而來(lái)的就是動(dòng)力電池領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局和板塊基本面將發(fā)生新的變化。當(dāng)然，這對(duì)于優(yōu)秀電池廠商來(lái)講也是新的機(jī)會(huì)，對(duì)于儲(chǔ)能來(lái)講則處于一個(gè)新的周期的開(kāi)始。

新能源投資的三大板塊：新能源汽車，光伏，儲(chǔ)能，如今都在面臨新技術(shù)迭代帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局的變化和隨之而來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，這也是我們重點(diǎn)布局和關(guān)注的賽道。

貫徹“專，少，深，長(zhǎng)”，投資四好學(xué)生

Q：當(dāng)前很多基金都推出了種子基金，日初在早期投資上有什么規(guī)劃？

陳峰：目前我們沒(méi)有考慮做種子基金，未來(lái)也不會(huì)做。對(duì)于早期投資，我們還是會(huì)堅(jiān)持貫徹日初“專，少，深，長(zhǎng)”的核心策略：首先堅(jiān)持做“少”—— 在少數(shù)的行業(yè)里做深度和長(zhǎng)期的事情；其次，以創(chuàng)為投，打破資本和認(rèn)知的單一資源要素，以產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)孵化的視角重新定義早期投資。與其做種子基金，我們還是會(huì)堅(jiān)守日初的投資哲學(xué)，在少數(shù)里做基于創(chuàng)始人及組織、資本、供應(yīng)鏈、戰(zhàn)略的早期孵化投資。

其實(shí)日初已經(jīng)用以創(chuàng)為投的模式做了不少嘗試。比如說(shuō)我們?cè)谙M(fèi)投資里的一個(gè)典型案例：線下連鎖折扣店好特賣(mài)。我們第一次投好特賣(mài)是2020年底，當(dāng)時(shí)公司只有一家線下門(mén)店，我們幫助公司從戰(zhàn)略、組織、渠道、零售等方面深度與公司一起成長(zhǎng)，進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造。今天好特賣(mài)已經(jīng)成長(zhǎng)為一家近600家線下門(mén)店的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司，并且仍保持健康高速的增長(zhǎng)。后續(xù)我們也參與孵化投資了包括真工醬酒、好奇心科技、異想科技、Qrem等數(shù)家創(chuàng)業(yè)公司，上述早期孵化項(xiàng)目里我們多為獨(dú)家投資人。

Q：日初是你的第四次創(chuàng)業(yè)，而今年日初已經(jīng)走到第三個(gè)年頭。請(qǐng)結(jié)合過(guò)往的連續(xù)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)分享一下你關(guān)于創(chuàng)業(yè)、關(guān)于投資的心得。

陳峰：首先，在我看來(lái)，投資的本質(zhì)就是創(chuàng)業(yè)，這也是我個(gè)人最熱愛(ài)的事業(yè)。另外或許是因?yàn)槲蚁M(fèi)創(chuàng)業(yè)出身的基因，投資和創(chuàng)業(yè)對(duì)我來(lái)說(shuō)至今沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。投資賺的是三種錢(qián)：第一種價(jià)格差價(jià)，第二種時(shí)間價(jià)值，第三種價(jià)值創(chuàng)造——而日初的創(chuàng)立就是為了在未來(lái)探索價(jià)值創(chuàng)造的這一條產(chǎn)業(yè)投資的道路。我個(gè)人也總結(jié)了幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：

第一，關(guān)于如何理解少。欲望是殺手，平庸是敵人。大部分創(chuàng)業(yè)公司會(huì)在欲望驅(qū)動(dòng)下做很多錯(cuò)誤的決策。例如規(guī)模、多元化、速度、融資、利潤(rùn)率、過(guò)度營(yíng)銷等，過(guò)去幾年這樣的創(chuàng)業(yè)風(fēng)氣在資本和一些媒體的催化發(fā)酵下尤為突出。其實(shí)投資也是一樣——規(guī)模是收益的敵人。價(jià)值是非對(duì)稱的：時(shí)代的卓越價(jià)值往往只由極少的行業(yè)和極少的公司創(chuàng)造。機(jī)會(huì)主義往往都是平庸收益，明確什么不做、什么不投其實(shí)比知道要做什么、投什么更重要。所謂做投資，其實(shí)大部分時(shí)間都在等待和做準(zhǔn)備，而非“投”。

