原標(biāo)題：信用債一周千層浪：一大波違約或在路上，多地平臺(tái)緊急叫停發(fā)行

永煤控股超短融違約事件，引發(fā)連鎖反應(yīng)。

11月13日，晉能集團(tuán)有限公司公告稱，原定于11月11日至12日發(fā)行的“20晉能MTN019”，鑒于近期市場(chǎng)變化，公司決定取消本次中期票據(jù)的發(fā)行工作。

第二天，晉能的母公司山西省國有資本運(yùn)營有限公司在發(fā)給省屬企業(yè)債權(quán)人的信件中稱，營造山西省屬企業(yè)良好的信用環(huán)境，確保到期債券不會(huì)出現(xiàn)一筆違約。

事實(shí)上，11月13日收盤后，永城煤電控股集團(tuán)（下稱“永煤控股”）公告，已于當(dāng)日將“20永煤SCP003”兌付利息3238.52萬元支付到對(duì)應(yīng)賬戶，債券本金正在籌措中。

但這份遲來的利息兌付，已經(jīng)無法緩解市場(chǎng)的驚慌。11月13日，有近10家地方融資平臺(tái)緊急叫停債券、中票等信用債的發(fā)行。

拉曼資產(chǎn)信評(píng)總監(jiān)張磐在wind報(bào)告中指出，永煤問題既是流動(dòng)性問題也是償付能力問題，其債券違約是解決自身問題的手段。總體上，債券市場(chǎng)的影響沒有那么大。

另一位市場(chǎng)人士也表示，信用債違約是正常的事，只是近期國企、央企信用債問題的暴露，夸大了信用債的風(fēng)險(xiǎn)。其認(rèn)為，近期貨幣政策調(diào)整，帶來了市場(chǎng)壓力，一系列問題導(dǎo)致了公司償付問題，疊加了國企債務(wù)處理的違約。

實(shí)際上，從債券違約數(shù)量上來看，截至11月12日，今年違約信用債規(guī)模合計(jì)1554億元，違約累計(jì)136只。其中國企、央企違約數(shù)量合計(jì)達(dá)56只，占2020年所有違約債券種類的41.18%。從數(shù)量上看，今年違約數(shù)量低于去年全年的184只，不過違約金額已經(jīng)超過去年全年1494.04億元。

知名證券分析師張化橋在其微博中表示，信用債市場(chǎng)瘋了嗎，我覺得信用債市場(chǎng)一直是瘋的，這幾天才清醒過來。

“債券持有人太天真了。”張化橋補(bǔ)充道。

信用債“信仰”破壞

持有人天真嗎？

一直以來，債券市場(chǎng)給大家一個(gè)誤區(qū)是，國企、央企的信用債是不會(huì)違約的，肯定會(huì)剛性兌付。

剛性兌付什么意思？就是出了問題，企業(yè)（或政府）總會(huì)兜底。

只是現(xiàn)在看來永煤SCP違約不是按照這個(gè)套路走的，或許是還沒到這個(gè)時(shí)候。三季報(bào)顯示，永煤控股合并報(bào)表中貨幣資金還有169億，為什么10億的超短融兌付不了？

事實(shí)上，今年以來，債券違約事件并不鮮見。

統(tǒng)計(jì)顯示，第三季度信用債違約規(guī)模超過第二季度，第三季度共有44支債券違約，規(guī)模達(dá)583.9億元，包括泰禾集團(tuán)、華業(yè)資本以及海南航空、渤海租賃等主體評(píng)級(jí)AAA的企業(yè)出現(xiàn)違約。而第二季度共有33支債券違約，規(guī)模為320.8億元。

之前違約主體大部分為民營企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)不是太強(qiáng)烈。

但進(jìn)入11月份，隨著永煤SCP違約、紫光存續(xù)債問題的爆發(fā)，以及之前華晨、盛京能源的違約等，使得市場(chǎng)對(duì)國企與央企信用債絕對(duì)安全的信賴被打破。

