2021年1月7日，江蘇益客食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“益客食品”）更新了招股書，擬募資10.64億元，主要用于肉鴨屠宰線的建設(shè)和補(bǔ)充流動資金。值得一提的是，此次IPO的保薦人為中信證券股份有限公司（下稱“中信證券”）。而中信證券的全資子公司中信證券投資有限公司直接持有益客食品3.03%的股份，是其第四大股東。

近年來，益客食品的經(jīng)營規(guī)模雖然在不斷擴(kuò)張，但公司賴以生存的屠宰業(yè)務(wù)卻盈利能力遜色，同時受不確定性因素影響，經(jīng)營業(yè)績也存在著較大的波動，去年上半年凈利潤同比下降61.20%。此外，重要委外廠商相關(guān)許可證缺失、食品安全存隱患等問題也急待解決。

屠宰業(yè)務(wù)盈利能力遜色

從上游的種禽培育，中游的屠宰加工，再到下游的食品生產(chǎn)，益客食品的主營業(yè)務(wù)幾乎參與了整個雞鴨產(chǎn)業(yè)鏈。雖然業(yè)務(wù)在不斷的擴(kuò)張，但益客食品的營業(yè)收入仍主要依賴于屠宰板塊。2017-2019年以及2020年上半年（下稱“報告期”）以鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品為主的禽類屠宰及加工收入分別為61.28億元、78.14億元、119.01億元和50.38億元，在營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為81.48％、79.34％、79.06％和78.71％。

由于屠宰加工的技術(shù)壁壘并不高，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場呈現(xiàn)充分競爭的局面，大大削弱了益客食品的盈利能力。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)益客食品的綜合毛利率分別為4.45％、5.06％、5.51％和3.49％。

相比之下，營業(yè)收入主要來自飼養(yǎng)和養(yǎng)殖的新希望六和股份有限公司（下稱“新希望”000876.SZ）2017-2019年的綜合毛利率分別為8.15%、8.73%和12.07%。此外，禽類屠宰收入僅占3成的河南華英農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司（下稱“華英農(nóng)業(yè)”002321.SZ）同期綜合毛利率為11.21%、11.08%、7.71%。可見，占益客食品主營業(yè)務(wù)收入近80%的禽類屠宰及加工業(yè)務(wù)其實(shí)盈利能力并不強(qiáng)。

另外，從募集資金的用途可以發(fā)現(xiàn)，益客食品未來是計(jì)劃通過增加屠宰線來達(dá)到以量取勝。不過在充分競爭的市場環(huán)境下，這種薄利多銷的模式是否能支撐業(yè)績持續(xù)增長還有待觀察。

經(jīng)營業(yè)績不確定性強(qiáng)

我國禽類養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；潭容^低，在小規(guī)模養(yǎng)殖戶占飼養(yǎng)群體的主要部分、規(guī)?；B(yǎng)殖程度尚需提升的市場結(jié)構(gòu)背景下，容易造成市場供給水平的大幅波動，因此鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品、鴨苗、雞苗等產(chǎn)品的價格在一定期間內(nèi)可能發(fā)生較大變化。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，益客食品報告期內(nèi)雞苗的平均售價分別為1.48、3.56、7.28和2.90元/羽，同期鴨苗平均售價分別為2.37、3.78、5.12和1.36元/羽。2020年上半年的雞、鴨苗的價格較2019年底分別下降了60.17%、73.44%。

禽類產(chǎn)品價格受動物疫情和自然災(zāi)害等因素影響嚴(yán)重，具有較強(qiáng)的不確定性。2016年四季度至2017年三季度，H7N9型禽流感病毒爆發(fā)，使得禽類行情進(jìn)入低谷期。之后的兩年，禽類產(chǎn)品的價格總體處于穩(wěn)步上升的態(tài)勢。2019年度，非洲豬瘟致使豬肉價格上漲，同時推動了我國雞產(chǎn)品和雞鴨苗價格的新一輪走高，雞苗的價格甚至達(dá)到了十年內(nèi)的最高位。2020年供需形勢相對2019年有所變化，加之年初的新冠疫情更加加劇了需求端的變化，從而導(dǎo)致了雞鴨苗價格呈現(xiàn)斷崖式下降。