舉個(gè)例子，關(guān)于日初對(duì)酒板塊的投資。首先我們內(nèi)部十分明確，日初不投低度酒、預(yù)調(diào)酒、雞尾酒、威士忌、葡萄酒、啤酒。從中國(guó)整個(gè)酒行業(yè)規(guī)模來(lái)看，雞尾酒、威士忌、預(yù)調(diào)酒等細(xì)分板塊的總市場(chǎng)規(guī)模為500億左右，而四大烈酒集團(tuán)拿走了行業(yè)核心品牌銷售額的70%，銷售利潤(rùn)的80%，集中化還在加劇。葡萄酒1500億規(guī)模，行業(yè)頭部名酒化和產(chǎn)區(qū)化特征明顯，腰部及底部十分分散；啤酒經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，行業(yè)整合基本完成，投資周期也基本過(guò)去。

反觀白酒行業(yè)，行業(yè)體量6000多億，過(guò)去十年行業(yè)噸位量從1400萬(wàn)噸降到700多萬(wàn)噸但噸位，價(jià)格卻翻了2倍以上，整體呈現(xiàn)量跌價(jià)漲趨勢(shì)。頭部白酒企業(yè)收入和利潤(rùn)都是幾倍的增長(zhǎng)。行業(yè)頭部?jī)衾麧?rùn)率前20名都在20%以上，回款毛利都超60%以上。過(guò)去十年是濃香的全國(guó)化、高端化、集中化，未來(lái)十年是醬酒的高端化、集中化、全國(guó)化，未來(lái)白酒行業(yè)的投資機(jī)會(huì)集中在一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)。過(guò)往3年，日初投資了國(guó)臺(tái)酒業(yè)，收購(gòu)了貴州懷莊孵化控股了真工醬酒，而我們?cè)诰瓢鍓K的研究已經(jīng)8年了。投資本質(zhì)是研究在前，投資在后；不投是為了更精準(zhǔn)的建立投資坐標(biāo)，花更多的時(shí)間準(zhǔn)備和瞄準(zhǔn)真正的好行業(yè)，其它就是耐心的等待。

第二，投資四好學(xué)生：好行業(yè)，好團(tuán)隊(duì)，好公司，好價(jià)格。

投資里面投什么遠(yuǎn)遠(yuǎn)比怎么投更重要。一個(gè)好行業(yè)的判斷和選擇是投資里面最重要的，當(dāng)然也要結(jié)合能力圈綜合來(lái)看。建立好的投資坐標(biāo)是收益最大的單位。正如一個(gè)身高1米7的人很難進(jìn)入NBA成為專業(yè)運(yùn)動(dòng)員一樣，而身高1米95的人成功概率則更大。有人可能要問(wèn)，那應(yīng)該如何找到和早期判斷1米95的人呢？其實(shí)在籃球大省有專業(yè)的培訓(xùn)體系，父母身高高于1米8，從小開(kāi)始進(jìn)入少年體校接觸系統(tǒng)訓(xùn)練，在好的少年隊(duì)和好教練培訓(xùn)下的這些前提都是成為一個(gè)籃球運(yùn)動(dòng)員的核心因素，這是行業(yè)常識(shí)。投資也是一樣的道理。判斷一個(gè)好行業(yè)其實(shí)就是一個(gè)優(yōu)秀投資人和平庸投資人的代差。

