中國(guó)股市的交易窗口于上周初開啟，不過經(jīng)歷了連日的反彈后，市場(chǎng)陷入波動(dòng)狀態(tài)，獲利了結(jié)壓力加劇。8月3日，摩根士丹利發(fā)布報(bào)告稱，將中國(guó)股市的評(píng)級(jí)從“超配”（Over weight）調(diào)整至“標(biāo)配”（Equal weight）。

摩根士丹利表示，近期投資者可能會(huì)抓住此前的刺激政策預(yù)期所帶來(lái)的行情，暫時(shí)獲利。政策支持措施可能會(huì)逐步出臺(tái)，但股票持續(xù)上漲仍需要更多的支撐。

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“政策放松已經(jīng)明確，但在我們看來(lái)，涉及地方政府融資平臺(tái)債務(wù)、房地產(chǎn)和就業(yè)市場(chǎng)以及地緣政治局勢(shì)等關(guān)鍵問題需要得到顯著改善，才能實(shí)現(xiàn)持續(xù)的資本流入和進(jìn)一步提升估值。”摩根士丹利首席中國(guó)股票策略師王瀅表示。

獲利了結(jié)暫使市場(chǎng)波動(dòng)加劇

近期政策已經(jīng)明確加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，投資者對(duì)于 “優(yōu)化地產(chǎn)政策”和“一攬子化債方案”反應(yīng)較為積極，住建部又積極響應(yīng)優(yōu)化地產(chǎn)政策，市場(chǎng)仍密切觀察降首付等具體政策會(huì)否落地。支持“超大特大城市推進(jìn)城中村改造”，也將有助于支持住房建設(shè)，提振相關(guān)的建材需求和就業(yè)。

8月1日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局召開2023年下半年工作會(huì)議，其中提及，指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率。不過，次日市場(chǎng)不漲反跌，息差收窄的預(yù)期也導(dǎo)致銀行股承壓。

數(shù)據(jù)顯示，上證綜指于7月24日在3164.16點(diǎn)觸底，此后便持續(xù)反彈，于7月31日觸及3291.04點(diǎn)的階段性高點(diǎn)，而后波動(dòng)開始加大，本周三（8月3日）收于3280.46點(diǎn)。從7月25日開始，北向資金每日都維持凈流入的狀態(tài)，7月25日到8月1日分別凈流入189.83億元、5.15億元、37.47億元、164.03億元、93.47億元和48.54億元，累計(jì)超538.49億元，年內(nèi)凈流入達(dá)2351.9億元。

8月2日，北向資金轉(zhuǎn)為凈流出50.19億元，3日，北向資金凈流入5.43億元。未來(lái)增量資金仍取決于實(shí)際措施的落實(shí)。

王瀅表示，投資者的信心仍待提振，目前投資者對(duì)3月以來(lái)的寬松措施反應(yīng)較為平淡，仍不愿大規(guī)模預(yù)先配置。此外，市場(chǎng)重新關(guān)注中國(guó)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，包括地方政府債務(wù)問題和失業(yè)問題，這些問題仍然需要詳細(xì)的解決方案。其他關(guān)鍵問題，包括房地產(chǎn)業(yè)以及地緣政治緊張局勢(shì)，也需要改善，才能吸引可持續(xù)的資金流入。

除了摩根士丹利，多數(shù)機(jī)構(gòu)亦認(rèn)為市場(chǎng)上行無(wú)法一蹴而就，后續(xù)政策的落實(shí)力度是關(guān)鍵。

“下半年A股市場(chǎng)難以呈現(xiàn)單邊上漲的情況。近三個(gè)月公募基金月度發(fā)行規(guī)模均值僅為206億元，低于2022年360億元和2021年1740億元的月均發(fā)行規(guī)模。缺乏新增資金將在某種程度上制約短期市場(chǎng)的上行空間。此外，部分投資者仍在場(chǎng)外觀察政策支持的力度與節(jié)奏。”瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊近日對(duì)記者表示。

