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(資料圖)

出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：天利

近日，步長(zhǎng)制藥披露了2023年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，今年上半年步長(zhǎng)制藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.58億元，同比下降1.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.46億元，同比下降8.83%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)6.09億元，同比下降5.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.68億元，同比下降81.21%。

資料來源：步長(zhǎng)制藥2023年半年報(bào)

結(jié)合往年數(shù)據(jù)及公司動(dòng)態(tài)對(duì)半年報(bào)進(jìn)行進(jìn)一步梳理分析后可以發(fā)現(xiàn)，在部分核心產(chǎn)品被移出醫(yī)保目錄后，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金已連續(xù)三年下降，但一直被詬病的銷售費(fèi)用仍維持高位。此外，公司還存在高溢價(jià)對(duì)外收購或向虧損公司增資，以及投資子公司迅速資不抵債等現(xiàn)象。

七年無進(jìn)展的循證醫(yī)學(xué)研究 居高不下的銷售費(fèi)用

在之前的文章《前十大服務(wù)推廣商中有8家疑似“皮包公司”步長(zhǎng)制藥近75億元銷售費(fèi)用流進(jìn)了誰的口袋？》中，我們已經(jīng)對(duì)步長(zhǎng)制藥銷售費(fèi)用的支付對(duì)手方進(jìn)行過探究，發(fā)現(xiàn)公司的銷售費(fèi)用主要流向“皮包公司”，資金最終去處無法查明。

在2023年半年報(bào)“營銷優(yōu)勢(shì)”部分存在如下表述，“公司營銷模式的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于腦心同治論指導(dǎo)下的專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣。公司通過腦心同治學(xué)院、腦心同治學(xué)術(shù)交流會(huì)開展在校教育和臨床醫(yī)生繼續(xù)教育，通過學(xué)術(shù)推廣會(huì)介紹公司產(chǎn)品特點(diǎn)及相關(guān)領(lǐng)域的最新發(fā)展趨勢(shì)，凝聚認(rèn)可公司產(chǎn)品的醫(yī)師團(tuán)隊(duì)，以循證醫(yī)學(xué)方法證實(shí)產(chǎn)品療效，將產(chǎn)品的學(xué)術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

“公司循證醫(yī)學(xué)研究讓學(xué)術(shù)帶頭人及更多醫(yī)生參與到產(chǎn)品的再評(píng)價(jià)當(dāng)中，讓醫(yī)生通過實(shí)際用藥經(jīng)驗(yàn)了解公司產(chǎn)品，并支持醫(yī)生在科研工作中取得更大成就；循證醫(yī)學(xué)研究亦為銷售人員與醫(yī)生的溝通提供臨床數(shù)據(jù)支持，銷售人員按照公認(rèn)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將產(chǎn)品信息傳達(dá)給臨床醫(yī)生，有利于醫(yī)生全面了解公司產(chǎn)品?！?/p>

不難看出，步長(zhǎng)制藥對(duì)于銷售費(fèi)用的使用目的符合對(duì)學(xué)術(shù)推廣的一般定義，但結(jié)合歷年年報(bào)表述以及公司核心產(chǎn)品來看，上述說辭或缺乏說服力。

從產(chǎn)品角度來看，步長(zhǎng)制藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)固化，主要依賴于腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液、銀杏蜜環(huán)口服溶液七大核心產(chǎn)品。2023年半年報(bào)顯示，上述產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)的合計(jì)收入達(dá)44.61億元，占當(dāng)期總營收的64.11%。其中，腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液和谷紅注射液為知名獨(dú)家品種，銷售收入占當(dāng)期總營收的比例為55.52%。

在步長(zhǎng)制藥2017年年報(bào)中，對(duì)于四大知名獨(dú)家品種存在如下表述，“腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液和谷紅注射液均是經(jīng)過長(zhǎng)期市場(chǎng)檢驗(yàn)的成熟品種，對(duì)中風(fēng)、心律失常、供血不足和缺血梗塞等常見心腦血管疾病療效確切，受到了醫(yī)生和患者的廣泛好評(píng)。2012年穩(wěn)心顆粒完成了歷時(shí)三年的循證醫(yī)學(xué)研究臨床試驗(yàn)，其對(duì)心律失常的療效再次得到了肯定。腦心通膠囊、丹紅注射液循證醫(yī)學(xué)研究亦在穩(wěn)步進(jìn)行?！?/p>