11月13日，永煤控股存續(xù)債“20永煤SCP005”凈價(jià)暴跌90.97%，報(bào)8.4658元。同時(shí)，河南能源化工集團(tuán)存續(xù)債“18豫能化PPN001”最新凈價(jià)跌50.90%，報(bào)49.1360元。

河南能化集團(tuán)為永煤控股的母公司，此前的主體評(píng)級(jí)為AAA，“20永煤SCP003”違約后，中誠信國際已將兩家公司主體信用評(píng)級(jí)從AAA瞬間降至BB。

根據(jù)公告，永煤控股目前的存續(xù)債規(guī)為234.10 億元；且2020年11-12月，公司公開市場(chǎng)到期債券金額合計(jì)50億元；擔(dān)保方河南能源本部存續(xù)債規(guī)模255.30億元，2021年內(nèi)需要兌付及回售的債券規(guī)模超過200億元，面臨很大的債券集中到期壓力。

“永煤控股的實(shí)質(zhì)性違約將導(dǎo)致河南能源外部融資環(huán)境的急劇惡化，從而進(jìn)一步削弱其流動(dòng)性。”有市場(chǎng)人士稱，知道永煤控股的資產(chǎn)不咋地，但沒想到會(huì)真的會(huì)違約。

根據(jù)債券募集說明書，永煤控股2016年末、2017年末、2018年末和2019年3月末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.44%、80.01%、77.36%和79.11%。

評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，永煤控股1-9月的經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤同比小幅下降，且公司短期債務(wù)規(guī)模明顯增長，公司債務(wù)的償付主要依賴于控股股東河南能源的支持協(xié)調(diào)以及借新還舊。 

與此同時(shí)，紫光集團(tuán)存續(xù)債問題的曝光，擴(kuò)大了信用債“信仰”破滅的影響。

11月13日，紫光集團(tuán)存續(xù)債跌幅擴(kuò)大，“18紫光04”跌近17%，報(bào)11.65元；“19紫光01”跌7.47%，報(bào)13元；“19紫光02”跌超20%,報(bào)16.55元。

有消息稱，紫光集團(tuán)尋求支付即將到期的13億元境內(nèi)債券“17紫光PPN005”10%本金及全部利息，紫光集團(tuán)希望將剩余90%本金展期半年，以避免違約。

同時(shí)，中誠信國際將紫光集團(tuán)主體信用等級(jí)以及“18紫光04”、“19紫光01”和“19紫光02”債項(xiàng)信用等級(jí)由AAA調(diào)降至AA，并繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單。

中信證券標(biāo)題為“理性看待近期國企信用風(fēng)險(xiǎn)事件”的研報(bào)稱，下半年以來，共有10家國企發(fā)生實(shí)質(zhì)違約或永續(xù)債展期，相關(guān)主體當(dāng)前債券余額合計(jì)1028.31億元。若考慮近期2家不贖回永續(xù)債的公司，則這些主體債券余額合計(jì)達(dá)1338.97億元，規(guī)模相當(dāng)龐大。

特別是10月下旬以來，國企風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，部分主體超預(yù)期違約引起市場(chǎng)較大波動(dòng)，信用市場(chǎng)態(tài)勢(shì)嚴(yán)峻。

該研報(bào)認(rèn)為，在風(fēng)聲鶴唳的環(huán)境下，部分凈值類產(chǎn)品甚至表現(xiàn)出“下跌-贖回-拋售-繼續(xù)下跌”惡性循環(huán)的征兆，信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的短期市場(chǎng)沖擊不容小覷。

一大波違約或在路上

11月13日，上交所公告，因未能及時(shí)、完整披露重要信息，對(duì)成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司予以監(jiān)管警示。

同一天，成龍建設(shè)集團(tuán)公告稱，“17成龍03”公司債券構(gòu)成違約。

該債券于11月13日應(yīng)兌付回售本金1.91億元、第三個(gè)付息年度利息1520萬元，合計(jì)2.06億元。由于公司經(jīng)營困難，無法按期支付這部分到期的本息，實(shí)際違約。 