好的團(tuán)隊(duì)好的創(chuàng)始人是極為稀缺的，很多機(jī)構(gòu)和投資人往往更多關(guān)心公司的收入、增長(zhǎng)、毛利、凈利等等定量指標(biāo)。其實(shí)不然，公司是人的結(jié)果，而行業(yè)本質(zhì)、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)始人特質(zhì)、企業(yè)文化等這些無(wú)形的價(jià)值遠(yuǎn)大于結(jié)果指標(biāo)和定量指標(biāo)。

所謂好公司，我理解是公司基本面、核心競(jìng)爭(zhēng)力是不是和行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素匹配。例如一個(gè)科技企業(yè)的本質(zhì)核心競(jìng)爭(zhēng)力是技術(shù)，其技術(shù)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)能力的重要性要遠(yuǎn)大于募資能力、渠道資源、商業(yè)化能力等其他要素，這些是加分項(xiàng)，但其決定項(xiàng)更為重要。

好公司不貴，這件事情實(shí)在太重要。我們也曾經(jīng)犯過(guò)一些錯(cuò)誤。當(dāng)然價(jià)值是非共識(shí)的，其實(shí)投資大多數(shù)時(shí)候需要的是極致的理性和冷靜。當(dāng)然好的投資有時(shí)候確實(shí)是一種個(gè)人認(rèn)知以外的收益，我會(huì)稱之為“投資體感、個(gè)人直覺(jué)”，但這樣的情況出現(xiàn)的機(jī)會(huì)是極其少的。我個(gè)人是不太認(rèn)可沒(méi)有時(shí)間和行業(yè)經(jīng)歷沉淀的直覺(jué)投資。

第三，投資價(jià)值的非對(duì)稱，非共識(shí)，非線性

這個(gè)世界價(jià)值分布都是非對(duì)稱的。價(jià)值往往存在于少數(shù)。而對(duì)于投資來(lái)講，理解價(jià)值的非對(duì)稱分布，才能真正的理解少數(shù)和好行業(yè)，才能真正的取得卓越的回報(bào)。當(dāng)然，知行合一更是投資里面難以做到的事情。投資越往后，投資的行業(yè)越少，項(xiàng)目數(shù)量越少，頻次也越少，我們一輩子不可能在多數(shù)里面取得卓越成功。

關(guān)于非共識(shí)，我認(rèn)為其本質(zhì)是對(duì)自己和少數(shù)和深度、時(shí)間的組合和理解。舉例來(lái)說(shuō)，一個(gè)上市公司股票的當(dāng)期價(jià)格是20塊，其實(shí)這20塊是市場(chǎng)投資人投票的結(jié)果，而非公司真實(shí)價(jià)值。理解市場(chǎng)和建立自己價(jià)值的錨其實(shí)是非常重要的。資本市場(chǎng)在部分人看來(lái)好比賭場(chǎng)，我認(rèn)為資本市場(chǎng)更像是一塊土壤，需要價(jià)值耕耘和生長(zhǎng)收益。市場(chǎng)里面也注定了90%人會(huì)虧錢(qián)，9%的人賺市場(chǎng)平庸的錢(qián)，只有1%的人賺走了市場(chǎng)中大部分的和優(yōu)秀的錢(qián)。

關(guān)于非線性，很多人往往把復(fù)利和線性劃等號(hào)，而不客觀的看待非線性。簡(jiǎn)單而言，非線性收益需要建立底層基于價(jià)值深度認(rèn)知和時(shí)間價(jià)值賠率區(qū)間的收益模型。例如一個(gè)投資人在五年前看好新能源汽車，在深度研究了比亞迪的基本面后買(mǎi)入公司股票，最終獲得6倍收益。然而過(guò)去的6年中，比亞迪的股票并不會(huì)按照每月或每年平均成長(zhǎng)，實(shí)際情況是連續(xù)幾年不漲，但突然一年漲了6倍。共識(shí)投票結(jié)果產(chǎn)生了非線性，而非共識(shí)是市場(chǎng)的另外一面。此外，我在幾年前第一次投資喜茶的時(shí)候，就篤定茶飲是個(gè)好行業(yè)，Neo是好創(chuàng)始人，喜茶是好公司，而我們也投在了好價(jià)格。投資喜茶兩年后，公司的估值和成長(zhǎng)速度預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了我起初的認(rèn)知和預(yù)判。當(dāng)時(shí)對(duì)于行業(yè)以及好團(tuán)隊(duì)的判斷，其實(shí)才是后期高回報(bào)的核心本質(zhì)支撐。