資料顯示，腦心通膠囊于1993年上市，穩(wěn)心顆粒于1995年上市，丹紅注射液于2002年上市，谷紅注射液于2003年上市。其中，除了穩(wěn)心顆粒于2012年完成了循證醫(yī)學(xué)研究臨床試驗(yàn)外，其余產(chǎn)品近年來并未取得明顯的研究進(jìn)展。腦心通膠囊、丹紅注射液的循證醫(yī)學(xué)研究與2016年上市時(shí)的表述完全一致，仍處于“穩(wěn)步進(jìn)行”中。

資料來源：步長(zhǎng)制藥2023年半年報(bào)

正如公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中所言，各核心產(chǎn)品已經(jīng)歷時(shí)間和市場(chǎng)的考驗(yàn)，但步長(zhǎng)制藥花在學(xué)術(shù)推廣上面的費(fèi)用卻常年未見下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，步長(zhǎng)制藥自上市以來的銷售費(fèi)用率長(zhǎng)期在50%左右，這令人頗為不解。

2021年的一份判決書則顯示，步長(zhǎng)制藥畸高的銷售費(fèi)用背后或涉及虛開發(fā)票套取資金體外使用的現(xiàn)象。

《菏開檢刑檢刑訴〔2021〕111號(hào)》起訴書顯示，山東省菏澤經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)人民檢察院對(duì)被告人王某某、吳某某等人涉嫌虛開發(fā)票罪、故意銷毀會(huì)計(jì)憑證罪提起公訴。接受虛開發(fā)票的公司中，包括山東步長(zhǎng)制藥股份有限公司旗下的山東丹紅制藥有限公司、陜西步長(zhǎng)制藥有限公司、邛崍?zhí)煦y制藥有限公司、步長(zhǎng)制藥四家公司介紹虛開增值稅普通發(fā)票523份，票面金額合計(jì)人民幣4905.07萬元，價(jià)稅合計(jì)4910.16萬元。

這不是步長(zhǎng)制藥第一次涉及虛開發(fā)票事件。2021年4月12日，財(cái)政部對(duì)包括步長(zhǎng)制藥在內(nèi)的19家醫(yī)藥企業(yè)作出行政處罰。處罰公告顯示，被處罰的19家醫(yī)藥企業(yè)存在著使用虛假發(fā)票、票據(jù)套取資金體外使用，虛構(gòu)業(yè)務(wù)事項(xiàng)或利用醫(yī)藥推廣公司套取資金，賬簿設(shè)置不規(guī)范等違規(guī)行為。其中，步長(zhǎng)制藥以咨詢費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。

通常而言，生物醫(yī)藥企業(yè)虛開發(fā)票套取資金的動(dòng)因包括：

1．掩蓋資金真實(shí)用途，并將資金實(shí)際用于行賄醫(yī)生、醫(yī)藥管理層和采購人員等；

2．為虛增營業(yè)額、擴(kuò)大銷售收入或者制造企業(yè)虛假繁榮；

3．非法抵扣稅款從而偷逃增值稅；

在產(chǎn)品本身已無多大推廣必要的情況下，步長(zhǎng)制藥長(zhǎng)期居于高位的銷售費(fèi)用或需警惕上述風(fēng)險(xiǎn)隱患的產(chǎn)生。

投資設(shè)立子公司1年就資不抵債 溢價(jià)505.46%收購被監(jiān)管“一問就撤”

2022年以來，步長(zhǎng)制藥資本運(yùn)作動(dòng)作頻現(xiàn)，但項(xiàng)目質(zhì)量卻大多不盡人意。

資料來源：wind

2022年8月11日，步長(zhǎng)制藥發(fā)布公告稱控股子公司步長(zhǎng)健康產(chǎn)業(yè)（浙江）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“步長(zhǎng)浙江”）擬以4888萬元收購步長(zhǎng)健康管理（上海）有限公司100%股權(quán)。

資料顯示，步長(zhǎng)健康管理原名“上海海斯萊福保健食品有限公司”，經(jīng)營范圍為食品經(jīng)營；貨物進(jìn)出口；技術(shù)進(jìn)出口等。2021年3月份，步長(zhǎng)制藥董事會(huì)通過決議，授權(quán)其使用步長(zhǎng)字號(hào)，隨后其更名為步長(zhǎng)健康管理。

