作為A股歷史上首家“云上市”的上市公司，良品鋪子股份有限公司（以下簡稱“良品鋪子”，603719.SH）成功上市即將滿一周年，部分限售股將要迎來解禁。

2月19日，良品鋪子發(fā)布《首次公開發(fā)行部分限售股上市流通公告》。根據(jù)公告，良品鋪子將有1.83億股于2021年2月24日解禁，以良品鋪子2月22日晚收盤價64.5元計算，本次解禁規(guī)模約有118億元。

值得警惕的是，良品鋪子目前已經(jīng)出現(xiàn)營收增長滯緩、凈利潤下滑等情況，并且距離上市一年內(nèi)股價最高點，其市值已經(jīng)縮水20%。如今超百億規(guī)模解禁來襲，良品鋪子能否抵抗住解禁壓力測試？《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系良品鋪子，但未收到公司回復(fù)。

百億規(guī)模解禁在即

良品鋪子官方網(wǎng)站信息顯示，良品鋪子創(chuàng)立于2006年，總部設(shè)在湖北武漢，為消費者提供高端零食。目前，集團已形成覆蓋肉類零食、堅果炒貨、糖果糕點、果干果脯、素食山珍等多個品類、1400余種的產(chǎn)品組合。

2020年2月24日，良品鋪子在A股主板正式掛牌上市。受2020年疫情影響，良品鋪子采用“云敲鑼”的形式，成為A股歷史上首家“云上市”的企業(yè)。

良品鋪子上市即將年滿一周年，首批限售股即將解禁。Wind數(shù)據(jù)顯示，良品鋪子將有1.83億股于2021年2月24日解禁，本次解禁數(shù)量占總股本的45.56%。以良品鋪子2月22日晚收盤價64.5元計算，本次解禁金額約有118億元。

本次解禁后，良品鋪子的限售股還有1.77億股，將于2023年2月24日解禁。

（圖片來源：Wind數(shù)據(jù)截圖）

上市公司限售股迎來解禁后，通常情況下無外乎出現(xiàn)兩種現(xiàn)象，一種是股東看好公司長期價值持續(xù)持有公司股票，另一種則是拋售持有的公司股票。

舉例來看，良品鋪子的同行企業(yè)三只松鼠在2020年7月13日首次限售股解禁后，第二、三大股東頻繁減持公司股權(quán)，截至2021年1月20日，三只松鼠第二、三大股東合計減持1812萬股，而在這期間，三只松鼠的股價持續(xù)下跌，降幅超47%，半年時間三只松鼠市值蒸發(fā)近半。

同時，散戶投資者和基金經(jīng)理通常認為，大股東減持股票是一個負面信號。當(dāng)一個公司的主要股東減少股份時，股票價格通常會下跌。因此，這可以作為一個價格大幅下跌前的信號。關(guān)于良品鋪子本次即將迎來的解禁情況，中盛研究在交易風(fēng)險評級中提示“預(yù)警信號”。

良品鋪子本次上市流通的限售股為公司首次公開發(fā)行的部分限售股，主要涉及5名股東，分別為達永有限公司、珠海高瓴天達股權(quán)投資管理中心（有限合伙）、HH LPPZ（HK）Holdings Limited、寧波高瓴智遠投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波艾邦投資管理有限公司。

盈利能力有所下降

良品鋪子在本次解禁壓力測試下，股價將會有怎么樣的市場表現(xiàn)尚需觀察。但是從公司基本面情況來看，良品鋪子的表現(xiàn)也并不樂觀。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，良品鋪子的營業(yè)收入分別為63.78億元、77.15億元，同比增長分別為17.58%、20.97%；歸母凈利潤分別為2.39億元、3.40億元，同比增長分別為520.65%、42.68%。

但是，上市后的良品鋪子，并未延續(xù)上市前的業(yè)績增長態(tài)勢。2020年中報及三季報數(shù)據(jù)顯示，良品鋪子的營業(yè)收入分別為36.1億元、55.30億元，增速由兩位數(shù)下降至個位數(shù)，分別為3.02%、1.29%，營收增速出現(xiàn)明顯放緩。在凈利潤方面，2020年前三季度，良品鋪子的歸母凈利潤為2.64億元，同比下降了16.15%。