第四，投好公司發(fā)展的價(jià)值三點(diǎn)：節(jié)點(diǎn)，拐點(diǎn)，重點(diǎn)

在不同的時(shí)代，基于不同的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政策背景和產(chǎn)業(yè)周期，都應(yīng)該建立不同的階段框架和投資模型。簡(jiǎn)單而言，過(guò)去15年，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施體系下，投資平臺(tái)公司，其賠率如果從天使輪開(kāi)始算，行業(yè)賠率是超過(guò)100倍以上的，但勝率是非常低的。能稱之為平臺(tái)的公司（市值超100億美金）的屈指可數(shù)。如果以互聯(lián)網(wǎng)邏輯看今天的新能源，行業(yè)賠率大概在30倍左右，當(dāng)然前提是目標(biāo)市值不低于150億。而消費(fèi)行業(yè)賠率在20倍左右，同樣，前提是按照目標(biāo)收益市值100億來(lái)看。但新能源和消費(fèi)行業(yè)投資的勝率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

著眼未來(lái)，相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，要想靠一個(gè)項(xiàng)目使得基金整體業(yè)績(jī)翻倍甚至數(shù)倍的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。當(dāng)然，技術(shù)變革是層出不窮的，但行業(yè)周期的迭代，需要我們投資人對(duì)未來(lái)基金的持續(xù)收益模式給予更多的思考。因此在行業(yè)趨勢(shì)初現(xiàn)的時(shí)候把握節(jié)點(diǎn)布局，商業(yè)化開(kāi)始時(shí)候抓住拐點(diǎn)的非線性區(qū)間，成長(zhǎng)期間在賽馬機(jī)制里面的黑馬重點(diǎn)倉(cāng)位是否夠重，是否夠集中，這個(gè)成為了我們應(yīng)該思考的問(wèn)題。我相信未來(lái)專業(yè)行業(yè)領(lǐng)域的基金，以真正的產(chǎn)業(yè)價(jià)值投資，打破資本和認(rèn)知維度擴(kuò)展到價(jià)值創(chuàng)造的維度，才能有真正的競(jìng)爭(zhēng)力。

第五，創(chuàng)業(yè)公司需要三顆心：將心注入，集中心智，心生萬(wàn)法。

結(jié)合我個(gè)人的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，外加和一位同樣從事投資的好友交流所得，一個(gè)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)始人應(yīng)該具備強(qiáng)大的心力、愿力、學(xué)習(xí)進(jìn)化力、創(chuàng)造力；而要具備這些“力”，源自于創(chuàng)業(yè)者需具備的三顆心——“將心注入”的創(chuàng)業(yè)投入度，“集中心智”的創(chuàng)業(yè)專注度，“心生萬(wàn)法”的創(chuàng)業(yè)學(xué)習(xí)進(jìn)化和創(chuàng)造力。這其實(shí)也是我在很多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者身上都能感受到的特質(zhì)。

Q：消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷疫情三年后重回投資視野，日初如何看待未來(lái)消費(fèi)行業(yè)發(fā)展和投資？