根據(jù)估值報(bào)告書顯示，截至2022年5月31日，步長(zhǎng)健康管理的總資產(chǎn)41.95萬元，負(fù)債總額1250.44萬元，凈資產(chǎn)-1208.49萬元。2021年及2022年1-5月營業(yè)收入均為0，凈利潤(rùn)分別為-53.66萬元和-14.23萬元。共有在職員工人數(shù)3人，正式合同2人，退休返聘1人。

面對(duì)這樣一家高度疑似“空殼”公司的標(biāo)的，步長(zhǎng)制藥卻采用彈性極大的收益法對(duì)其進(jìn)行估值，并給出近五千萬的收購價(jià)格。經(jīng)計(jì)算，該次收購增值率約為505.46%。

值得一提的是，在步長(zhǎng)健康管理的負(fù)債中，需支付給胡存超的應(yīng)付賬款占據(jù)了主要部分，數(shù)額為1152.75萬元。胡存超還同時(shí)持有收購方，也就是步長(zhǎng)浙江5%的股權(quán)。此外，估值報(bào)告顯示，步長(zhǎng)健康管理與步長(zhǎng)制藥全資子公司山東步長(zhǎng)醫(yī)藥銷售有限公司（山東步長(zhǎng)）簽署委托協(xié)議，將相關(guān)業(yè)務(wù)交由山東步長(zhǎng)進(jìn)行操作。

對(duì)此，上交所針對(duì)該次收購出具了監(jiān)管函，并要求補(bǔ)充披露步長(zhǎng)健康管理的歷史沿革，高溢價(jià)收購的原因及合理性，是否存在利益輸送，估值溢價(jià)率較高的原因及合理性以及未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性等。隨后，于8月23日，步長(zhǎng)制藥發(fā)布公告，以與步長(zhǎng)健康管理就本次收購事項(xiàng)未能達(dá)成最終共識(shí)為由取消了本次收購。

在收購案流產(chǎn)之后，步長(zhǎng)制藥又于今年3月份向長(zhǎng)睿生物增資6400萬元，并于增資完成后再度以1010萬元的價(jià)格收購長(zhǎng)睿生物10.1%的股權(quán)。

與步長(zhǎng)健康管理類似，長(zhǎng)睿生物的經(jīng)營情況同樣并不理想。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，長(zhǎng)睿生物資產(chǎn)總額52.07萬元，負(fù)債總額68.35萬元，凈資產(chǎn)-16.28萬元，2021年度營業(yè)收入0萬元，凈利潤(rùn)-50.97萬元。5個(gè)月后，也就是2022年5月，長(zhǎng)睿生物資產(chǎn)總額激增至3712.06萬元，凈資產(chǎn)也由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)到3310.16萬元。同期營業(yè)收入2.83萬元，凈利潤(rùn)-278.52萬元。

除了向經(jīng)營情況不佳的企業(yè)增資以及高溢價(jià)收購“空殼”公司外，步長(zhǎng)制藥還存在投資子公司后迅速資不抵債的情形。

2023年6月27日，步長(zhǎng)制藥召開第四屆董事會(huì)第四十次會(huì)議，決定將2021年投資成立的子公司步長(zhǎng)濤醫(yī)云健康科技（杭州）有限公司（簡(jiǎn)稱“步長(zhǎng)濤醫(yī)云健康”）90%的股權(quán)賣給自然人趙蘊(yùn)華，作價(jià)1元。按照此前成立合資公司約定的出資比例和日期，步長(zhǎng)制藥已累計(jì)向步長(zhǎng)濤醫(yī)云健康投入約3600萬元。

值得關(guān)注的是，與收購長(zhǎng)睿生物的情況相反，步長(zhǎng)制藥轉(zhuǎn)讓步長(zhǎng)濤醫(yī)云健康前夕，公司的資產(chǎn)卻突然出現(xiàn)大幅下滑，致使凈資產(chǎn)由2043.71萬元轉(zhuǎn)為-351.29萬元。

資料來源：步長(zhǎng)制藥公告

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責(zé)任編輯：公司觀察

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