由于禽類養(yǎng)殖的生長周期較短，產(chǎn)品價格隨市場供需情況會相對快速地發(fā)生變動，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)皆存在一定周期性。行業(yè)的周期性和產(chǎn)品市場價格的快速變化對公司的經(jīng)營業(yè)績有重要影響。

報告期內(nèi)，益客食品經(jīng)營業(yè)績的波動與其主要產(chǎn)品的價格變化呈現(xiàn)出一致性。根據(jù)公司財(cái)報顯示，益客食品的凈利潤分別為0.88億元、1.92億元、4.01億元和0.76億元，2020年上半年的凈利潤同比下降了61.20%，變化堪比“過山車”。

雖然禽類養(yǎng)殖行業(yè)普遍都會受到行業(yè)周期性的影響，但益客食品八成的營業(yè)收入來自屠宰板塊，因此受雞產(chǎn)品和鴨產(chǎn)品價格變化影響嚴(yán)重。同業(yè)競爭對手圣農(nóng)發(fā)展由于其熟食業(yè)務(wù)占三分之一，因此其2020年上半年的凈利潤下降幅度小于益客食品，為12.18%。此外，由于新希望同時經(jīng)營飼料業(yè)務(wù)、禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，相較而言抗風(fēng)險能力更強(qiáng)，2020年上半年的凈利潤為38.29億元，同比增長84.19%。

在經(jīng)營業(yè)績易受不確定性因素影響的背景下，這種“靠天吃飯”的盈利模式是否能長久還有待觀察。

值得一提的是，報告期內(nèi)益客食品的存貨賬面價值分別為2.76億元、2.78億元、4.02億元和3.14億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為38.48%、35.43%、36.81%和37.20%。在產(chǎn)品市場價格波動較大、食品類存貨又有著較強(qiáng)保質(zhì)期要求的情況下，如何避免因存貨減值而對經(jīng)營業(yè)績造成不利影響也是值得思考的問題。

重要委外廠商沒有許可證

2018年，曾有媒體走訪益客食品旗下的邢臺眾客金澤農(nóng)副產(chǎn)品加工有限公司（下稱“邢臺眾客金澤”）后發(fā)現(xiàn)，邢臺眾客金澤存在著濫用抗生素、非法將死鴨子宰殺后銷往市場的現(xiàn)象，屢屢違反食品安全規(guī)定，存在著很大的食品安全隱患。

不僅如此，益客食品的五大委外廠商之一——陽谷縣亮昕食品有限公司（下稱“亮昕食品”）并不具備食品生產(chǎn)/經(jīng)營許可證。對此，益客食品在招股書中解釋稱；“因其相關(guān)方已辦理食品生產(chǎn)/經(jīng)營許可證，因此報告期內(nèi)未單獨(dú)辦理，目前公司正在督促該等公司辦理相關(guān)許可證中，如未能及時辦理，公司將終止與其交易。”

對于上述解釋，首先，我國食品生產(chǎn)許可實(shí)行一企一證，“相關(guān)方”具備許可證恐沒有說服力。其次，既然市場上食品加工廠眾多，替代性較高，為何益客食品偏偏要和不具備相關(guān)資質(zhì)的亮昕食品合作呢？據(jù)了解，辦理食品生產(chǎn)許可證一般只需要10個工作日，最多40天就能到手。益客食品自2018年開始與亮昕食品合作，整整兩年過去了，可企查查和國家市場監(jiān)督總局的網(wǎng)站上依然沒有亮昕食品的食品生產(chǎn)許可證的信息，而益客食品也并未終止與其合作，這不得不令人存疑。

關(guān)鍵詞： 食品 IPO 凈利潤 六成