掛面，是我國每個家庭中必不可少的速食面制品之一。

近日，河南掛面食品生產商想念食品股份有限公司（下稱“想念食品”）披露了招股書，擬募資6.58億元，用于“鎮(zhèn)平想念食品產業(yè)園二期工程建設項目”、“想念食品檢測和研發(fā)中心”、“想念食品股份有限公司掛面生產線技術改造項目”、“營銷網絡及品牌建設項目”和“補充流動資金”。

根據招股書，2017年至2020年前三季度，想念食品營業(yè)收入分別為7.56億元、9.01億元、13.47億元、13.64億元；凈利潤分別為0.41億元、0.54億元、1.11億元、1.43億元。

隨著想念食品向創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)起沖擊，A股或將誕生繼克明面業(yè)之后的第二家掛面公司。

掛面產品占八成，主營產品較為單一

資料顯示，想念食品成立于2008年，主要業(yè)務為掛面生產、銷售，產品已形成文化面、養(yǎng)生面、上選面、經典面和原味面5大系列，此外，公司還生產“想念”、“康面”、“宛康”、“優(yōu)面”等品牌的面粉產品。

2020年前三季度，掛面產品實現(xiàn)營業(yè)收入為10.55億元，營收占比為83.41%，為想念食品的主要收入來源。其中，掛面產品又可以分為原味經典面、上選特色面，營業(yè)收入分別為5.46億元、5.09億元，營收占比分別為43.22%和40.19%。

想念食品招股書顯示，本次公開發(fā)行股票前，公司的實際控制人孫君庚、熊旭紅夫婦控股比例為56.50%；本次公開發(fā)行后，其控股比例仍達到42.30%。

與此同時，申請上市前，想念食品還新引入了3家機構投資者，分別為前海基金、中原前海、方舟基金，3家基金公司持股比例分別為5.44%、4.66%和1.55%。

除此之外，與想念食品同處河南南陽的養(yǎng)豬龍頭上市公司牧原股份通過深圳錦鼎間接持有4.66%的股份，同時牧原股份還派出副董事長曹治年出任想念食品董事。

值得注意的是，就在申請上市前夕，想念食品分別取消了與前?；稹⒅性昂５裙蓶|簽訂的業(yè)績對賭協(xié)議。不過，若想念食品出現(xiàn)中止或放棄上市等情況，則此前簽訂的協(xié)議自動恢復。

由此可以看出，為了符合上市合規(guī)要求，想念食品及相關股東似乎是掐點取消對賭協(xié)議。

銷售額占比排名第四，與經銷商關系不牢固

招股書顯示，掛面生產企業(yè)數(shù)量從2009年的4000多家到2013年的2800多家，再縮減到2017年的900多家，掛面生產加工企業(yè)數(shù)量大幅減少。預計2020年，掛面行業(yè)生產企業(yè)數(shù)量將減少至200家左右。

然而，目前我國掛面行業(yè)的產業(yè)集中度還相對較低，仍有大量的企業(yè)停留在初級加工階段，企業(yè)規(guī)模偏小。

2019年，根據中國食品科學技術學會面制品分會的統(tǒng)計，我國掛面行業(yè)銷售前十名企業(yè)占比全市場銷售總額達24.90%，河北金沙河、克明面業(yè)、博大面業(yè)、想念食品和益海嘉里名列前五。其中，想念食品以2.22%的占比排名第四，與排名第一的金沙河相差將近4倍，與排名第二的克明面業(yè)相差2倍之多。

想念食品銷售模式分為經銷、直營和代銷三種，其中以經銷模式為主。2017年-2020年前三季度，想念食品經銷模式下的主營業(yè)務收入比例分別為85.08%、85.25%、84.8%和89.79%。

值得注意的是，想念食品作為一家以經銷模式為主的企業(yè)，但是與經銷商的合作關系卻并不穩(wěn)固。招股書顯示，截至2020年三季度末，公司經銷商（不含試銷經銷商）合計873家。2017年-2020年前三季度，想念食品各年新增經銷商的數(shù)量分別為212家、137家、206家和373家，同期減少的數(shù)量分別為8家、100家、100家和107家。其中，2020年前三季度減少的經銷商數(shù)量107家，占2019年年末經銷商總數(shù)量607家的比例將近兩成。

對于經銷商數(shù)量變動較大的情況，深交所也對此進行了問詢，要求想念食品補充披露報告期內經銷商數(shù)量變動較大的原因及合理性。

毛利率行業(yè)排名較低，研發(fā)費用卻位居前列

招股書顯示，河北金沙河和克明面業(yè)在2019年分別實現(xiàn)年產125萬噸和55萬噸以上掛面，營業(yè)收入51.26億元和30.34億元，而想念食品、博大面業(yè)、益海嘉里以及中糧糧谷等年生產掛面量均在20萬噸以上。

由此可以看出，與克明面業(yè)相比，想念食品的年產量和營業(yè)收入均有所不及。

2017年-2020年前三季度，想念食品主營業(yè)務毛利率分別為17.17%、21.29%、22.69%和24.83%，同時期行業(yè)平均值分別為22.45%、24.63%、27.62%和30.45%。從毛利率來看，想念食品主營業(yè)務毛利率明顯低于同時期行業(yè)平均值。若與克明面業(yè)相比，想念食品2017年度的毛利率低了約5個百分點，而2018年度和2019年度則低了約2個百分點，僅2020年前三季度的毛利率相對持平。

對于2017年-2019年毛利率低于克明面業(yè)，想念食品表示，主要是由于銷售模式存在差異。

盡管想念食品的毛利率在行業(yè)中排名較弱，但是其銷售費用率、管理費用率均低于同行業(yè)平均水平。

2017年-2020年前三季度，想念食品銷售費用率分別為4.97%、6.49%、5.44%和4.45%，同時期行業(yè)平均值分別為14.81%、15.06%、14.52%和11.75%；想念食品管理費用率分別為1.92%、2.86%、2.39%和2.51%，而同時期行業(yè)平均值分別為3.35%、3.01%、3.15%和4.23%。

不過，為了不斷創(chuàng)新開發(fā)市場需求的差異化產品，以滿足不同消費者和不同消費場景的需求，想念食品陸續(xù)推出“85%蕎麥面”、“閃面”、“重慶小面”和“熱干面”等各類新產品。因此，想念食品的研發(fā)費用呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，且在行業(yè)中位于前列。

2017年-2020年前三季度，想念食品研發(fā)費用分別投入了1329.76萬元、1479.67萬元、2303.4萬元和2619.29萬元，營業(yè)收入占比分別為2.09%、1.74%、1.82%和2.07%。而同時期行業(yè)平均占比分別0.63%、0.56%、1.12%和0.98%，甚至與克明面業(yè)2020年前三季度占比相差超1個百分點。

與其他面業(yè)的高毛利、高營銷、低研發(fā)相比，想念食品尋求的似乎是一條低毛利、低營銷、高研發(fā)之路，想念食品能否成為“掛面第二股”，貓妹將持續(xù)關注。

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