目前，成龍建設(shè)共有4只債券，分別是17成龍01（143052）、17成龍03（143376）、18成龍01（143649）、19成龍01（155242），涉及資金8.2億元。

根據(jù)規(guī)定，17成龍01（143052）回售部分債券的兌付日為2020年4月10日；17成龍03（143376）債券的兌付日為2020年11月13日。

成龍建設(shè)上述債券在發(fā)行時(shí)的主體長期信用等級(jí)和債券信用等級(jí)為AA。2020年11月9日，經(jīng)東方金誠國際信用評(píng)估有限公司綜合評(píng)定，信用等級(jí)均降為BB。

11月13日，公司主體及債券信用等級(jí)由BB再次下調(diào)為C。

此前，公司預(yù)計(jì)，今年下半年，需回售的債券本息資金預(yù)計(jì)約為 2.15 億元。而根據(jù)成龍建設(shè)2020年半年報(bào)，公司現(xiàn)金非常緊張，截至2020年6月底，成龍建設(shè)貨幣資金為9164萬元，遠(yuǎn)不足以支付到期債券的兌付。

同時(shí)，截至今年6月底，成龍建設(shè)的應(yīng)收賬款高達(dá)18.62億；同時(shí)應(yīng)付賬款11.44億，其他應(yīng)付款 2.21億元，應(yīng)交稅費(fèi)8185萬；另短期借款4.97億。

“后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)化解處置安排”中，公司表示，將繼續(xù)通過多途徑籌集償債資金。同時(shí)，加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)的催收，加快應(yīng)收工程款的結(jié)算工作，加快資產(chǎn)的變現(xiàn)處置等方式加速資金回籠，并積極與債權(quán)人尋求債務(wù)和解方案。

事實(shí)上，今年4月份，成龍建設(shè)已經(jīng)將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了中機(jī)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展（云南）有限公司，但轉(zhuǎn)讓僅僅過了半年，中機(jī)文化又將股權(quán)還給了原大股東。

成龍建設(shè)是浙江義烏當(dāng)?shù)刂慕ㄖこ坦?，參與過包括福州、杭州、鄭州以及深圳等多地的地鐵項(xiàng)目的建設(shè)。

同一天，北京桑德環(huán)境工程有限公司也表示，“19桑德工程SCP001”到期兌付存在不確定性。

據(jù)悉，19桑德工程SCP001（011901268）應(yīng)于11月20日兌付，由于公司流動(dòng)資金緊張，兌付存在不確定性。

公告顯示，上述公司債本金為5億元，桑德環(huán)境三季報(bào)顯示，公司截至9月30日的貨幣資金為2.82億，不足以支付債券到期本金。同時(shí)，公司短期借款13.54億，長期借款42.59億，負(fù)債合計(jì)177.72億。目前公司的總資產(chǎn)為233.29億，負(fù)債率高達(dá)76.18%。 

“19桑德工程SCP001”同樣是一只超短期融資券，期限于2019年5月31日至2020年11月20日（270天+269天）。期間，桑德環(huán)境曾召開次債券持有人會(huì)議，商討將兌付日變更為2023年11月20日，但未獲通過。

11月13日晚間，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）發(fā)布重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)進(jìn)展公告，稱其有不能償還大額到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)人士表示，上述只是暴露出來的債券問題，后續(xù)不排除更多的違約被曝光。

中信證券研報(bào)稱，截至2020年10月，今年新發(fā)行信用債已達(dá)10.06萬億元。特別是3、4月份，為應(yīng)對(duì)疫情影響，寬信用集中發(fā)力，兩月發(fā)行總額合計(jì)達(dá)3.16萬億元，較去年同期幾乎翻番?；仡?015年公司債開閘引發(fā)的2018年違約潮，后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