而隨著政策未來(lái)逐步落地，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將環(huán)比轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)有望呈階梯式逐級(jí)上行，持續(xù)數(shù)月。在宏觀流動(dòng)性充裕的大背景下，隨著市場(chǎng)表現(xiàn)的回暖，部分場(chǎng)外資金與北向資金可能重回A股。

政策刺激力度成關(guān)鍵

高盛認(rèn)為，需要更多支持措施，能夠幫助提高家庭的負(fù)擔(dān)能力并更好地執(zhí)行“金融16條”。在去年生效的這16項(xiàng)措施中，兩項(xiàng)措施——延長(zhǎng)開發(fā)商未償貸款和豁免銀行放貸經(jīng)理在放貸支持未交房預(yù)售房項(xiàng)目的完成中所承擔(dān)的責(zé)任——僅適用6個(gè)月。今年7月，相關(guān)部門宣布這些支持性措施將再延長(zhǎng)一年半。

“供應(yīng)方面，我們預(yù)計(jì)在2023年和2024年，假設(shè)房地產(chǎn)銷售額為12.3萬(wàn)億元，并且在2024年底之前大部分債務(wù)可以延期償還，地產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)4萬(wàn)億元至5萬(wàn)億元的資金缺口。我們預(yù)計(jì)政府在下一輪政策放松中將進(jìn)行更大程度的干預(yù)，因?yàn)槠駷橹?，市?chǎng)驅(qū)動(dòng)的增量方式的影響有限。”上述機(jī)構(gòu)稱。

目前，最受期待的刺激措施包括：取消“認(rèn)房又認(rèn)貸”的政策、降低首付比例以及下調(diào)存量房貸利率。

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺日前在發(fā)給記者的郵件中提及，當(dāng)年中央政府敦促地方控制不斷上漲的房?jī)r(jià)，許多一、二線城市在2016~2017年間實(shí)施了各種非市場(chǎng)化的房地產(chǎn)限制措施。這些措施包括限制購(gòu)房和轉(zhuǎn)售、價(jià)格控制以及對(duì)“首次購(gòu)房者”的更嚴(yán)格定義，其中包括“無(wú)按揭記錄”的規(guī)定。

該規(guī)定于2016年11月在上海推出，2017年3月在北京推出。根據(jù)這項(xiàng)規(guī)定，只有那些既沒有房屋所有權(quán)也沒有按揭記錄的人才能被認(rèn)定為“首次購(gòu)房者”，才能享受較低的首付比例和較低的按揭利率，否則無(wú)法被認(rèn)定為“首次購(gòu)房者”，即使他們?cè)?jīng)有過按揭貸款，并且這些按揭貸款已經(jīng)全部還清。該規(guī)定顯著削弱了大城市的住房需求，尤其是那些希望升級(jí)自己住房條件的家庭。至今為止，這一規(guī)定一直有效。

野村的房地產(chǎn)分析師分析稱，目前所有四個(gè)一線城市和12個(gè)二線城市都執(zhí)行了這一規(guī)定。如果未來(lái)廢除這一規(guī)定，意味著部分購(gòu)房者可享受較低的首付比例和按揭利率。

陸挺表示：“目前的措施還不足以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)行業(yè)的下行螺旋。此外，大城市的放松可能會(huì)加劇低線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑，而這些低線城市一直是商品需求和建筑活動(dòng)的真正驅(qū)動(dòng)力。在大城市放松需求限制的同時(shí)，如果土地供應(yīng)不增加，可能是不可持續(xù)的。房地產(chǎn)需求可能不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)期的那樣大幅反彈，原因有幾個(gè)：家庭收入增長(zhǎng)緩慢、對(duì)未來(lái)信心有待提升、未完成房屋的遺留問題、人口下降（尤其是在許多低線城市房?jī)r(jià)下降的情況下）。”

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