【資料圖】

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023 年半年報。2023H1 公司實現(xiàn)營收22.37 億元，同比下滑10.58%；歸母凈利4.94 億元，同比增長35.46%。其中，單Q2實現(xiàn)營收13.41 億元，同比下滑10.38%；歸母凈利3.21 億元，同比增長29.44%。

需求疲弱背景之下收入承壓，同心圓產(chǎn)品維持快速增長。分季度看，Q1-2 營收增速分別為-10.38%/-10.87%，主要由于上半年地產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)低迷，市場需求疲弱。分產(chǎn)品看，PPR 系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收10.39 億元，同比下滑11.76%；PE 系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收4.90 億元，同比下滑15.79%；PVC 系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.47 億元，同比下滑19.93%；其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.19 億元，同比增長29.99%，主要系公司加大市場拓展力度，防水類產(chǎn)品及捷流公司業(yè)務(wù)增長較多。

成本下行毛利率修復(fù)，投資收益增加對利潤貢獻(xiàn)較多。23H1 公司銷售毛利率41.16%，同比變動+3.43pct。分產(chǎn)品看，PPR 系列產(chǎn)品毛利率57.08%，同比+2.63pct；PE 系列產(chǎn)品毛利率29.04%，同比+3.27pct；PVC系列產(chǎn)品毛利率21.93%，同比+8.68pct，主要系原材料價格較上年同期下降較多；其他產(chǎn)品毛利率33.16%，同比-3.54pct，主要系捷流公司以及凈水業(yè)務(wù)毛利率下降所致。期間費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比變動+2.06/+0.76/+0.35/-0.53pct，主要系公司收入規(guī)模減少導(dǎo)致費(fèi)用攤薄較少。此外，公司23H1 投資凈收益1.44 億元，主要系23H1 寧波東鵬合立股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）公允價值變動收益增加所致。

堅持高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅改善。23H1 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.06 億元，同比增長360.38%，主要系23H1 原材料采購及備貨減少所致。1）收現(xiàn)比：23H1 公司收現(xiàn)比119.52%，同比變動+8.62pct；2）付現(xiàn)比：23H1 公司付現(xiàn)比105.69%，同比變動-12.74pct，23H1 末公司存貨余額8.93 億元，同比下滑21.38%。

盈利預(yù)測與投資評級：公司持續(xù)推進(jìn)“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略落地，零售端強(qiáng)化渠道下沉、空白市場擴(kuò)張以及同心圓產(chǎn)品延伸；工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展，在地產(chǎn)、市政等領(lǐng)域拓展增量市場同時保證經(jīng)營質(zhì)量?？紤]到下游地產(chǎn)需求疲弱及基建工程項目進(jìn)展較緩，我們下調(diào)2023-2025 年的歸母凈利潤預(yù)測為14.49/15.91/17.67 億元（前值為16.18/18.86/21.20 億元），對應(yīng)PE 分別為22X/20X/18X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險；原材料價格大幅波動的風(fēng)險；競爭加劇的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。

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