不過上述市場(chǎng)人士表示，目前為止，信用債違約率還很低，甚至遠(yuǎn)低于同期銀行貸款不良率，只是近期國企、央企債券違約夸大了信用債風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月底，公司信用債市場(chǎng)的違約率約0.63%。根據(jù)穆迪的統(tǒng)計(jì)，全球債券市場(chǎng)平均違約率為1.16%。相比而言，我國債券違約率遠(yuǎn)低于全球平均水平。

不過，中債市場(chǎng)隱含違約率日?qǐng)?bào)顯示，清華控股、蘇寧易購、湖北福星、廣州富力等企業(yè)的隱含違約率較高。

地方平臺(tái)緊急叫停信用債發(fā)行

事實(shí)上，永煤超短融違約事件，已經(jīng)引起了地方國企的警惕。大批地方城投公司緊急叫停信用債的發(fā)行。

11月13日，開封城市運(yùn)營投資集團(tuán)有限公司公告稱，鑒于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，決定取消發(fā)行“20開封城運(yùn)MTN001”。

萍鄉(xiāng)市昌興投資有限公司也表示，因有效申購總量未達(dá)到本期債券的基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模，經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致同意，取消發(fā)行“20萍鄉(xiāng)昌興債”。

攀枝花國有投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司原定于13日發(fā)行的中期票據(jù)也緊急叫停。

揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)開發(fā)(集團(tuán))有限公司公告稱，“20揚(yáng)州經(jīng)開CP002”原計(jì)劃于2020年11月11日、12日發(fā)行；2020年11月13日繳款?；A(chǔ)發(fā)行規(guī)模2億元，發(fā)行金額上限5億元，期限一年。由于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，融資安排變更，擬取消本期短期融資券的發(fā)行。

據(jù)悉，揚(yáng)州經(jīng)開2020年度第一期短期融資券已經(jīng)在6月份發(fā)行并上市交易，規(guī)模為5億元，票面利率3%。此次叫停的是今年第二期短融。

評(píng)估報(bào)告顯示，揚(yáng)州經(jīng)開近年債務(wù)規(guī)?？焖倥噬刂?020年3月末，公司總債務(wù)為263.90億元，其中2020年后三個(gè)季度和2021年，公司到期債務(wù)合計(jì)104.24 億元，短期內(nèi)面臨債務(wù)集中到期壓力。 

此外，晉能集團(tuán)有限公司公告稱，取消“20晉能MTN019”發(fā)行；新疆天業(yè)(集團(tuán))有限公司公告稱，取消發(fā)行超短融“20天業(yè)SCP011”；泉州城建集團(tuán)有限公司公告稱，取消“20泉州城建CP001”的發(fā)行。

時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，受永煤違約事件影響，近期有10多家地方融資平臺(tái)叫停了信用債的發(fā)行。

同一天，TCL科技集團(tuán)股份有限公司公告稱，鑒于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，發(fā)行價(jià)格不能達(dá)到預(yù)期，決定取消發(fā)行中票“20TCL集MTN002”。

與此同時(shí)，多只債券公告下調(diào)票面利率。

11月13日，張家港保稅區(qū)張保實(shí)業(yè)有限公司公告稱，將“17張保實(shí)業(yè)MTN002”后2年的票面利率由6.44%下調(diào)至3.94%。

華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司公告稱，“18華夏06”存續(xù)期的前2個(gè)計(jì)息年度票面利率為7.00%。調(diào)整后本期債券存續(xù)期后3年的票面利率預(yù)計(jì)為5.50%-6.50%。

華鑫證券的固收日?qǐng)?bào)表示，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇，非銀融資成本顯著上行。央行連續(xù)3日凈投放，但市場(chǎng)資金面依然偏緊，資金價(jià)格繼續(xù)回升，疊加市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，非銀機(jī)構(gòu)融資成本明顯上升。

拉曼資產(chǎn)信評(píng)一位人士表示，目前而言，傳統(tǒng)國企的違約問題，核心是要看國企的盈利能力問題，盈利能力增強(qiáng)了，最終才能化解其債務(wù)問題。

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