與同行相比，良品鋪子的盈利能力仍需提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，洽洽食品、好想你的歸母凈利潤分別為5.3億元、22.38億元，增速為32.29%、1614.26%；三只松鼠的歸母凈利潤與良品鋪子相當(dāng)，約為2.64億元，但其降幅僅為10%。

與此同時，良品鋪子的毛利率也出現(xiàn)了下降。數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，良品鋪子的毛利率為31.5%，較2019年毛利率31.87%，下降了0.37個百分點。此外，良品鋪子的毛利率也低于同期同行的毛利率，如洽洽食品（33.54%）、來伊份（43.64%）。

關(guān)于毛利率低于同行的情況，良品鋪子表示：“主要是因為不同銷售渠道間的毛利率差異與銷售占比。良品鋪子的線下業(yè)務(wù)分為直營與加盟，加盟批發(fā)業(yè)務(wù)根據(jù)線下終端零售價給予一定定價折扣或根據(jù)產(chǎn)品成本加成確定供貨價，因此加盟批發(fā)毛利率比直營零售業(yè)務(wù)的終端零售毛利率低?！?/p>

2020年三季度，良品鋪子的直營零售業(yè)務(wù)、電子商務(wù)業(yè)務(wù)、加盟批發(fā)銷售與加盟零售銷售的毛利率分別為52.72%、32.47%、21.07%和16.64%，營收占比分別為18.4%、47.58%、26%和4.98%。

門店擴張?zhí)崴倬€上承壓

良品鋪子2020年三季報顯示，截至2020年9月末，良品鋪子的門店共計2569家，其中加盟店1849家、直營店720家，較二季度末分別凈增加101家、18家。

良品鋪子門店數(shù)量持續(xù)擴張。數(shù)據(jù)顯示，良品鋪子的門店數(shù)量由2019年6月末的2237家增加至2020年6月末的2450家，一年時間新增213家門店，平均每季度新增門店約54家。

而根據(jù)2020年第三季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，期內(nèi)良品鋪子的新開門店229家，閉店110家，一個季度新增門店119家，門店擴張明顯提速。

門店擴張并未給良品鋪子的營業(yè)成本帶來大幅增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年三季度，良品鋪子的營業(yè)成本為37.88億元，同比增長2.78%；其中銷售費用11.63億元，同比增長7.84%。

浙商證券針對良品鋪子進行的門店數(shù)量及單店收入測算顯示，加盟店單店收入平均約0.39萬元/家/天，而直營店為0.55萬元/家/天。隨時間推移，直營店的單店收入將與加盟店繼續(xù)拉開距離。

線下渠道布局的同時，良品鋪子的線上業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)下滑。2020年前三季度，良品鋪子的電子商務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9億元，同比下降1.97%。良品鋪子電商業(yè)務(wù)增速轉(zhuǎn)負，公司表示“主要是受線上平臺流量去中心化及去年同期基數(shù)較大”。

據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前，良品鋪子的線上細分運營99個子渠道入口。2020年，良品鋪子的全渠道終端零售收入接近100億，全渠道會員9700萬。

良品鋪子如何解決線上、線下渠道沖突？良品鋪子在近期的投資者關(guān)系活動記錄中表示：“公司對線上、線下銷售渠道所售產(chǎn)品采取差異化策略，即線上、線下模式所銷單品除部分全渠道推廣單品外，均為不同規(guī)格商品，線上、線下渠道分別制定價格策略、單獨定價，維護相關(guān)渠道價格穩(wěn)定性。”

華安證券在研報中指出，2020年中國休閑食品市場規(guī)模約1.2萬億元，人均收入增長推動休閑零食市場需求持續(xù)擴張，未來市場規(guī)模提升潛力巨大。各細分賽道品牌數(shù)量眾多，但沒有統(tǒng)領(lǐng)行業(yè)全局的公司，尤其內(nèi)資休閑零食類別集中度低，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，行業(yè)存在集中度提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、渠道分化與占領(lǐng)的機會。

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