消費(fèi)是一個(gè)永恒的話題，人們對(duì)于美好生活的追求永遠(yuǎn)都不會(huì)停滯。A股市場(chǎng)總市值的25%由消費(fèi)品公司貢獻(xiàn)，經(jīng)濟(jì)總量里面消費(fèi)也占據(jù)了主導(dǎo)地位。另外一個(gè)數(shù)據(jù)是，消費(fèi)板塊中10個(gè)左右的行業(yè)占了25%市值的大部分，其中前50名公司拿走了板塊利潤(rùn)的60%以上。日初投資策略里有一個(gè)運(yùn)動(dòng)員理論——投資好賽道和好公司，就是要投奧運(yùn)會(huì)選手、奧運(yùn)會(huì)冠軍。在消費(fèi)行業(yè)的投資，日初會(huì)更加聚焦在我們投資坐標(biāo)里面的好行業(yè)，做專、做少、做深、做長(zhǎng)，這是們內(nèi)部常說(shuō)的另一句話：”不要在池塘里面捕鯨魚(yú)。“

關(guān)于消費(fèi)行業(yè)，我有幾個(gè)觀點(diǎn)：

第一，消費(fèi)品公司核心價(jià)值是品牌價(jià)值。而競(jìng)爭(zhēng)力不是價(jià)格，也不是規(guī)模和速度，而是品牌從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、渠道競(jìng)爭(zhēng)，走向品質(zhì)品牌和文化品牌。

第二，守正出奇。所謂“守正”，一方面無(wú)論何時(shí)，消費(fèi)者對(duì)于好的產(chǎn)品、好的價(jià)格、好的服務(wù)等等的追求是不變的；而對(duì)于一個(gè)公司而言，好的團(tuán)隊(duì)、好的文化、好的管理體系等，都是判斷一家好公司的不變的基本要素，以上都是需要“守”的。而關(guān)于“出奇”，新的品牌構(gòu)建效率、文化內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的品牌傳播、更精準(zhǔn)的觸達(dá)和反饋機(jī)制、更新的美學(xué)體系、文化共識(shí)等領(lǐng)域，都存在這很大的“出奇”和創(chuàng)新的潛力和機(jī)會(huì)。

第三，消費(fèi)品公司沒(méi)有短跑運(yùn)動(dòng)員，我更看好慢公司。慢的后面是守拙和基礎(chǔ)能力構(gòu)建。這個(gè)跟新能源創(chuàng)業(yè)公司不太一樣。我們看了消費(fèi)品的很多領(lǐng)域，消費(fèi)品行業(yè)自身的規(guī)律注定了建立真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力需要先學(xué)會(huì)“慢”。例如白酒行業(yè)，基本沒(méi)有低于十年真正成功的品牌。我曾經(jīng)投資的江小白如今也走過(guò)快10年了，江小白已經(jīng)算是白酒行業(yè)里發(fā)展速度最快的企業(yè)了。2021年日初投資的國(guó)臺(tái)酒業(yè)，國(guó)臺(tái)算是醬酒行業(yè)的新貴，但其實(shí)公司成立已經(jīng)22年了。調(diào)味品和飲料也一樣。消費(fèi)品領(lǐng)域里，凡是盲目追求速度建立體量的公司，后期都需要還速度債和時(shí)間債。

第四，我們看好，大賽道好行業(yè)里面的挑戰(zhàn)者，也關(guān)注細(xì)分行業(yè)里面的隱形冠軍，以及新品類的開(kāi)創(chuàng)者。未來(lái)隨著技術(shù)發(fā)展和生活的需求會(huì)誕生很多新的品類開(kāi)創(chuàng)者，例如醫(yī)美原料、機(jī)器人3C消費(fèi)電子、健康食品等。另外，日初的投資策略還有一點(diǎn)，是在我們的投研體系中建立好一個(gè)漏斗模型，優(yōu)先篩選和明確一定階段內(nèi)不關(guān)注的行業(yè)。例如當(dāng)前階段，我們對(duì)于比較火熱的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、下沉市場(chǎng)等暫時(shí)不關(guān)注，而是聚焦在更有消費(fèi)能力的核心人群和核心市場(chǎng)。

最后我想說(shuō)的是，人生和創(chuàng)業(yè)都充滿了不確定，理性客觀的想，樂(lè)觀積極的做，這或許就是“當(dāng)下心”和“未來(lái)心”。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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