中信證券首席電子分析師徐濤則認(rèn)為，立訊精密核心消費電子業(yè)務(wù)的短中長期邏輯清晰，業(yè)績成長具備高確定性，目前是公司中長期維度的絕佳布局時點。

對于單一業(yè)務(wù)占絕對主導(dǎo)的公司，其投資邏輯主要看核心產(chǎn)品的趨勢及新品種的空間。

作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股立訊精密（002475.SZ），不僅要看AirPods的不利因素，也要看到Apple watch、Magsafe 等新業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)。

立訊精密消費性電子業(yè)務(wù)收入占比超過83%，2020年營收 918.7 億元，同比增長 47.0%，歸母凈利潤 72.3 億元，同比增長 53.4%；1Q21歸母凈利潤 13.3-13.7 億元，同比增長 35-40%。

整體上，立訊精密20年年報符合預(yù)期，而今年一季度增速略低于前期市場樂觀預(yù)期，但在AirPods訂單有較大幅修正背景下已屬不易。

AirPods仍將貢獻(xiàn)主要盈利

招商證券鄢凡指出，由于去年Airpods2和Pro均未發(fā)布更新款而安卓中低價競品眾多，且iPhone12不贈送有線耳機對Airpods拉動效應(yīng)較弱，雖3代仍可期待，但市場對全年耳機銷量預(yù)期則一步下修到7000-8000萬甚至更悲觀，疊加對價格和稼動率考慮，耳機業(yè)績貢獻(xiàn)預(yù)期較去年有較大幅度下修。

這直接導(dǎo)致了立訊精密近期股價大幅調(diào)整。

不過，中金公司胡譽鏡認(rèn)為，Airpods 的訂單波動更多是短期行為，無需過于擔(dān)心。

他表示，Airpods 作為終端消費品呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，年中及年末是旺季；此外，蘋果 Airpods 的品質(zhì)仍然無人能出其右，在一個成長的 TWS 耳機市場下，以蘋果的掌控和調(diào)節(jié)能力，出現(xiàn)下滑的可能性也不大。

胡譽鏡預(yù)計隨著成本下行，蘋果將有越來越充足的空間讓利給消費者，年中促銷及 2H21 新品值得期待，未來 iPhone 搭售甚至標(biāo)配也將更為從容；并且Airpods 未來有望成為穿戴式個人助手，驅(qū)動下一輪成長性。

展望未來，考慮到海外疫情后的需求恢復(fù)、越南生產(chǎn)占比提升后帶來的成本降低、SiP和其它零組件自供的可能性，光大證券劉凱也認(rèn)為AirPods代工仍將在2021年為立訊精密貢獻(xiàn)主要盈利。

非耳機類業(yè)務(wù)成長動能強大

值得注意的是，據(jù)劉凱測算，AirPods在2021Q1和2020Q1分別為立訊精密貢獻(xiàn)約5億元凈利潤，剔除AirPods業(yè)績貢獻(xiàn)之后，2021Q1歸母凈利潤約同比增長約70%，彰顯立訊精密非耳機類業(yè)務(wù)強大的成長動能。

Apple watch去年以來的銷售趨勢一直較佳，21年銷量望達(dá)4000多萬，而立訊從去年Q4在6代新品放量疊加今年將導(dǎo)入7代新品，手表組裝出貨量望超過1500萬達(dá)翻倍以上增長，且Sip在Watch新老產(chǎn)品均導(dǎo)入疊加在手機Sip的突破，增長速度更快，而公司在手表還有多個模塊垂直一體化，亦受益于手表體系增長。

另一方面，立訊前期收購的金屬結(jié)構(gòu)件平臺日鎧增長動能強勁，尤其是Top Module顯示模組今年量和份額齊升將迎大幅增長，而在Mac\iPad\Watch機殼和金屬小件業(yè)務(wù)亦有快速成長，且未來望配套立訊及和碩手機機殼業(yè)務(wù)，招商證券鄢凡判斷，今年將并表11個月超過300億營收和數(shù)億凈利潤。

此外，盡管12mini受到影響，但緯新在春季新品有所斬獲，且在iPhone格局中持續(xù)提升份額的趨勢不變，今年下半年亦望導(dǎo)入13 Pro等主力機型，仍望整體貢獻(xiàn)正向投資收益，而公司手機零部件業(yè)務(wù)如Magsafe無線充電、快充、天線、聲學(xué)馬達(dá)業(yè)務(wù)今年亦有持續(xù)成長動能。

立訊非蘋客戶配合電子煙、智能家居等也較為順利，中金公司胡譽鏡預(yù)計，未來 5 年系統(tǒng)組裝有望承接更多新品及臺系等同行訂單轉(zhuǎn)移趨勢明確。

未來5年高成長邏輯仍然清晰

盡管短期業(yè)績有受到單品銷量波動影響，但立訊的中長線邏輯并未變化。

招商證券鄢凡強調(diào)，立訊精密當(dāng)前導(dǎo)入的手機和手表組裝及垂直一體化收入利潤空間比耳機體量要大數(shù)倍，且未來在蘋果的產(chǎn)品矩陣和布局將更全面，而蘋果鏈從臺系向大陸加速轉(zhuǎn)移并進(jìn)一步延伸至整機+零部件垂直整合模式更是大勢所趨，加上立訊在多個非A優(yōu)質(zhì)消費電子客戶的耕耘，和中長線在通訊和汽車領(lǐng)域的前瞻布局，以及體內(nèi)外業(yè)務(wù)融合，未來五年數(shù)千億收入和數(shù)百億利潤空間仍可期待。

鄢凡認(rèn)為，立訊精密未來5年高成長邏輯仍然清晰，核心競爭力仍在持續(xù)強化。即先進(jìn)的管理和人才體系、并購整合和研發(fā)驅(qū)動的前瞻布局能力、領(lǐng)先的垂直一體化精密制造和質(zhì)量管控能力，以及全方位的客戶導(dǎo)向文化，而長線空間和價值仍然可觀。

中信建投劉雙鋒也指出，短期看，立訊精密依托蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，手表、手機和可穿戴等將助力立訊取得亮眼業(yè)績；中長期看，金屬結(jié)構(gòu)件、光學(xué)、5G通訊、汽車電子和iPhone代工，長期成長動能強勁。

中信證券首席電子分析師徐濤則認(rèn)為，立訊精密核心消費電子業(yè)務(wù)的短中長期邏輯清晰，業(yè)績成長具備高確定性，目前是公司中長期維度的絕佳布局時點。

關(guān)鍵詞： 耳機 成長 動能 強大