《投資者網(wǎng)》蔡俊

亞洲新晉首富、萬泰生物（603392.SH）的前董事長鐘睒睒，深藏功與名。今年1月14日，萬泰生物公告，董事長鐘睒睒因個人原因辭去公司一切職務(wù)，現(xiàn)任總經(jīng)理邱子欣接任董事長職位。

2020年12月，福布斯實時富豪排行榜顯示，手握農(nóng)夫山泉、萬泰生物等兩家上市公司的鐘睒睒以795億美元（約5189.32億元）身價，超越馬云成為亞洲新晉首富。

不過，隱退的鐘睒睒仍為萬泰生物的實際控制人。鐘睒睒的職業(yè)經(jīng)歷頗為傳奇，沒有生物醫(yī)藥經(jīng)驗，但帶領(lǐng)萬泰生物成功押注診斷試劑、HPV疫苗，創(chuàng)下千億市值。

東吳證券在一份研報中，認(rèn)為萬泰生物的合理市值為1349億元。截至今年1月21日，萬泰生物總市值1338.48億元。如今，萬泰生物正押注第三次機(jī)會，即鼻噴新冠疫苗，與廈門大學(xué)的研發(fā)合作也在今年面臨續(xù)簽挑戰(zhàn)。

市值千億的邏輯

榮登新首富，鐘睒睒的過往也被放到聚光燈下。他曾是記者，也做過娃哈哈的代理，之后創(chuàng)立了聞名遐邇的農(nóng)夫山泉，并悄無聲息地入局醫(yī)藥生物。

2001年，鐘睒睒受讓香港新維國際持有的萬泰生物股權(quán)。到目前為止，鐘睒睒持股萬泰生物75%；接任者邱子欣，僅持有萬泰生物4.38%股權(quán)。

2020年4月，萬泰生物登陸上交所，之后市值迅速突破1000億元。東吳證券在一份研報中指出，診斷試劑和HPV疫苗是萬泰生物千億市值的基礎(chǔ)。

根據(jù)2020年半年報，萬泰生物營業(yè)收入、凈利潤分別為8.44億元、2.44億元，同比增幅高達(dá)61.13%、186.73%。其中，診斷試劑、HPV疫苗分別貢獻(xiàn)收入5.47億元、0.81億元。

不到10億元的收入，撐起1000多億元的市值。機(jī)構(gòu)看漲的預(yù)期，除了因疫情催生的試劑需求爆發(fā)，更關(guān)鍵的，還在于萬泰生物的疫苗管線。

2020年5月，由萬泰生物開發(fā)的二價HPV疫苗正式上市。作為唯一的國產(chǎn)HPV疫苗，萬泰生物定名"馨可寧"。東吳證券在研報中透露，2019年葛蘭素史克的同款疫苗，國內(nèi)批簽發(fā)量200萬支，對應(yīng)市場規(guī)模11.6億元。

11.6億元蛋糕，讓機(jī)構(gòu)集體看漲萬泰生物。同時，萬泰生物還在覬覦一塊更大的蛋糕，即九價HPV疫苗。

二價與九價的區(qū)別，在于覆蓋的病毒種類。數(shù)字越大，覆蓋的種類越多。東吳證券在研報中透露，2019年默沙東在國內(nèi)上市的九價HPV疫苗，批簽發(fā)量356萬支，對應(yīng)市場規(guī)模46.2億元。

根據(jù)2020年半年報，萬泰生物的九價HPV疫苗已完成1、2期臨床試驗，3期正在籌備中。不過，智飛生物代理了默沙東上市的同款疫苗。2020年上半年，該款疫苗的批簽發(fā)量366萬支，超過2019年總量。

等到萬泰生物進(jìn)入這個市場，必然要付出更高的銷售成本。2020年上半年，萬泰生物因推廣馨可寧導(dǎo)致銷售費用大增，達(dá)到2.1億元，同比增長45.09%；對應(yīng)的銷售費用率達(dá)到24.88%，遠(yuǎn)超同期智飛生物的6.12%。

對此，《投資者網(wǎng)》就九價HPV疫苗上市后是否會大大加重銷售費用等問題向萬泰生物求證，對方未予置評。

豪賭鼻噴新冠疫苗

毫無醫(yī)藥生物的經(jīng)驗，鐘睒睒卻帶領(lǐng)萬泰生物成功押注HPV疫苗、診斷試劑。鐘睒睒的下一個目標(biāo)，錨定了鼻噴新冠疫苗。

今年1月14日，萬泰生物公告稱，以5400萬元購買位于北京的工業(yè)用地及其廠房，用于鼻噴新冠疫苗生產(chǎn)線建設(shè)。經(jīng)初步測算，該項目總投資4.69億元，建設(shè)周期計劃1年。

