上市一年的良品鋪?zhàn)诱?ldquo;渡劫”。上周良品鋪?zhàn)?.83億股限售股解禁，但緊接著高瓴資本就進(jìn)行了減持，良品鋪?zhàn)拥墓蓛r隨即進(jìn)入波動。大資本的出走對良品鋪?zhàn)右馕吨裁?三只松鼠去年首發(fā)限售股解禁后股價狂跌的劇情是否會在良品鋪?zhàn)由砩现匮?

大資本“出走”

2月26日晚，良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告稱，高瓴資本旗下合計持股11.67%的三大股東，擬減持不超過2406萬股公司股份，占總股本的6%。

3月1日開盤，良品鋪?zhàn)右欢鹊?，最終以58.83元/股報收，跌幅為9.56%。3月2日，良品鋪?zhàn)訄笫諆r為59.8元/股，漲幅為1.65%。

值得注意的是，高瓴資本的減持之舉，與良品鋪?zhàn)拥南奘酃山饨桓袅艘惶?。?jù)悉，2月24日，良品鋪?zhàn)?名股東持有的約1.83億股限售股上市流通，占公司總股本比例為45.56%。

據(jù)了解，良品鋪?zhàn)雍透哧操Y本結(jié)緣于2017年。當(dāng)年9月，高瓴旗下3家機(jī)構(gòu)合計出資8.21億元持有良品鋪?zhàn)?1.67%股份。這3大機(jī)構(gòu)為珠海高瓴、香港高瓴、寧波高瓴，分別為良品鋪?zhàn)拥谌⒌谒?、第七大股東。

至于減持的原因，公告顯示是因為高瓴資本對自身資金的需求。有接近高瓴資本的內(nèi)部人士對中國商報記者表示，公司已投資良品鋪?zhàn)雍芫?，此前也對良品鋪?zhàn)舆M(jìn)行過多次賦能，此次減持屬于正常操作，一切以公告為準(zhǔn)。

良品鋪?zhàn)酉嚓P(guān)負(fù)責(zé)人則對中國商報記者表示，解禁到期后減持是資本方的自由和權(quán)利，公司尊重對方的選擇。本次減持計劃不會對公司的治理結(jié)構(gòu)、持續(xù)性經(jīng)營產(chǎn)生影響。實(shí)際上，雙方此前在數(shù)字化賦能及可持續(xù)發(fā)展等方面展開過多次合作，發(fā)力高端零食市場。例如，借助高瓴資本的科技賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，良品鋪?zhàn)咏⑵鹆艘惶组T店選址系統(tǒng)。

被資本“嫌棄”？

不過，高瓴資本一直奉行“長期主義”，卻在良品鋪?zhàn)酉奘酃山饨麅商旌缶瓦x擇了減持，這釋放了什么信號?

數(shù)據(jù)顯示，以良品鋪?zhàn)?月2日的收盤價59.8元/股來計算，高瓴資本所持4680.03萬股對應(yīng)的市值規(guī)模達(dá)27.99億元，除去一級市場投入，高瓴資本的賬面浮盈高達(dá)19.78億元。

上海博蓋咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒對中國商報記者表示，從這樣的投資回報來看，高瓴資本的減持是正常的財務(wù)安排，屬于股權(quán)投資在上市之后的正常退出。

然而，一位消費(fèi)品投資領(lǐng)域的投資經(jīng)理王碩(化名)卻對中國商報記者表示，一般人民幣基金的投資周期為“5+2”或“5+3”，也就是5年投資期，2到3年退出期。美元基金的投資周期多為“10+2”，即10年投資期，2年退出期。對高瓴資本而言，投資7到8年后再減持很正常，而此次急于減持良品鋪?zhàn)?，也許是因為高瓴資本對其未來發(fā)展不太看好。

香頌資本董事沈萌也對中國商報記者表示，對高瓴資本而言，良品鋪?zhàn)硬痪哂虚L期持有的價值，公司去年業(yè)績表現(xiàn)不佳可能不是短期偶發(fā)事件，長時間負(fù)增長可能會成為常態(tài)。

值得注意的是，截至3月2日收盤，良品鋪?zhàn)拥膭討B(tài)市盈率為82.81倍，遠(yuǎn)高于同行(其中三只松鼠的動態(tài)市盈率為75.89倍，鹽津鋪?zhàn)訛?0.61倍，洽洽食品為34.74倍，好想你為2.67倍)，甚至高于貴州茅臺的57.99倍和有“油茅”之稱的金龍魚的80.49倍。

王碩坦言，80多倍的市盈率對一個零食企業(yè)而言已經(jīng)很高，高瓴資本減持應(yīng)該是認(rèn)為這個估值已經(jīng)到頂，透支了企業(yè)未來一兩年的增長空間。

相似劇情是否會再現(xiàn)

良品鋪?zhàn)佑瓉砹岁P(guān)鍵時刻。去年，三只松鼠首發(fā)限售股解禁后就遭遇了大面積減持，半年時間市值幾乎遭到腰斬式下跌。相似的劇情是否會在良品鋪?zhàn)由砩仙涎?

據(jù)了解，在零食行業(yè)，良品鋪?zhàn)右?ldquo;薄利多銷”著稱。金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商萬得(Wind)數(shù)據(jù)顯示，2019年，良品鋪?zhàn)拥拇尕浿苻D(zhuǎn)率為6.25次，高于同業(yè)來伊份的5.54次、三只松鼠的3.95次、鹽津鋪?zhàn)拥?.27次。

然而，良品鋪?zhàn)拥拿蕝s處于行業(yè)低位。萬得數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，良品鋪?zhàn)拥拿史謩e為29.03%、30.85%、31.49%。而同期來伊份的毛利率為43.78%、43.42%、43.43%;鹽津鋪?zhàn)拥拿蕿?6.18%、38.4%、42.35%;洽洽食品的毛利率為29.05%、30.4%、32.61%。

2020年以來，良品鋪?zhàn)拥臉I(yè)績也在明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度，良品鋪?zhàn)拥膬衾麧櫷?span id="rf2doxjax" class="keyword">下滑16.15%。而2018年和2019年，良品鋪?zhàn)拥膬衾麧櫾鏊俜謩e為520.65%和42.68%。

良品鋪?zhàn)拥墓蓛r也從去年7月15日最高點(diǎn)的87.24元不斷下挫，到今年3月2日的收盤價為59.8元，7個半月股價下挫31.5%，市值蒸發(fā)超100億元。

沈萌認(rèn)為，作為零食電商，良品鋪?zhàn)記]有差異化競爭優(yōu)勢，不能形成獨(dú)有的核心資源。實(shí)際上，對投資人而言，良品鋪?zhàn)雍腿凰墒蠼?jīng)營模式高度相似，減持劇情再次上演的可能性很大。

王碩也表示，當(dāng)前的零食行業(yè)競爭非常激烈，且同質(zhì)化嚴(yán)重。零食行業(yè)的創(chuàng)新更多是口味的創(chuàng)新，很容易被模仿，而下一個風(fēng)口又很難把握，零食企業(yè)也就很難形成差異化優(yōu)勢。綜合各種因素來看，去年三只松鼠的遭遇很可能會在良品鋪?zhàn)由砩现匮荨?記者 周子荑)

關(guān)鍵詞： 良品鋪?zhàn)?/a> 高瓴資本減持