萬泰生物的測算，僅包含建設(shè)費用和鋪底流動資金，研發(fā)費用暫未計入。雖然萬泰生物一直與廈門大學(xué)有研發(fā)合作，但也要支出研發(fā)成本。再計入生產(chǎn)成本，上市前的鼻噴新冠疫苗支出，或超過5億元。

2020年上半年，萬泰生物的貨幣資金6.61億元。對比之下，鼻噴新冠疫苗成了萬泰生物的一場"豪賭"。贏了，不僅業(yè)績增長，市值也會再創(chuàng)新高；輸了，不僅資金壓力陡增，管線布局也會重構(gòu)。

贏和輸?shù)墓?jié)點，在于該款疫苗能搶占到多少市場份額。

興業(yè)證券在研報中預(yù)測，今年底我國新冠疫苗產(chǎn)能將突破20億支。按照每人2支/年測算，國內(nèi)每年市場容量在25億支左右。因此，到今年底，新冠疫苗的競爭就可能進(jìn)入紅海。誰的進(jìn)度更快，誰就搶占先機(jī)。

到目前為止，萬泰生物的鼻噴新冠疫苗處于臨床2期試驗階段。國藥中生所、北京科興的新冠疫苗已經(jīng)上市，并分別預(yù)計今年底實現(xiàn)產(chǎn)能10億支。換言之，誰的新冠疫苗不能在今年上市，誰就錯失國內(nèi)市場機(jī)遇。

除了上市的兩款疫苗，國內(nèi)進(jìn)度快于萬泰生物的，還有康希諾、智飛生物，對應(yīng)產(chǎn)能1億-2億支、3億支。

對此，《投資者網(wǎng)》就鼻噴新冠疫苗進(jìn)展能否追上同行的問題向萬泰生物求證，對方未予置評。

續(xù)約廈門大學(xué)或成生命線

研發(fā)是生物醫(yī)藥企業(yè)的生命線，萬泰生物的生命線，系在了體外的廈門大學(xué)研究所。

根據(jù)招股書，萬泰生物與廈門大學(xué)在2011年簽署了合作研究協(xié)議。廈門大學(xué)負(fù)責(zé)研究開發(fā)診斷試劑、疫苗，包括九價HPV疫苗、鼻噴新冠疫苗，萬泰生物負(fù)責(zé)研究成果產(chǎn)業(yè)化。

上市公司與頂尖院校，在產(chǎn)學(xué)研的鏈條上，既成了利益合伙人，又成了商業(yè)好拍檔。根據(jù)合作協(xié)議，萬泰生物每年需向廈門大學(xué)的聯(lián)合實驗室提供至少500萬元的基礎(chǔ)研究經(jīng)費；若相關(guān)產(chǎn)品投產(chǎn)，5年內(nèi)廈門大學(xué)可從萬泰生物拿到1%的銷售提成。

2017年至2019年，萬泰生物向廈門大學(xué)分別支付研發(fā)費用2700萬元、1300萬元、1200萬元，對應(yīng)的銷售提成為484.79萬元、386.02萬元、402.05萬元。

不過，雙方合作的期限截止至今年。能否續(xù)約，不僅關(guān)系到十年來的友誼，更是萬泰生物的"生命線"。

2020年上半年，萬泰生物的研發(fā)費用中，委托開發(fā)支出為1944.44萬元，較上期896.4萬元大幅增加。

一邊是加大開發(fā)支出，大有續(xù)約廈門大學(xué)的架勢；另一邊，萬泰生物也擴(kuò)大招聘，充實人員規(guī)模。2020年上半年，萬泰生物的研發(fā)人員數(shù)量為453人，較2019年度382人大為增加。該規(guī)模也超過了同期的沃森生物、智飛生物、康泰生物。

對此，《投資者網(wǎng)》就今年是否續(xù)約廈門大學(xué)，以及研發(fā)人員擴(kuò)充背景下為何大幅增加委托開發(fā)費用等問題向萬泰生物求證，對方未予置評。

關(guān)鍵詞： 萬泰生物 鐘睒睒